中债策略周报

中债策略周报 2024.4.29-2024.5.5 分析师：沈凡超 中央编号：BTT231 联系电话：852-46235564 邮箱：hector@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 中国债券市场表现回顾： 4月23日晚央行对长债收益率提出口头警告，后续叠加大行存单发行提价、地产政策放松、政府债供给预期的升温，30年期、10年期国债收益率曾一度上行12.4、6.3bps；但4月30日央行大额流动性投放，使债市最终企稳。 中国债券市场基本面、货币政策与资金面： 基本面和货币政策：4月末政治局会议中提到加快发行超长期特别国债和专项债、灵活运用货币政策工具，或预示利率债供给将在5月后加速；4月制造业PMI录得50.4%，内外需指标均走弱，但供给端修复加快。货币政策方面，为配合特别国债发行，二季度降准概率较大，LPR利率也有被引导下行可能。 资金面：央行在4月最后一天净投放4380亿元的流动性，临近跨月，隔夜、七天等资金利率上行，但上行幅度低于季节性水平；银行间杠杆、交易所杠杆水平较上周下滑。 中国债券市场展望： 基本面和货币政策来看，4月制造业PMI较前值走弱，主要受季节性因素影响，经济修复根基仍然不稳，后续稳增长诉求仍高；4月政治局会议提到要加快特别国债和专项债发行进度，同时提到“灵活运用货币政策工具”，为配合特别国债发行，二季度降准概率较大，LPR也存在下调可能。 配置上，短期内央行相关表态会对债市形成一定利空，或明显加大30Y国债的波动幅度，但经济弱修复格局下，债市系统性反转可能性较小；预计30年期、10年期波动幅度分别在【2.5%-2.55%】、 【2.3%-2.35%】之间。5月市场博弈的重点或在资金面，如果流动性并未出现明显收紧迹象，可以逢低抄底长债；如果资金面受限，可以转向高票息风格产品。 目录 债券市场表现回顾 债市一级发行情况 资金市场情况 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 中债市场本周走势回顾 上周三以来，债市迎来明显调整，长端收益率一度上行12bp，但月末央行净投放4380亿流动性，债市最终企稳。 临近跨月，央行逆回购投放量维持在20亿元；隔夜和7天资金利率有所上行，1年期同业存单和不同期限收益率维持下行趋势。 不同市场本周走势回顾 30年期、10年期国债收益率周内累计变动-0.6、1.3bp；5年期、1年期国债收益率周内累计变动-0.91、-0.04bps；国债收益率曲线（30Y-10Y）（10Y-1Y）变动分别为 -0.5、5.1bp。 资金利率本周上行，DR007利率周度均值较上周上行18bp，R007与DR007利差从5.7bp下行至-0.28bp。 信用债收益率走势同样呈现倒“V”型，月内下行幅度在【9-15】bp区间；在近期资金利率的引导下，短端信用债下行幅度明显 不同期限中债收益率走势 3.4 2.8 2.2 1.6 2023/04/30 2023/06/30 2023/08/30 2023/10/30 2023/12/30 2024/02/29 2024/04/30 10年5年1年30年 不同期限AAA评级票据收益率走势 3个月6个月1年3年5年 3.7 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 2023-04-30 2023-06-30 2023-08-30 2023-10-30 2023-12-30 2024-02-29 2024-04-30 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 4月利率债发行情况 4月债市整体供给压力较小，利率债发行规模合计为20863亿元，净发行规模为5764亿元，低于往年同期水平。 地方债方面，4月发行地方债3439亿元，其中新增一般债402亿元，新增专项债（扣除中小银行）884亿元，再融资债2154亿元（其中特殊再融资债85亿元），整体净发行276亿元。 国债方面，4月发行国债10850亿元，净发行-984亿元。 政金债方面，4月发行政金债6141亿元，净发行3647亿元。 国债 地方政府债 政金债 利率债类型 交易代码 债券简称 发行规模(亿)发行期限(年)票面 利率(%) 249917.IB 24贴现国债17 400.00 0.25 1.33 240006.IB 24附息国债06 960.00 7.00 2.28 240007.IB 24附息国债07 230.00 50.00 2.65 240002X2.IB 24附息国债02(续2) 1,070.00 1.00 1.96 240001X2.IB 24附息国债01(续2) 1,070.00 5.00 2.37 2405152.IB 24新疆债01 1.16 3.00 2.20 2405156.IB 24新疆债05 41.04 5.00 2.33 2405153.IB 24新疆债02 60.46 10.00 2.41 2405155.IB 24新疆债04 6.90 15.00 2.56 2405157.IB 24陕西债02 72.53 10.00 2.41 2405151.IB 24甘肃债01 71.00 5.00 2.35 2405133.IB 24江苏债05 50.00 7.00 2.40 2405134.IB 24江苏债06 301.75 10.00 2.38 198980.IB 24贵州06 92.29 5.00 2.35 198981.IB 24贵州07 111.42 7.00 2.45 198983.IB 24贵州09 18.10 10.00 2.53 198979.IB 24湖北14 4.00 10.00 2.43 198972.IB 24湖北07 2.35 10.00 2.43 198973.IB 24湖北08 17.46 15.00 2.58 198974.IB 24湖北09 52.22 20.00 2.60 198975.IB 24湖北10 42.10 30.00 2.62 2405146.IB 24江西债11 54.59 5.00 2.35 2405148.IB 24江西债13 194.16 10.00 2.53 2405145.IB 24江西债10 40.40 10.00 2.50 09230220Z14.IB 23国开清发20(增发14) 20.00 20.00 3.03 220303Z21.IB 22进出03(增21) 29.00 3.00 2.57 230420Z17.IB 23农发20(增17) 90.00 10.00 2.85 240202Z9.IB 24国开02(增9) 90.00 3.00 2.34 240203Z4.IB 24国开03(增4) 110.00 5.00 2.30 220218Z.IB 22国开18(增发) 20.00 5.00 2.49 09240402Z03.IB 24农发清发02(增发3) 50.00 2.00 2.08 09240407.IB 24农发清发07 20.00 7.00 2.36 240403Z.IB 24农发03(增发) 50.00 3.00 2.12 本周部分利率债发行情况 230415Z19.IB23农发15(增19)60.005.007 2.57 资金市场情况 资金面统计数据（2024.4.28-2024.4.30） R007 DR007 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 2023/04/30 2023/06/30 2023/08/30 2023/10/30 2023/12/30 2024/02/29 2024/04/30 从资金面来看债券市场 跨月期间，资金利率明显上行，但资金分层现象持续缓和 本周R001、R007收于2%、2.09%，较上周分别上行11.8、12.3bps；DR001、DR007收1.94%、2.1%， 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 7天SHIBOR 隔夜SHIBOR 较上周上行23、27bp；R007-DR007周均值利差较上周下行5.9bp至-0.28bp；在利率债供给放量、禁止“手工补息”政策影响下，5月资金面波动或将明显大于4月。 2020-04-30 2020-06-30 2020-08-30 2020-10-30 2020-12-30 2021-02-28 2021-04-30 2021-06-30 2021-08-30 2021-10-30 2021-12-30 2022-02-28 2022-04-30 2022-06-30 2022-08-30 2022-10-30 2022-12-30 2023-02-28 2023-04-30 2023-06-30 2023-08-30 2023-10-30 2023-12-30 2024-02-29 2024-04-30 本周隔夜和一周Shibor利率收于1.92%、2.11%，较上周变动分别为4.2bp、19.7bp；隔夜及一周CNHHibor利率收0.9%、3.53%，较上周变动为-150、35bp。 资金面统计数据（2024.4.28-2024.4.30） 从资金面来看债券市场 本周同业存单到期收益率上行，但在假期最后一日回落，3个月和1年AAA同业存单收益率上行至1.99%；2.1%，累计变动为2、-1bp；4月30日下行幅度分别6、6.7bps。 从融资额和杠杆率来看： 银行间质押式回购成交额逐渐下滑，周五收于3.69万亿元，远低于上周五的5.72万亿元，周均值为3.7万亿元。 本周银行体系日均净融出1.6万亿元，较前值3.5万亿元/天明显缩量。从结构来看，银行体系日均净融出低于前一周，日内资金供给由前一周的3.5万亿元左 2023-04-30 2023-05-30 2023-06-30 2023-07-30 2023-08-30 2023-09-30 2023-10-30 2023-11-30 2023-12-30 2024-01-30 2024-02-29 2024-03-30 2024-04-30 右，缩量至1.6万亿元。 中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):3个月中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 2023-04-30 2023-05-30 2023-06-30 2023-07-30 2023-08-30 2023-09-30 2023-10-30 2023-11-30 2023-12-30 2024-01-30 2024-02-29 2024-03-30 2024-04-30 1.8 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 4月制造业PMI录得50.4%，较前值回落0.4个百分点，主要受季节性因素影响，其中内外需指标环比走弱，但生产端扩张超预期，后续或将对生产和库存带来一定压力。 具体来看，需求端：需求侧保持适度增长，内外需环比有所放缓，其中4月新订单指数下行1.9个百分点至51.1%，新出口订单指数回落0.7个百分点至50.6%。供给端：4月生产指数上行0.7个百分点至52.9% 制造业PMI新订单分项 7060 6558 6056 54 55 52 50 50 45 48 4046 中国:制造业PMI:生产 3544 3042 2008-04 2009-04 2010-04 2011-04 2012-04 2013-04 2014-04 2015-04 2016-04 2017-04 2018-04 2019-04 2020-04 2021-04 2022-04 2023-0