中债策略周报
中债策略周报 2024.7.22-2024.7.28 分析师：沈凡超 中央编号：BTT231 联系电话：852-46235564 邮箱：hector@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 中国债券市场表现回顾： 本周货币政策再发力，降息助力经济复苏稳步推进，债市收益率的下行空间也重新打开，30Y大幅回落6.2个bp至2.43%；10Y-1Y、30Y-10Y国债利差表现震荡，收益率曲线形态维持不变。 中国债券市场基本面、货币政策与资金面： 基本面和货币政策：6月工业企业利润同比3.6%，较5月有所好转，上半年为3.5%，但表现仍弱于 2023年下半年和2024Q1，反应经济仍处于弱修复态势。货币政策方面，本周央行降息已经被市场提前定价，但央行并未借入并卖出国债对长债收益率进行逆向调节，这也使得央行“卖债”预期本周对长债的影响相对有限。 资金面：跨月资金面平衡偏宽松，上行幅度整体可控；R001整体在1.76-1.83%之间窄幅波动， DR001在1.70-1.75%之间，周内中枢较上周分别下行15、16bps；机构杠杆率环比回落，银行间 质押式回购成交额周五回升至6.42万亿元（上周为5.87万亿元）。 中国债券市场展望： 基本面和货币政策来看，在低基数效应下，下半年全年实现5%的确定性较强；但GDP平减指数连续5个季度为负和偏弱的社融读数反应实体需求仍亟待改善；货币政策方面，降息落地可以视为“利多”出尽；由于7月1日央行已建立借入再卖出国债机制，但降息期间央行并未操作，后续如果长债收益率下行幅度加大央行或将开启“卖债”操作对债市进行调控。 策略方面，短期“利多”出尽、央行“卖债”操作、资金面边际收敛影响下，7-8月可以视行情变化开始止盈，同时逢低适配；若四季度开始，降息预期再度升温，可以布局中长久期信用债或利率产品。 目录 债券市场表现回顾 债市一级发行情况 资金市场情况 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 利率债市场本周走势回顾 本周货币政策再发力，降息助力经济复苏稳步推进，债市收益率的下行空间也重新打开，成功挑战新低，30Y小幅回落6.2个bp至 2.43%。 不同市场本周走势回顾 30年期、10年期收益率回落6.2、6.7bps；5年期、1年期收益率回落5.6、5.5bp； 10Y-1Y、30Y-10Y国债利差表现较为震荡，收益率曲线无明显走陡/平倾向。 降息和流动性大额投放背景下，月末资金面整体偏宽松；R001、DR001一度7月上旬低点，随后因跨月进入震荡上行阶段，不过上行幅度较小，R001整体在1.76-1.83% 之间窄幅波动，DR001在1.70-1.75%之间。 信用债收益率本周显著下行，不同期限票据 收益率周内波动幅度在【-8.5,12】bp区间。 不同期限中债收益率走势 .4 .9 .4 .9 .4 2023/07/26 2023/09/26 2023/11/26 2024/01/26 2024/03/26 2024/05/26 2024/07/26 10年5年1年30年 3 2 2 1 1 不同期限AAA评级票据收益率走势 3.7 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 2023-07-26 2023-09-26 2023-11-26 2024-01-26 2024-03-26 2024-05-26 2024-07-26 3个月6个月1年3年5年 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 本周利率债发行情况 国债方面，本周国债总发行2750亿元，净发行-1112亿元；累计发行21399亿元，比去年同期的28178亿元下降6779亿元。（截止7月30日） 地方债方面，地方债总发行2128亿元，净发行879元，其中新增一般债182亿元、新增专项债1059亿元、普通再融资债887亿元、特殊再融资债0亿元；累计发行21399亿元，比去年同期的28178亿元下降 6779亿元。（截止7月30日） 政金债方面，本周政金债总发行420亿元，净发行380亿元；累计净发行7614亿元，比去年同期的14800亿元下降7187亿元（截止7月24日）。 国债 地方政府债 政金债 本周部分利率债发行情况 利率债类型 交易代码 债券简称 发行规模(亿)发行期限(年)票面利 率(%) 249917.IB 24贴现国债17 400.00 0.25 1.33 240006.IB 24附息国债06 960.00 7.00 2.28 240007.IB 24附息国债07 230.00 50.00 2.65 240002X2.IB 24附息国债02(续2) 1,070.00 1.00 1.96 240001X2.IB 24附息国债01(续2) 1,070.00 5.00 2.37 2405152.IB 24新疆债01 1.16 3.00 2.20 2405156.IB 24新疆债05 41.04 5.00 2.33 2405153.IB 24新疆债02 60.46 10.00 2.41 2405155.IB 24新疆债04 6.90 15.00 2.56 2405157.IB 24陕西债02 72.53 10.00 2.41 2405151.IB 24甘肃债01 71.00 5.00 2.35 2405133.IB 24江苏债05 50.00 7.00 2.40 2405134.IB 24江苏债06 301.75 10.00 2.38 198980.IB 24贵州06 92.29 5.00 2.35 198981.IB 24贵州07 111.42 7.00 2.45 198983.IB 24贵州09 18.10 10.00 2.53 198979.IB 24湖北14 4.00 10.00 2.43 198972.IB 24湖北07 2.35 10.00 2.43 198973.IB 24湖北08 17.46 15.00 2.58 198974.IB 24湖北09 52.22 20.00 2.60 198975.IB 24湖北10 42.10 30.00 2.62 2405146.IB 24江西债11 54.59 5.00 2.35 2405148.IB 24江西债13 194.16 10.00 2.53 2405145.IB 24江西债10 40.40 10.00 2.50 09230220Z14.IB 23国开清发20(增发14) 20.00 20.00 3.03 220303Z21.IB 22进出03(增21) 29.00 3.00 2.57 230420Z17.IB 23农发20(增17) 90.00 10.00 2.85 240202Z9.IB 24国开02(增9) 90.00 3.00 2.34 240203Z4.IB 24国开03(增4) 110.00 5.00 2.30 220218Z.IB 22国开18(增发) 20.00 5.00 2.49 09240402Z03.IB 24农发清发02(增发3) 50.00 2.00 2.08 09240407.IB 24农发清发07 20.00 7.00 2.36 240403Z.IB 24农发03(增发) 50.00 3.00 2.12 230415Z19.IB23农发15(增19)60.005.007 2.57 资金市场情况 资金面统计数据（2024.7.22-2024.7.26） R007 DR007 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 2023/07/26 2023/09/26 2023/11/26 2024/01/26 2024/03/26 2024/05/26 2024/07/26 从资金面来看债券市场 降息和央行对呵护流动性态度不变背景下，月末资金利率偏宽松；周初降息落地，R001下行17bp至1.74%，DR001下行20bp至1.66%；后续跨月 进入震荡上行阶段，不过上行幅度较小， R001整体在1.76-1.83%之间窄幅波 动，DR001在1.70-1.75%之间；7天利率在周四后上行至1.9%-2%区间， 但周内中枢与上周持平。 本周隔夜和一周Shibor利率收于1.69%、1.91%，较上周分别变动-16.7、5.8bp；隔夜及一周CNHHibor利率收3.49%、3.09%，较上周变动为9.8、-74.5bps。 中国:SHIBOR:1周中国:SHIBOR:隔夜 3 2.5 2 1.5 1 0.5 资金面统计数据（2024.7.22-2024.7.26） 从资金面来看债券市场 本周同业存单到期收益率略微下行，1年期AAA同业存单收益率1.90%，较7月19日下行7bp，周内在1.90-1.94%之间窄幅震荡。一级市场方面，同业存单加权发行利率1.94%，前一周为1.95%。存单加权发行期限8.8个月，前一周为8.5个月。 从融资额和杠杆率来看： 本周银行间质押式回购成交额显著回落，周五回落至6.32万亿元（上周五为 5.87万亿元），全周日均成交量为 6.42万亿元，高于前一周的6.1万亿元。 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 银行间质押式回购成交量（亿元） 银行间质押式回购成交量5日移动平均值（亿元） 2021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-07 1.8 中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):3个月中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 6月规模以上工业企业营收同比增长2.9%，规上工业企业利润同比3.6%。 6月规上工业企业营收同比2.9%，1-6月增速为2.9%，持平前值 从季度增速看，一季度同比2.3%，二季度平均增速3.3%（4-6月当月同比均值水平）。 从三大类别看，上半年采掘、制造、公用事业营收累计同比分别为-3.4%、3%、4.4%，采掘环比回升2.2个点，制造和公用事业环比分别回落0.2和0.4个点。 6月规上工业企业利润同比3.5%，1-6月增速为3.4%，较去年同期有所好转 从季度增速看，2023年1-4季度同比分别为-21.4%、-12.7%、7.7%、16.2%；2024年一季度 同比增长4.3%、二季度平均增速为2.8%。 6月规上工业企业利润增长3.6%，增速比5月加快2.9个点；1-2月、3月、4月和5月同比分别为 10.2%、-3.5%、4.0%、0.7%。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 国家发改委：全面推动基础设施领域不动产投资信托基金（REITS）项目常态化发行 7月26日，国家发改委发布《关于全面推动基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目常态化发行的通知》。通知称，推动基础设施REITs常态化发行已具备良好条件，要求各参与方严格贯彻落实市场化、法治化原则，各司其职、各负其责；进入常态化发行阶段后，发改委将不再对项目未来收益提出要求，交由市场自行判断、自主决策，同时将不再对国资转让等法律法规已有明确规定的转让事项作出要求，改由企业依法依规自行办理。 证监会：进一步全面深化资本市场改革开放 近日，证监会党委书记、主席吴清于北京开展专题座谈会，与部分外资机构代表进行深入交流。会议指出，证监会将研究谋划进一步全面深化资本市场改革开放的一揽子举措，坚持市场化法治化方向，深化改革、扩大开放，依法从严加强监管和大力保护投资者合法权益，持续增强政策的稳
