中债策略周报
中债策略周报 2024.5.20-2024.5.26 分析师：沈凡超 中央编号：BTT231 联系电话：852-46235564 邮箱：hector@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 中国债券市场表现回顾： 上周债市表现平淡，不同期限收益率以震荡为主，主因债市对特别国债供给、房地产政策等定价因子均已消化完毕，经济数据和政策真空期使债市走出震荡格局。 中国债券市场基本面、货币政策与资金面： 基本面和货币政策：本周为经济数据真空期，地产成交高频数据显示截止5月23日（地产政策公布于5月17日），30大中城市单月成交面积、全年累计成交面积降幅均在40%左右，反应地产市场需求侧景气度仍有待提升；周二公布的狭义/广义财政收入同比多数负增，反应名义增速偏低、土地市场景气度偏弱对财政的掣肘，但后续在物价回升、稳地产政策等因素支撑下，财政收入有望温和回升。 资金面：央行公开市场净投放680亿元，其中逆回购净回笼20亿元，国库现金定存700亿元，资金面仍宽松；银行融出环比走低，非银持续降杠杆；资金利率维持震荡，资金分层现象基本消失。 中国债券市场展望： 基本面和货币政策来看，5月经济数据呈现供给修复超预期、需求边际回落、物价温和回升的特征；从地产成交高频数据来看，地产销售仍承压，说明其改善程度仍取决于后续居民预期能否扭转。货币政策方面，Q2、Q3政府债供给压力较大、信贷下行斜率过大背景下，6月央行降准降息可能性较大。 配置上，短期内债市陷入震荡，多空因素达到均衡，目前10Y国债、30Y国债收益率的稳态位置分别在2.30%、2.55%左右；如果6月资金面维稳、降准降息落地，收益率有望突破关键低位，曲线形态维持“牛陡”。信用方面，则可以关注流动性较好，高票息的中短端产品。 目录 债券市场表现回顾 债市一级发行情况 资金市场情况 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 中债市场本周走势回顾 上周债市表现平淡，不同期限收益率以震荡为主，主因特别国债供给、房地产政策等均已消化完毕，经济数据和政策真空期使债市走出震荡格局。 不同市场本周走势回顾 30年期、10年期国债收益率变动-3.5、 0.57bps；5年期、1年期国债收益率周内累计上行0.6、0.3bp；国债收益率曲线 （30Y-10Y）（10Y-1Y）分别变动-4、 0.3bp，债市维持“牛陡”格局。 资金利率较上周略微上行，DR007利率周度均值较上周上行0.35bp，R007与DR007利差在【-0.5-1】bp区间，反应资金分层现象几乎消失。 信用债收益率走势维持震荡，周内波动幅度 在【-1-3】bp区间；长端下行幅度大于打 3 2 2 1 3.7 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 不同期限中债收益率走势 .4 .8 .2 .6 2023/05/24 2023/07/24 2023/09/24 2023/11/24 2024/01/24 2024/03/24 2024/05/24 10年5年1年30年 不同期限AAA评级票据收益率走势 3个月6个月1年3年5年 2023-05-242023-07-242023-09-242023-11-242024-01-242024-03-242024-05-24 断。 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 本周利率债发行情况 国债方面，本周国债累计发行4489 亿元，净发行3688亿元。 地方债方面，本周地方债累计发行1154亿元，净发行-115亿元，其中新增一般债123亿元、新增专项债817亿元、普通再融资债214亿元。 政金债方面，本周政金债累计发行 1420亿元，净发行1420亿元。 5月最后一周（27-31日）地方债净发行规模将跃升至4066.3亿元，为2024年以来单周发行规模峰值。 国债 地方政府债 政金债 利率债类型 交易代码 债券简称 发行规模(亿)发行期限(年)票面利 率(%) 249917.IB 24贴现国债17 400.00 0.25 1.33 240006.IB 24附息国债06 960.00 7.00 2.28 240007.IB 24附息国债07 230.00 50.00 2.65 240002X2.IB 24附息国债02(续2) 1,070.00 1.00 1.96 240001X2.IB 24附息国债01(续2) 1,070.00 5.00 2.37 2405152.IB 24新疆债01 1.16 3.00 2.20 2405156.IB 24新疆债05 41.04 5.00 2.33 2405153.IB 24新疆债02 60.46 10.00 2.41 2405155.IB 24新疆债04 6.90 15.00 2.56 2405157.IB 24陕西债02 72.53 10.00 2.41 2405151.IB 24甘肃债01 71.00 5.00 2.35 2405133.IB 24江苏债05 50.00 7.00 2.40 2405134.IB 24江苏债06 301.75 10.00 2.38 198980.IB 24贵州06 92.29 5.00 2.35 198981.IB 24贵州07 111.42 7.00 2.45 198983.IB 24贵州09 18.10 10.00 2.53 198979.IB 24湖北14 4.00 10.00 2.43 198972.IB 24湖北07 2.35 10.00 2.43 198973.IB 24湖北08 17.46 15.00 2.58 198974.IB 24湖北09 52.22 20.00 2.60 198975.IB 24湖北10 42.10 30.00 2.62 2405146.IB 24江西债11 54.59 5.00 2.35 2405148.IB 24江西债13 194.16 10.00 2.53 2405145.IB 24江西债10 40.40 10.00 2.50 09230220Z14.IB 23国开清发20(增发14) 20.00 20.00 3.03 220303Z21.IB 22进出03(增21) 29.00 3.00 2.57 230420Z17.IB 23农发20(增17) 90.00 10.00 2.85 240202Z9.IB 24国开02(增9) 90.00 3.00 2.34 240203Z4.IB 24国开03(增4) 110.00 5.00 2.30 220218Z.IB 22国开18(增发) 20.00 5.00 2.49 09240402Z03.IB 24农发清发02(增发3) 50.00 2.00 2.08 09240407.IB 24农发清发07 20.00 7.00 2.36 240403Z.IB 24农发03(增发) 50.00 3.00 2.12 本周部分利率债发行情况 230415Z19.IB23农发15(增19)60.005.007 2.57 资金市场情况 资金面统计数据（2024.5.20-2024.5.24） R007 DR007 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 2023/05/24 2023/07/24 2023/09/24 2023/11/24 2024/01/24 2024/03/24 2024/05/24 从资金面来看债券市场 资金利率震荡，分层现象基本消失 本周R001、R007收于1.81%、 1.82%，较上周分别变动5.4、1.9； DR001、DR007收1.77%、1.82%， 较上周变动6.1、1.6bp；R007-DR007周内利差波动在【-1-2】bp之间，资金分层现象消失背后反应的 是银行和非银机构间资金供需的变化。此外，在利率债供给放量、禁止“手工补息”政策影响下，月末最后一周资金面波动或将加大。 本周隔夜和一周Shibor利率收于1.76%、1.83%，较上周分别变动4.7、1bp；隔夜及一周CNHHibor利率收1.86%、2.04%，较上周变动为35.8、6.4bp。 3 2.5 2 1.5 1 0.5 中国:SHIBOR:1周中国:SHIBOR:隔夜 资金面统计数据（2024.5.20-2024.5.24） 从资金面来看债券市场 本周同业存单到期收益率维持震荡，3个月和1年AAA同业存单收益率收于1.9%；2.09%，累计变动0.5bp、0bp。 从融资额和杠杆率来看： 银行间质押式回购成交额较上周边际上行，在周三增至6.14万亿元的周内高点，其后逐日降至5.96万亿元，周均值为 6.03万亿元（前值5.95万亿元）。 银行体系净融出继续低位震荡，日均融出2.8万亿元，低于前一周的3.0万亿元，周内基本在2.8-2.9万亿之间波动。其中大行日均净融出2.8万亿元，略高于前一周的2.7万亿元，而除大行以外的 其他银行（股份行等）转向日均净融入 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):3个月中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年 成交量:银行间质押式回购 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 基本面来看：本周为数据真空期，4月财政数据、特别国债发行情况、地产高频成交数据值得关注。 1-4月财政收入负增，主要源于高基数和前期减税费扰动 4月一般公共预算收入同比-3.8%（前值-2.4%），主要受到去年4月中小微企业缓税入库抬高基数、去年减税政策翘尾减收等因素影响；其中税收收入同比-4.9%，非税收入同比5.8%。 从主要税种来看，增值税、企业所得税等增速均相对偏弱，增值税同比-9.6%（前值-12.1%），个人所得税同比-18.8%（前值74.9%），消费税同比2.1%（前值-3.2%），企业所得税同比0.7%（前值 7.3%） 交易所特别国债现券触发2次涨停；20年期超长期特别国债首发 超长期特别国债上市首日，深交所上市的“特国2401”收盘涨19.70%，盘中一度涨23%，上交所上市的“24特国01”收涨1.32%，盘中一度涨25%，上述债券均在盘中两度触发临时停牌。 20年超长期特别国债今日正式首发，加权中标利率2.49%，全场投标倍数4.34，边际倍数1.05。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 地产方面，本周多个城市跟进地产政策，包括取消新房摇号，“以旧换新”正常和下调房贷利率等。 多个城市跟进地产政策 江门、珠海取消限售，合肥取消新房摇号，湖北全省、荆州、南平、武汉、淮北、蚌埠、南通、江门、珠海多地跟进“以旧换新”政策，十堰、福州、蚌埠、江门、湖北全省、陕西全省下调公积金贷款利率，广西、甘肃、广东三省取消房贷利率下限限制。 高频数据显示地产销售依然低迷 根据50城高频数据，5月单月成交面积、累计成交面积降幅均超过30%。5月1-23日50城成交规模915万方，同比下滑32%，降幅较4月持平，2024年以来（1月1日-5月23日）50城成交规模6134万方，同比下滑35%。周度走势来看，5月17-23日周度成交规模334万方，环比下滑2%。 二手房方面：5月1-23日二手房成交597万方，同比下滑6%，4月同比下滑5%。今年以来同比下滑 12%；新房方面，WIND、中指院合计104个城市样本。4个一线城市单月、累计成交面积同比均下滑。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 习近平主持召开企业和专家座谈会强调：紧扣推进
