中债策略周报
中债策略周报 2024.7.8-2024.7.14 分析师：沈凡超 中央编号：BTT231 联系电话：852-46235564 邮箱：hector@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 中国债券市场表现回顾： 本周债市走势波澜不惊，周一央行宣布将开展临时正逆回购操作，但周内并未实际开展，6月物价/社融数据维持弱势，反应经济仍处于弱修复态势，带动30Y、10Y收益率分别回落1、2bps。 中国债券市场基本面、货币政策与资金面： 基本面和货币政策：6月CPI同比0.2%，新增社融和信贷数据同比回落幅度均在1万亿元，M1持续下探历史低点，进一步确认经济处于弱修复态势，供给修复进度大于需求的情况仍存。货币政策本周波澜不惊，周一央行宣布将视情况开展临时正回购操作，但周内央行并未实际开展尾盘回购操作。 资金面：跨季期结束，央行逆回购投放回归20亿元/天，资金面整体处于均衡偏松状态；DR007全周波动幅度在1.8%-1.82%附近，隔夜利率一度下探1.6%的低点；机构杠杆率环比抬升，银行间质押式回购成交额环比上行6%。 中国债券市场展望： 基本面和货币政策来看，6月经济数据或维持波澜不惊态势，一季度经济实现“开门红”，使全年实现5%的确定性较强，对此债市已经充分定价；货币政策方面，央行短期内仍掣肘于汇率压力和长债收益率调控，货币全面宽松可能性不大；但内需疲软、地产修复偏慢等仍是当前经济面临的核心矛盾之一，央行在三季度仍有一定的逆周期发力必要性，因此不排除后续降准/降LPR的可能性。 策略方面，我们认为资金面相对维持定力下，Q3债市风险可控，震荡行情下高抛低吸操作性价比较高；与此同时，也可以根据自身需求，在全面降息落地前，积极布局中长久期信用债或利率产品。 目录 债券市场表现回顾 债市一级发行情况 资金市场情况 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 利率债市场本周走势回顾 本周债市走势波澜不惊，周一央行宣布将开展临时正逆回购操作，但周内并未实际开展，6月物价/社融数据维持弱势，反应经济仍处于弱修复态势，带动30Y、10Y收益率分别回落1、2bps。 不同市场本周走势回顾 30年期、10年期国债收益率下行1、2；5年期、1年期国债收益率变动-1、-1.2bp；国 债收益率曲线（30Y-10Y）（10Y-1Y）分 不同期限中债收益率走势 .4 .9 .4 .9 .4 2023/07/12 2023/09/12 2023/11/12 2024/01/12 2024/03/12 2024/05/12 2024/07/12 10年5年1年30年 3 2 2 1 1 不同期限AAA评级票据收益率走势 3.7 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 2023-07-12 2023-09-12 2023-11-12 2024-01-12 2024-03-12 2024-05-12 2024-07-12 别变动-1、-1bp，债市本周“牛平”。 本周资金面宽松偏稳，央行宣布开展正逆回购后，DR001从周一的1.75%下行至1.64-1.68%，R001从1.8%下行至1.7-1.74%，二者中枢分别下行4bp、5bp；DR007延续在7天逆回购利率（1.8%）附近窄幅震荡。 信用债收益率本周震荡下行，不同期限票据收益率周内波动幅度在【-2,1】bp区间。 3个月6个月1年3年5年 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 本周利率债发行情况 国债方面，本周国债累计发行4111 亿元，净发行3060亿元。 地方债方面，本周地方债累计发行1685亿元，净发行443元，其中新增一般债129亿元、新增专项债 287亿元、普通再融资债1269亿元、特殊再债融资债0亿元。 政金债方面，本周政金债累计发行 1260亿元，净发行1240亿元。 国债 地方政府债 政金债 利率债类型 交易代码 债券简称 发行规模(亿)发行期限(年)票面利 率(%) 249917.IB 24贴现国债17 400.00 0.25 1.33 240006.IB 24附息国债06 960.00 7.00 2.28 240007.IB 24附息国债07 230.00 50.00 2.65 240002X2.IB 24附息国债02(续2) 1,070.00 1.00 1.96 240001X2.IB 24附息国债01(续2) 1,070.00 5.00 2.37 2405152.IB 24新疆债01 1.16 3.00 2.20 2405156.IB 24新疆债05 41.04 5.00 2.33 2405153.IB 24新疆债02 60.46 10.00 2.41 2405155.IB 24新疆债04 6.90 15.00 2.56 2405157.IB 24陕西债02 72.53 10.00 2.41 2405151.IB 24甘肃债01 71.00 5.00 2.35 2405133.IB 24江苏债05 50.00 7.00 2.40 2405134.IB 24江苏债06 301.75 10.00 2.38 198980.IB 24贵州06 92.29 5.00 2.35 198981.IB 24贵州07 111.42 7.00 2.45 198983.IB 24贵州09 18.10 10.00 2.53 198979.IB 24湖北14 4.00 10.00 2.43 198972.IB 24湖北07 2.35 10.00 2.43 198973.IB 24湖北08 17.46 15.00 2.58 198974.IB 24湖北09 52.22 20.00 2.60 198975.IB 24湖北10 42.10 30.00 2.62 2405146.IB 24江西债11 54.59 5.00 2.35 2405148.IB 24江西债13 194.16 10.00 2.53 2405145.IB 24江西债10 40.40 10.00 2.50 09230220Z14.IB 23国开清发20(增发14) 20.00 20.00 3.03 220303Z21.IB 22进出03(增21) 29.00 3.00 2.57 230420Z17.IB 23农发20(增17) 90.00 10.00 2.85 240202Z9.IB 24国开02(增9) 90.00 3.00 2.34 240203Z4.IB 24国开03(增4) 110.00 5.00 2.30 220218Z.IB 22国开18(增发) 20.00 5.00 2.49 09240402Z03.IB 24农发清发02(增发3) 50.00 2.00 2.08 09240407.IB 24农发清发07 20.00 7.00 2.36 240403Z.IB 24农发03(增发) 50.00 3.00 2.12 本周部分利率债发行情况 230415Z19.IB23农发15(增19)60.005.007 2.57 资金市场情况 从资金面来看债券市场 跨季期结束，资金面整体均衡偏松；周二央行公告开展临时正逆回购后，DR001从周一的1.75%下行至1.64-1.68%，R001从1.8%下行至1.7-1.74%，二者中枢分别下行4bp、5bp，但并未突破1.6%的正回购利率点位。7天资金利率波动则相对较小，DR007全周基本在1.8-1.82%之间，R007在1.83-1.87%之间，两者利差周内波动幅度在3-7bp之间。 本周隔夜和一周Shibor利率收于 1.67%、1.8%，较上周分别变动-9.6、 -0.6bp；隔夜及一周CNHHibor利率收1.31%、2.49%，较上周变动为- 65.8、23bps。 R007 DR007 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 2023/07/05 2023/09/05 2023/11/05 2024/01/05 2024/03/05 2024/05/05 2024/07/05 中国:SHIBOR:1周中国:SHIBOR:隔夜 3 2.5 2 1.5 1 0.5 从资金面来看债券市场 本周同业存单到期收益率维持震荡，3个月和1年AAA同业存单收益率收于1.78%；1.95%，与上周持平。 从融资额和杠杆率来看： 本周银行间质押式回购成交额维持上行，周四增至7.22万亿元的周内高点，周五小幅降至7.04万亿元（上周五为6.82万亿元），全周日均成交量为7.04万亿元，高于前一周的6.64万亿元。 银行间杠杆率持续抬升，由周一的107.69%逐日升至周五的107.91%，略高于上周五的107.90%。 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 银行间质押式回购成交量（亿元） 银行间质押式回购成交量5日移动平均值（亿元） 2021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-07 1.8 中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):3个月中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 基本面：6月CPI同比0.2%，环比-0.2%，同比较前值回落，环比弱于季节性特征 从驱动项来看，食品价格环比0%，非食品环比-0.2%；食品中，猪肉环比价格超季节性上行11.4%，鲜果、鸡蛋、牛肉、羊肉和禽肉类价格继续下降，降幅在2.3%-18.6%不等；非食品价格同比0.8%，较上月变化不大，其中能源价格同比3.1%（前值3.4%），服务价格0.7%（前值0.8%）。 中国:CPI:当月同比 中国:CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比 62 1.5 5 1 4 0.5 30 CPI环比增速弱于季节性 2-0.5 -1 1 -1.5 0 010203040506070809101112 2014-06 2014-10 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 -12016年2017年2018年2019年2020年 2021年2022年2023年2024年 6月PPI同比-0.8%（前值-1.4%），环比-0.2%，同比降幅较5月收窄；低基数效应下有望维持回升态势： 从细分项来看，PPI回落主要源于国际油价和金属价格边际回落：上游资源品方面：6月石油和天然气开采业回落2.9个百分点；生产领域方面，与地产链相关的煤炭（-1.6%）、黑色冶炼（-2.1%）行业价格边际回落，但后续在设备更新和消费品以旧换新等政策逐步落地背景下，将对煤炭、水泥等行业形成一定支撑。 中国:PPI:全部工业品:当月同比 15 1202 10 5 0 -5 1997-06 1998-06 1999-06 2000-06 2001-06 2002-06 2003-06 2004-06 2005-06 2006-06 2007-06 2008-06 2009-06 2010-06 2011-06 2012-06 2013-06 2014-06 2015-06 20
