浙商国际金融控股期货中债策略周报

中债策略周报 2024.7.15-2024.7.21 分析师：沈凡超 中央编号：BTT231 联系电话：852-46235564 邮箱：hector@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 中国债券市场表现回顾： 本周债市走势波澜不惊，周一经济数据出炉，二季度GDP同比4.7%不及预期，上半年增速为5%，但对此债市已经充分定价；资本市场聚焦二十届三中全会，但由于二十届三中全会聚焦改革等中长期问题，对短期债市走势影响依旧较为有限，30Y收益率下行0.8bp，10Y收益率基本持平上周。 中国债券市场基本面、货币政策与资金面： 基本面和货币政策：二季度GDP同比4.7%，GDP平减指数连续5个季度为负，社零、物价数据持续疲软，反应经济处于弱修复态势，供给修复进度大于需求的情况仍存。货币政策本周波澜不惊，央行投放大额流动性维护资金面平稳，周内市场对下周调降LPR和逆回购利率预期持续升温。 资金面：税期资金利率上行，但并未超出季节性水平；R001、DR001周内中枢分别上行10、21bp；机构杠杆率环比回落，银行间质押式回购成交额周五回落至5.87万亿元（上周五为7.04万亿元）。 中国债券市场展望： 基本面和货币政策来看，上半年经济运行整体平稳，在低基数效应下，全年实现5%的确定性较强；但GDP平减指数连续5个月为负和偏弱的社融读数反应实体需求亟待改善；货币政策方面，内需疲软、地产修复偏慢等仍是当前经济面临的核心矛盾之一，三中全会强调坚定不移实现全年经济社会发展目标，下半年或是稳增长政策落地的重要窗口，后续央行仍有降准/降息可能性。 策略方面，考虑到央行对长债收益率快速下行的容忍度较低，震荡行情下高抛低吸操作性价比较高；与此同时，也可以根据自身需求，在降息落地后，积极布局中长久期信用债或利率产品。 目录 债券市场表现回顾 债市一级发行情况 资金市场情况 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 利率债市场本周走势回顾 周一经济数据出炉，二季度GDP同比4.7%不及预期，反应经济仍处于弱修复态势；同时三中全会强调坚定不移实现全年经济社会发展目标，稳增长政策落地预期升温，30Y小幅回落0.8bp至2.48%。 不同市场本周走势回顾 30年期、10年期收益率变动-0.8、0.1；5 年期、1年期收益率变动-1、-1.2bp；国债 收益率曲线（30Y-10Y）（10Y-1Y）分别 不同期限中债收益率走势 .4 .9 .4 .9 .4 2023/07/19 2023/09/19 2023/11/19 2024/01/19 2024/03/19 2024/05/19 2024/07/19 10年5年1年30年 3 2 2 1 1 不同期限AAA评级票据收益率走势 3.7 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 2023-07-19 2023-09-19 2023-11-19 2024-01-19 2024-03-19 2024-05-19 2024-07-19 报收73、22bp，曲线形态维持“牛平”。 税期资金利率上行，DR001从周一的 1.79%上行至1.90-1.95%附近，R001从 1.84%上行至2%附近，二者中枢分别上行10、21bp；DR007从周一的1.82%上行至1.9%左右，周五收至1.87%。 信用债收益率本周震荡下行，不同期限票据收益率周内波动幅度在【-2,1】bp区间。 3个月6个月1年3年5年 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 本周利率债发行情况 国债方面，本周国债总发行550亿元，净发行550亿元。 地方债方面，本周地方债总发行1130亿元，净发行49元，其中新增一般债27亿元、新增专项债316亿元、普通再融资债787亿元、特殊再债融资债0亿元。 政金债方面，本周政金债总发行 420亿元，净发行380亿元。 国债 地方政府债 政金债 利率债类型 交易代码 债券简称 发行规模(亿)发行期限(年)票面利 率(%) 249917.IB 24贴现国债17 400.00 0.25 1.33 240006.IB 24附息国债06 960.00 7.00 2.28 240007.IB 24附息国债07 230.00 50.00 2.65 240002X2.IB 24附息国债02(续2) 1,070.00 1.00 1.96 240001X2.IB 24附息国债01(续2) 1,070.00 5.00 2.37 2405152.IB 24新疆债01 1.16 3.00 2.20 2405156.IB 24新疆债05 41.04 5.00 2.33 2405153.IB 24新疆债02 60.46 10.00 2.41 2405155.IB 24新疆债04 6.90 15.00 2.56 2405157.IB 24陕西债02 72.53 10.00 2.41 2405151.IB 24甘肃债01 71.00 5.00 2.35 2405133.IB 24江苏债05 50.00 7.00 2.40 2405134.IB 24江苏债06 301.75 10.00 2.38 198980.IB 24贵州06 92.29 5.00 2.35 198981.IB 24贵州07 111.42 7.00 2.45 198983.IB 24贵州09 18.10 10.00 2.53 198979.IB 24湖北14 4.00 10.00 2.43 198972.IB 24湖北07 2.35 10.00 2.43 198973.IB 24湖北08 17.46 15.00 2.58 198974.IB 24湖北09 52.22 20.00 2.60 198975.IB 24湖北10 42.10 30.00 2.62 2405146.IB 24江西债11 54.59 5.00 2.35 2405148.IB 24江西债13 194.16 10.00 2.53 2405145.IB 24江西债10 40.40 10.00 2.50 09230220Z14.IB 23国开清发20(增发14) 20.00 20.00 3.03 220303Z21.IB 22进出03(增21) 29.00 3.00 2.57 230420Z17.IB 23农发20(增17) 90.00 10.00 2.85 240202Z9.IB 24国开02(增9) 90.00 3.00 2.34 240203Z4.IB 24国开03(增4) 110.00 5.00 2.30 220218Z.IB 22国开18(增发) 20.00 5.00 2.49 09240402Z03.IB 24农发清发02(增发3) 50.00 2.00 2.08 09240407.IB 24农发清发07 20.00 7.00 2.36 240403Z.IB 24农发03(增发) 50.00 3.00 2.12 本周部分利率债发行情况 230415Z19.IB23农发15(增19)60.005.007 2.57 资金市场情况 资金面统计数据（2024.7.15-2024.7.19） R007 DR007 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 2023/07/19 2023/09/19 2023/11/19 2024/01/19 2024/03/19 2024/05/19 2024/07/19 从资金面来看债券市场 税期资金利率明显上行，但上行幅度未超季节性；DR001从周一的1.79%上行至1.90-1.95%附近，R001从1.84%上行至2%附近，二者中枢分别伤心10、21bp；DR007从周一的1.82%上行至1.9%左右，周五收至1.87%；不过与往年对比，本次7月税期资金利率上行幅度并未超出季节性。 本周隔夜和一周Shibor利率收于1.86%、1.86%，较上周分别变动-5.4、18.7bp；隔夜及一周CNHHibor利率收3.59%、3.84%，较上周变动为48.5、79.5bps。 3 2.5 2 1.5 1 中国:SHIBOR:1周中国:SHIBOR:隔夜 0.5 资金面统计数据（2024.7.15-2024.7.19） 从资金面来看债券市场 本周同业存单到期收益率上行，周五1年期AAA同业存单收益率1.97%，上行2bp，周内在1.95-1.97%之间窄幅震荡。一级市场方面，1年期股份行存单利率收至1.99%，较7月12日上行1bp。 从融资额和杠杆率来看： 本周银行间质押式回购成交额显著回落，周五回落至5.87万亿元（上周五为 7.04万亿元），全周日均成交量为6.1 万亿元，低于前一周的7.04万亿元。 银行间杠杆率持续回落，由周一的 107.91%逐日回落至周五的107.68%， 低于上周五的107.91%。 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 银行间质押式回购成交量（亿元） 银行间质押式回购成交量5日移动平均值（亿元） 2021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-07 1.8 中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):3个月中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 二季度GDP不及预期，工业生产、投资需求仍偏强，但社零较前值回落、地产数据维持弱势。 二季度GDP同比4.7%，较前值回落，名义GDP录得4%，低于前值4.2%。二季度GDP平减指数为-0.7%，连续5个季度为负值，但较前值-1.3%有所改善。 供需两端来看：三产增速均回落 一产与二产依然偏强，二产增速为5.6%（前值6%），一产增速3.6（前值3.3%）。需求端，固投、社零、居民消费2季度增速回落，房地产销售面积、出口2季度增速有所回升 支出法角度来看：工业增长、出口维持强劲，消费仍偏弱 上半年工业增加值同比增长6.0%，社零同比增长3.7%，出口同比6.9%。 二季度服务业增加值增速（4.2%）较一季度（5.0%）明显回落，短期与金融业增加值统计“挤水分”有关，但从长期看仍反映了有效需求不足的问题。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 支出法角度来看，工业增长维持高景气度，但后续可能存在一定的去库压力，价格修复弹性可能有限。 6月工业增加值同比5.3%，环比回升0.42%，二季度累计同比6%。从产业来看，集成电路、发电设备和智能手机产量维持高景气度：6月智能手机产量同比6.4%（前值4.0%），上半年累计同比达11.8%，发电设备上半年累计同比28.9%（前值14.4%）；新能源汽车产量单月同比维持在30%以上的高位。 产业需求带动下有色金属产量增速稳定。粗钢、水泥产量增速较低，对应建筑业施工仍在低位。 工业增加值及分项同比增速（%）主要工业品产量增速与去年同期对比（%） 工业增加值采矿业制造业高技术产业 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02