2024年三季报点评：业绩符合预期，不断推进技术突破

公司研究 证券研究报告 锂电化学品2024年11月18日 星源材质（300568）2024年三季报点评 业绩符合预期，不断推进技术突破 强推维持） 目标价：13.12元 当前价：11.30元 华创证券研究所 2023-11-17~2024-11-15 19% -5% -323/1124/0124/0424/0624/0824/110% -54% 星源材质 沪深300 相关研究报告 《星源材质（300568）2023年三季报点评：Q3业绩超预期，持续完善全球产能布局》 2023-10-20 《星源材质（300568）2023年半年报点评：收入利润稳健增长，业绩符合预期》 2023-08-23 《星源材质（300568）2022年报及2023年一季报 事项： 证券分析师：黄麟邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001证券分析师：何家金邮箱：hejiajin@hcyjs.com执业编号：S0360523010001 公司基本数据 总股本(万股) 134,295.70 已上市流通股(万股) 121,384.11 总市值(亿元) 151.75 流通市值(亿元) 137.16 资产负债率(%) 51.99 每股净资产(元) 7.32 12个月内最高/最低价 15.97/6.83 市场表现对比图(近12个月) 星源材质发布2024年三季度报告：公司2024年前三季度营收26.05亿元，同比17.86%；归母净利润3.49亿元，同比-47.66%；扣非归母净利润2.67亿元同比-53.49%。 评论： 第�代产线大幅提高生产效率。公司制造工艺升级创新的第�代超级湿法线单线，设备宽幅超8米，产能2.5亿平方米，在品质、效率、智能化、低碳化等指标方面均刷新行业标准。目前公司产能利用率充足，随着工艺突破和海外订单落地，有望获得更多的话语权。 积极布局固态电池领域。在固态电池方面，星源材质研发团队开发的氧化物聚合物固态电解质膜已经具备量产化制备的条件，在客户的半固态电池评测中，低温性能、电池循环稳定性、安全性能表现优异，处于行业领先地位，相 关产品已经进入多家客户认证或测试阶段，并小批量供货给多家知名头部客户。 持续推进海外客户验证与产能建设。星源材质积极拓展海外客户，以开放发展的心态紧跟行业发展步伐，持续深化并加快与国外大型知名锂离子电池厂商的稳定业务合作关系和产品认证工作，推动国际化业务发展，提升全球市场份额。 公司正积极推进欧洲“瑞典湿法隔膜及涂覆项目”的项目建设，同时去年也已经在马来西亚选址投资建设锂电隔膜基地。星源材质在海外客户方面已经与LG、三星SDI、NorthVolt、索尼、日产、CATL、BYD等全球一流电池厂商持续开展深度合作，并与奔驰、宝马、大众、丰田等全球知名汽车厂商建立了合作关系。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.77/5.50/6.88亿元当前市值对应PE分别为32/28/22倍。考虑到公司高成长性和技术壁垒，给予2025年32xPE，对应目标价13.12元，维持“强推”评级。 风险提示：新能源车市场需求不及预期、市场竞争加剧、原材料供应及价格波动、技术路线替代等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 3,013 3,400 4,160 5,408 同比增速(%) 4.6% 12.8% 22.4% 30.0% 归母净利润(百万) 576 477 550 688 同比增速(%) -19.9% -17.2% 15.4% 24.9% 每股盈利(元) 0.43 0.36 0.41 0.51 点评：业绩符合预期，盈利能力保持稳定》 市盈率(倍) 26 32 28 22 2023-05-08 市净率(倍) 1.5 1.5 1.5 1.4 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月15日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,873 3,538 4,150 4,770 营业总收入 3,013 3,400 4,160 5,408 应收票据 180 274 338 446 营业成本 1,675 2,346 2,912 3,786 应收账款 1,594 1,720 2,031 2,656 税金及附加 28 30 33 43 预付账款 33 46 57 74 销售费用 39 35 35 54 存货 397 572 704 912 管理费用 299 270 329 427 合同资产 0 0 0 0 研发费用 242 233 295 384 其他流动资产 1,342 1,433 1,667 1,793 财务费用 10 57 33 32 流动资产合计 7,419 7,583 8,946 10,652 信用减值损失 -13 -13 -13 -13 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -34 -12 -17 -18 长期股权投资 5 5 5 5 公允价值变动收益 4 3 3 3 固定资产 5,018 5,292 5,431 6,592 投资收益 37 18 21 21 在建工程 3,520 5,690 6,929 6,240 其他收益 111 124 117 117 无形资产 589 590 626 677 营业利润 824 549 633 791 其他非流动资产 1,395 1,409 1,411 1,411 营业外收入 4 2 3 3 非流动资产合计 10,527 12,987 14,402 14,925 营业外支出 110 2 3 3 资产合计17,945 20,570 23,348 25,577 利润总额 717 549 633 791 短期借款1,747 2,013 2,279 2,559 所得税 123 70 80 100 应付票据 140 234 324 372 净利润 594 479 553 691 应付账款 916 1,134 1,495 1,948 少数股东损益 17 2 2 3 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 576 477 550 688 合同负债 4 7 11 11 NOPLAT 602 529 581 718 其他应付款 172 68 78 83 EPS(摊薄)（元） 0.43 0.36 0.41 0.51 一年内到期的非流动负债856 373 400 432 其他流动负债 187 107 133 177 主要财务比率 流动负债合计 4,022 3,937 4,720 5,583 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 2,924 5,452 7,139 8,097 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 4.6% 12.8% 22.4% 30.0% 其他非流动负债 1,041 1,041 1,041 1,041 EBIT增长率 -14.9% -16.7% 10.0% 23.6% 非流动负债合计 3,965 6,493 8,180 9,137 归母净利润增长率 -19.9% -17.2% 15.4% 24.9% 负债合计 7,987 10,430 12,900 14,721 获利能力 归属母公司所有者权益 9,794 9,973 10,279 10,685 毛利率 44.4% 31.0% 30.0% 30.0% 少数股东权益 165 167 169 172 净利率 19.7% 14.1% 13.3% 12.8% 所有者权益合计 9,959 10,140 10,448 10,857 ROE 5.9% 4.8% 5.4% 6.4% 负债和股东权益 17,945 20,570 23,348 25,577 ROIC 5.8% 3.6% 3.5% 4.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 44.5% 50.7% 55.2% 57.6% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 65.9% 87.6% 103.9% 111.7% 经营活动现金流1,134 706 902 785 流动比率 1.8 1.9 1.9 1.9 现金收益1,055 1,110 1,188 1,343 速动比率 1.7 1.8 1.7 1.7 存货影响 -113 -176 -132 -208 营运能力 经营性应收影响 -213 -222 -369 -733 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 经营性应付影响 131 208 461 506 应收账款周转天数 171 175 162 156 其他影响 275 -214 -246 -124 应付账款周转天数 184 157 162 164 投资活动现金流 -3,792 -3,020 -2,016 -1,144 存货周转天数 73 74 79 77 资本支出 -3,493 -3,020 -2,016 -1,144每股指标(元) 股权投资60 0 0 0 每股收益 0.43 0.36 0.41 0.51 其他长期资产变化-359 0 0 0 每股经营现金流 0.84 0.53 0.67 0.58 融资活动现金流3,081 1,978 1,726 980 每股净资产 7.29 7.43 7.65 7.96 借款增加 2,241 2,312 1,980 1,270估值比率 股利及利息支付 -280 -363 -383 -462 P/E 26 32 28 22 股东融资 835 835 835 835 P/B 2 2 2 1 其他影响 286 -806 -705 -663 EV/EBITDA 18 18 16 14 资料来源：公司公告，华创证券预测 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国�学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智 能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：蒋雨凯 中国科学技术大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨天翼 中山大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyi