2024年三季报点评：业绩符合预期，国内外稳步推进

海兴电力（603556）2024年三季报点评 / 业绩符合预期，国内外稳步推进 挖掘价值投资成长 2024年11月05日 / 【投资要点】 公司发布2024年三季报。报告期内，实现营业收入34.10亿元，同比+18.69%；实现归母净利润7.91亿元，同比+18.34%；实现扣非后归母净利润7.80亿元，同比+24.46%。单Q3来看，实现营业收入11.55亿元，同比+16.15%；实现归母净利润2.58亿元，同比+11.45%；实现扣非后归母净利润2.56亿元，同比+14.09%。 毛利率提升明显，AMI一体化解决方案软件端对利润空间的拉升作用显现。前三季度，实现毛利率45.97%，同比2023年前三季度+5.84pcts，单Q3来看，实现毛利率49.43%，同比+6.12pcts，环比+5.27pcts。 费用端整体控制良好，销售费用率同比优化。前三季度，销售费用率 /管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.56%/3.95%/6.88%/-1.24%。其中销售费用率同比有所优化，同比 2023年前三季度，降低0.21pcts；财务费用率同比增长较多，主要原因为23H1汇兑损益约1亿元，24H1汇兑损益未有正向贡献。 国内电表招标加快，中标数据亮眼。2024年，国网共3批次计量产品招标。从中标数据来看，2024年国网的第一批、第二批计量产品招标，公司分别中标3.02亿元/1.20亿元，2024年南网第一批计量产品，公司中标2.52亿元。 海外需求高景气，本地化持续推进，用电与配网产品均有新突破。上半年分区域来看，非洲、亚洲区域收入增速较快。本地化方面，欧洲工厂已成功试产，欧洲工厂建设有序推进，非洲新合资工厂建设规划已启动。用电产品和方案层面，推出了基于分布式智能框架的新一代 M2C解决方案“OrcaPro”，在亚洲的首个AMI气表项目顺利实现交付验收；配网产品方面，中标非洲大用户费控专职项目，奠定了打开国际配网市场的基础，重合器产品首次实现巴西市场中标，环网柜等产 品在非洲市场实现小批量中标。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：郭娜 证书编号：S1160524070001 联系人：郭娜 电话：021-23586475 相对指数表现 139.29% 109.21% 79.13% 49.05% 18.97% -11.11% 11/51/53/55/57/59/5 海兴电力 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 18745.92 流通市值（百万元) 18745.92 52周最高/最低（元） 55.39/22.40 52周最高/最低（PE） 25.67/12.68 52周最高/最低（PB） 3.95/1.83 52周涨幅（%） 75.24 52周换手率（%） 215.53 相关研究 《国内外共振，业绩稳健增长》 2024.08.26 公司研究 机械设备 证券研究报告 【投资建议】 考虑到公司国内中标数据增速较高，同时海外本地化产能持续推进，因此我们认为公司未来有望实现稳健增长，我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业收入51.89/62.99/75.59亿元，同比增长分别为23.54%/21.40%/20.00%；实现归母净利润12.11/14.74/17.82亿元，同比增长分别为23.23%/21.74%/20.91%;对应EPS为2.48/3.02/3.65元，现价对应PE分别为15.5/12.72/10.5倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4200.35 5188.95 6299.28 7559.13 增长率(%) 26.91% 23.54% 21.40% 20.00% EBITDA（百万元） 1035.24 1411.45 1758.21 2111.11 归属母公司净利润（百万元） 982.47 1210.72 1473.94 1782.11 增长率(%) 47.90% 23.23% 21.74% 20.91% EPS(元/股) 2.02 2.48 3.02 3.65 市盈率（P/E） 14.37 15.48 12.72 10.52 市净率（P/B） 2.14 2.56 2.27 1.99 EV/EBITDA 9.86 11.53 8.97 7.13 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 电网投资力度不及预期； 应收账款无法收回的风险； 订单执行不及预期等 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1100.96 1066.10 1366.34 1752.82 净利润 982.34 1210.60 1474.08 1782.29 折旧摊销 77.94 96.10 114.47 134.82 营运资金变动 14.94 -257.18 -211.55 -168.77 其它 25.74 16.59 -10.66 4.48 投资活动现金流 -242.53 -2026.07 -306.80 -399.30 资本支出 -219.97 -218.18 -274.97 -297.32 投资变动 -91.49 -144.60 -67.65 -117.80 其他 68.94 -1663.30 35.82 15.83 筹资活动现金流 -262.70 -683.56 -495.37 -528.51 银行借款 -145.47 50.85 70.55 90.30 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.30 -0.24 0.00 0.00 其他 -117.53 -734.17 -565.92 -618.81 现金净增加额 593.70 -1642.08 564.17 825.01 期初现金余额 1789.58 2383.28 741.20 1305.37 期末现金余额主要财务比率 2383.28 741.20 1305.37 2130.38 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 26.91% 23.54% 21.40% 20.00% 营业利润增长 54.70% 19.39% 22.41% 19.72% 归属母公司净利润增长 47.90% 23.23% 21.74% 20.91% 获利能力（%）毛利率 41.90% 41.96% 42.04% 42.17% 净利率 23.39% 23.33% 23.40% 23.58% ROE 14.81% 16.53% 17.87% 18.90% ROIC 11.38% 14.75% 16.43% 17.35% 偿债能力资产负债率（%） 26.92% 24.58% 23.66% 22.78% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.33 2.86 3.11 3.40 速动比率 2.81 2.26 2.48 2.75 营运能力总资产周转率 0.49 0.55 0.61 0.66 应收账款周转率 4.12 4.37 4.64 5.07 存货周转率 2.95 3.81 4.26 4.69 每股指标（元）每股收益 2.02 2.48 3.02 3.65 每股经营现金流 2.25 2.18 2.80 3.59 每股净资产 13.57 14.99 16.88 19.30 估值比率P/E 14.37 15.48 12.72 10.52 P/B 2.14 2.56 2.27 1.99 EV/EBITDA 9.86 11.53 8.97 7.13 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产7144.07 5946.82 6878.86 8117.96 货币资金4550.55 2908.46 3472.63 4297.64 应收及预付1139.46 1354.89 1494.93 1638.08 存货760.91 819.82 892.46 971.46 其他流动资产693.15 863.64 1018.83 1210.78 非流动资产1931.45 3764.24 3925.24 4094.01 长期股权投资28.29 37.29 49.95 62.05 固定资产568.83 681.32 798.26 916.35 在建工程198.85 208.14 234.88 267.66 无形资产187.85 189.16 189.81 190.56 其他长期资产947.64 2648.33 2652.34 2657.39 资产总计9075.52 9711.05 10804.09 12211.97 流动负债2144.00 2080.09 2212.53 2386.41 短期借款124.69 149.94 185.29 225.49 应付及预收879.06 920.21 958.38 1020.03 其他流动负债1140.25 1009.94 1068.85 1140.89 非流动负债299.31 306.75 343.27 394.97 长期借款218.13 243.73 278.93 329.03 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债81.18 63.03 64.35 65.95 负债合计2443.31 2386.84 2555.80 2781.39 实收资本488.68 488.68 488.68 488.68 资本公积2376.65 2376.41 2376.41 2376.41 留存收益3866.53 4543.80 5467.73 6649.85 归属母公司股东权益6632.02 7324.14 8248.07 9430.18 少数股东权益0.20 0.07 0.22 0.40 负债和股东权益9075.52 9711.05 10804.09 12211.97 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入4200.35 5188.95 6299.28 7559.13 营业成本2440.32 3011.58 3650.99 4371.55 税金及附加34.89 40.99 49.76 56.69 销售费用311.26 358.04 426.46 501.55 管理费用158.31 197.18 231.81 275.91 研发费用274.09 337.28 406.30 483.78 财务费用-170.85 -76.15 -40.92 -49.04 资产减值损失-101.06 -6.45 -4.54 -7.26 公允价值变动收益11.78 -30.60 25.20 13.50 投资净收益25.99 28.54 25.20 22.68 资产处置收益0.07 0.05 0.06 0.08 其他收益79.23 80.43 81.89 90.71 营业利润1160.43 1385.49 1695.97 2030.43 营业外收入11.77 12.50 6.50 6.20 营业外支出24.85 6.50 17.80 11.30 利润总额1147.35 1391.49 1684.67 2025.33 所得税165.00 180.89 210.58 243.04 净利润982.34 1210.60 1474.08 1782.29 少数股东损益-0.12 -0.12 0.15 0.18 归属母公司净利润982.47 1210.72 1473.94 1782.11 EBITDA1035.24 1411.45 1758.21 2111.11 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会