上海医药首次报告 —— 工商业一体化龙头，创新改革焕发生机
一、医药工商业一体化的龙头企业
上海医药是中国领先的医药公司，拥有A+H股上市地位。经过二十余年的发展，公司已成为国内第二大全国性医药流通企业和最大的进口药品服务平台。
发展历程：
- 第一阶段（2010年之前）：上海医药前身是上海四药股份有限公司，1994年上市，1998年重组成为新上海医药，2010年再次上市。
- 第二阶段（2010-2019年）：通过合并上实医药和中西药业，工业营收占比达到20%，开启“商业+工业”协同发展模式。2018年并购康德乐中国业务，公司医药商业规模仅次于国药控股。
- 第三阶段（2019年至今）：推进市场化改革与中药大健康领域的平台渠道建设，加大对工业领域的投入，持续开发中药及创新药产品。
股权结构：
- 上实集团及其关联方持有公司36.44%股份。
- A股和其他股东分别持有26.81%和18.86%。
- 云南白药作为战略投资者持股17.97%，为公司第二大股东。
二、医药商业：分销稳中有升，打造多元新兴业务
分销业务：
- 分销是公司营收主要来源，占比约90%，常年位居全国第二。
- 通过南北板块整合，进一步拓展医药商业流通网络，市占率有望继续提升。
- 积极打造多元新兴业务，如合约销售（CSO）、零售业务“线上+线下”融合、器械大健康等非药业务。
零售业务：
- 打造线上线下融合业态。
- 持续引进新品种，巩固中国最大的进口总代理商和分销商地位。
三、医药工业：创新转型逐步兑现，重点品种表现优异
中药板块：
- 利用丰富中药资源和云南白药协同作用，推动中药大品种的二次开发。
创新药板块：
- 采用“自研+并购”双轮驱动，管线梯队化布局，重磅品种即将贡献收入。
- 60个重点品种销售额稳健增长，过亿品种数量不断增加。
盈利预测与投资建议
盈利预测：
- 2024-2026年每股收益分别为1.39元、1.53元和1.72元。
- 合理估值水平为2024年20倍市盈率，目标价为27.8元。
投资建议：
风险提示：
- 医药行业政策影响、创新药研发进展不及预期、部分收益科目影响、创新药物不及预期对估值的影响。
