可转债因子量化跟踪：YTM和正股相关因子表现较好

2024年11月16日 证券研究报告•金融工程定期报告 可转债量化月报系列（2024年11月报） YTM和正股相关因子表现较好 ——可转债因子量化跟踪（2024.10.15-11.14） 摘要 转债市场表现回顾（2024.10.15-2024.11.14） 转债涨幅低于正股。过去一个月（2024.10.15-2024.11.14），中证转债指数上涨4.17%，万得可转债双低指数上涨4.37%；上涨幅度高于沪深300指数的1.98%，低于中证1000指数的11.69%。转债涨幅低于正股，低价转债和偏债转债的涨幅与正股差异较大。 分风格来看，偏债和平衡转债、低价转债涨幅较大。过去一个月，计算机、传媒行业的可转债涨幅最大，美容护理、社会服务行业的可转债跌幅最大。 可转债估值情况 过去一个月，全市场可转债的加权纯债溢价率低位持续上升；转股溢价率下降，回到2022年末估值水平。转股溢价率在9月末至10月初大幅下降，10月中 旬小幅反弹后，至今持续下跌。分风格来看，可转债转股溢价率，特别是100-110 元区间可转债估值波动较大。 低价可转债数量减少，100元以下可转债由78只减少至29只，100-110元可转债数量由149只减少至116只，110元以下转债数量占比由42.43%下降至27.78%。可转债市场YTM持续大幅下跌，由0.58%下降至-3.74%，100元以下可转债YTM由6.98%下降至5.81%。 因子表现跟踪 过去一个月，YTM、波动率、与正股相关性、对数市值、PE_TTM因子在各个类型中的IC均值绝对值较大，表现较好。 在偏债型转债中，纯债溢价率、YTM、波动率、动量、与正股相关性因子表现较好，多头组合超额收益率较高。在偏股型转债中，YTM、相对换手率、PE_TTM、对数市值因子表现较好，多头组合超额收益率较高。在混合型转债中，YTM、双低、相对换手率、与正股相关性、PE_TTM因子表现较好，多头组合超额收益率较高。 风险提示 可转债事件公告和数据完全基于公开的历史数据，若未来市场环境发生变化，因子的实际表现可能与本文的结论有所差异，同时可能存在第三方数据提供不准确风险。模型结论基于统计工具得到，在极端情形下或存在解释力不足的风险，因此其结果仅做分析参考。另外，本报告不构成任何投资建议。 西南证券研究发展中心 分析师：郑琳琳 执业证号：S1250522110001 邮箱：zhengll@swsc.com.cn 分析师：盛宝丹 执业证号：S1250524070001 邮箱：sbdy@swsc.com.cn 相关研究 1.价格形成路径与趋势清晰度因子 (2024-11-14) 2.基于优选“固收+”基金探索绝对收益策略构建之“道”(2024-11-08) 3.2024年公募基金三季报持仓透视出哪些重要信息？——基金2024年三季报持仓分析(2024-10-31) 4.基于历史相似走势的因子选股研究 (2024-09-09) 5.当前美股回调还是衰退？探索规避美股下跌的预警信号(2024-08-08) 6.如何利用机器学习赋能红利高股息投资(2024-08-05) 7.相同工作日动量因子构建与策略探究 (2024-08-02) 8.量价时序特征挖掘模型在深度学习因子中的应用(2024-07-11) 9.金融工程2024年中期投资策略：应势而谋，顺势而动(2024-07-11) 10.审时度势：趋势共振量化大小盘风格轮动策略(2024-05-23) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1转债市场表现回顾（2024.10.15-2024.11.14）1 2可转债估值情况2 3因子表现跟踪3 4附注5 5风险提示7 图目录 图1：近一月主要市场指数收益率1 图2：近一月各类型转债及对应正股加权收益率1 图3：近一月分行业转债及对应正股加权收益率1 图4：可转债市场转股溢价率和纯债溢价率（单位：%）2 图5：不同价格下可转债转股溢价率（单位：%）2 图6：不同价格下可转债纯债溢价率（单位：%）2 图7：可转债市场YTM（单位：%）3 图8：不同价格下可转债YTM（单位：%）3 图9：过去一个月因子IC表现13 图10：过去一个月因子IC表现23 图11：过去一个月因子多头组合超额收益14 图12：过去一个月因子多头组合超额收益24 图13：过去一年因子IC表现14 图14：过去一年因子IC表现24 图15：过去一年因子多头组合超额收益15 图16：过去一年因子多头组合超额收益25 表目录 表1：全部可转债中因子表现汇总5 表2：偏债型可转债中因子表现汇总6 表3：偏股型可转债中因子表现汇总6 表4：混合型可转债中因子表现汇总7 1转债市场表现回顾（2024.10.15-2024.11.14） 转债涨幅低于正股。过去一个月（2024.10.15-2024.11.14），中证转债指数上涨4.17%， 万得可转债双低指数上涨4.37%；上涨幅度高于沪深300指数的1.98%，低于中证1000指数的11.69%。转债涨幅低于正股，低价转债和偏债转债的涨幅与正股差异较大。 分风格来看，偏债和平衡转债、低价转债涨幅较大。过去一个月，计算机、传媒行业的可转债涨幅最大，美容护理、社会服务行业的可转债跌幅最大。 以转股价值85元和115元为界，将可转债划分为偏债转债、平衡转债和偏股转债；以 转债收盘价110元和130元为界，将可转债划分为低价转债、中价转债和高价转债。以债券余额为权重计算加权收益率。 图1：近一月主要市场指数收益率图2：近一月各类型转债及对应正股加权收益率 数据来源：万得，西南证券整理数据来源：万得，西南证券整理，注：转债余额加权收益率，下同 图3：近一月分行业转债及对应正股加权收益率 数据来源：万得，西南证券整理，注：转债余额加权收益率 2可转债估值情况 过去一个月，全市场可转债的加权纯债溢价率估值低位持续上升；转股溢价率下降，回到2022年末估值水平。转股溢价率在9月末至10月初大幅下降，10月中旬小幅反弹后， 至今持续下跌。分风格来看，可转债转股溢价率，特别是100-110元区间可转债估值波动较大。 低价可转债数量减少，100元以下可转债由78只减少至29只，100-110元可转债数量由149只减少至116只，110元以下转债数量占比由42.43%下降至27.78%。可转债市场YTM持续大幅下跌，由0.58%下降至-3.74%，100元以下可转债YTM由6.98%下降至5.81%。 图4：可转债市场转股溢价率和纯债溢价率（单位：%） 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2024年9月13日，注：指标均为债券余额加权计算得到 图5：不同价格下可转债转股溢价率（单位：%）图6：不同价格下可转债纯债溢价率（单位：%） 数据来源：万得，西南证券整理数据来源：万得，西南证券整理 图7：可转债市场YTM（单位：%）图8：不同价格下可转债YTM（单位：%） 数据来源：万得，西南证券整理数据来源：万得，西南证券整理 3因子表现跟踪 过去一个月，YTM、波动率、与正股相关性、对数市值、PE_TTM因子在各个类型中的 IC均值绝对值较大。 在偏债型转债中，纯债溢价率、YTM、波动率、动量、与正股相关性因子表现较好，多头组合超额收益率较高。在偏股型转债中，YTM、相对换手率、PE_TTM、对数市值因子表现较好，多头组合超额收益率较高。在混合型转债中，YTM、双低、相对换手率、与正股相关性、PE_TTM因子表现较好，多头组合超额收益率较高。 图9：过去一个月因子IC表现1图10：过去一个月因子IC表现2 数据来源：万得，西南证券整理数据来源：万得，西南证券整理 图11：过去一个月因子多头组合超额收益1图12：过去一个月因子多头组合超额收益2 数据来源：万得，西南证券整理数据来源：万得，西南证券整理 过去一年，在各个类型可转债中，纯债溢价率、到期收益率、隐含波动率、波动率、换手率因子表现较好，IC均值绝对值较大。 在偏债型转债中，低纯债溢价率、高YTM、双低、低隐含波动率的可转债表现较好。在偏股型转债中，高YTM、低相对换手率、小市值、高正股相关性的可转债表现较好。在混合型转债中，双低、低隐含波动率、高YTM、低转股溢价率的可转债表现较好。 转股溢价率、动量、相对换手率、涨幅差、相关性、正股动量因子在各个类型转债中IC 方向存在差异，与转债下期收益率的相关性方向存在差异。 图13：过去一年因子IC表现1图14：过去一年因子IC表现2 数据来源：万得，西南证券整理数据来源：万得，西南证券整理 图15：过去一年因子多头组合超额收益1图16：过去一年因子多头组合超额收益2 数据来源：万得，西南证券整理数据来源：万得，西南证券整理 4附注 表1：全部可转债中因子表现汇总 因子名称 近一个月 近一年 IC均值 IR 多头累计 多头超额累计 多空累计 IC均值 IR 多头累计 多头超额累计 多空累计 转股溢价率 0.04 0.20 6.84% 0.26% 0.76% 0.03 0.12 -2.26% -2.53% -3.52% 纯债溢价率 -0.08 -0.33 7.96% 1.39% 2.67% -0.10 -0.43 11.31% 11.04% 25.21% 转换价值 -0.09 -0.41 7.66% 1.09% 2.19% -0.06 -0.29 5.32% 5.05% 10.67% 纯债价值 -0.12 -0.81 8.18% 1.61% 2.66% 0.04 0.21 1.15% 0.89% 5.46% 到期收益率 0.16 0.80 9.43% 2.85% 4.72% 0.09 0.44 12.78% 12.52% 26.02% 隐含波动率 -0.02 -0.28 7.25% 0.68% 1.94% -0.07 -0.40 6.34% 6.08% 19.08% 波动率 0.11 0.42 7.39% 0.82% 2.91% -0.07 -0.23 4.34% 4.08% 9.35% 双低 -0.06 -0.49 7.72% 1.15% 2.10% -0.03 -0.17 11.74% 11.48% 18.78% 动量 0.01 0.05 6.48% -0.10% 0.15% -0.01 -0.06 0.70% 0.44% 6.25% 日均换手率 0.05 0.24 6.65% 0.08% 1.79% -0.06 -0.23 0.47% 0.20% 7.98% 相对换手率 -0.08 -0.74 8.53% 1.96% 3.17% 0.01 0.08 -2.46% -2.72% -1.77% 日均振幅差 -0.03 -0.34 6.32% -0.25% 1.52% 0.00 -0.03 -2.45% -2.71% 2.20% 振幅差 -0.01 -0.17 6.37% -0.20% 0.14% 0.00 -0.01 -0.48% -0.75% 0.18% 涨幅差 0.04 0.39 6.33% -0.24% 0.02% -0.01 -0.06 2.54% 2.28% 9.30% 相关性 0.09 0.48 8.88% 2.31% 4.60% -0.04 -0.19 -2.10% -2.36% -4.80% 正股动量 -0.03 -0.19 7.00% 0.42% 0.43% 0.00 0.02 0.32% 0.06% 1.83% 对数市值 -0.13 -0.79 7.73% 1.15% 3.38% 0.01 0.05 0.82% 0.55% 1.58% PE_TTM 0.12 0.58 8.01% 1.43% 4.89% -0.04 -0.22 2.76% 2.50% 4.72% 数据来源：万得，西南证券整理 表2：偏债型可转债中因子表现汇总 因子名称 近一个月 近一年 IC均值 IR 多头累计 多头超额累计 多空累计 IC均值 IR 多头