可转债因子量化跟踪：纯债溢价率、波动率、隐含波动率因子表现较好

2024年07月15日 证券研究报告金融工程定期报告 可转债量化月报系列（2024年7月报） 纯债溢价率、波动率、隐含波动率因子表现较好 可转债因子量化跟踪（2024615715） 摘要 转债市场表现回顾（2024061520240715） 转债跌幅整体低于正股。过去一个月（2024061520240715），万得可转债双低指数上涨069。中证转债指数下跌279，跌幅低于深证成指487和中证1000指数681；跌幅大于上证指数193和沪深300指数184。 分风格来看，低价转债跌幅较大；过去一个月低价转债价格波动较大。过去一个月，在社会服务、银行的可转债涨幅居前，煤炭、美容护理、电力设备行业的可转债跌幅最大。 可转债估值情况 过去一个月，全市场可转债加权的转股溢价率先升后降，纯债溢价率估值进一步下跌至最低位。分风格来看，可转债转股溢价率，特别是100120元区间可转债估值高位下降。 纯债溢价率较低使得转债具有较强的抗跌属性，转债跌幅会小于正股；在震荡及下跌行情下，纯债溢价率的低位和转股溢价率的高位会持续存在。如果后续市场反弹，转股溢价率压缩，转债涨幅可能会不及正股。 低价可转债数量增加，100元以下可转债由49只增加至88只，100110元可转债由128只增加至165只。100元以下可转债YTM由1337下降至996，100110元可转债YTM由204上升至224。 因子表现跟踪 过去一个月，纯债溢价率、波动率、隐含波动率因子在各个类型中的IC均值绝对值较大。 在偏债型转债中，纯债价值、波动率、振幅差、涨幅差因子表现较好，多头组合超额收益率较高。在偏股型转债中，日均换手率、涨幅差、正股市值、正股PE因子表现较好，多头组合超额收益率较高。在混合型转债中，转换价值、波动率、日均换手率因子表现较好。 风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据，若未来市场环境发生变化，因子的实际表现可能与本文的结论有所差异，同时可能存在第三方数据提供不准确风险。ETF组合不构成投资收益的保证或投资建议，基金产品的表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 西南证券研究发展中心 分析师：郑琳琳 执业证号：S1250522110001 邮箱：zhengllswsccomcn 分析师：盛宝丹 执业证号：S1250524070001 邮箱：sbdyswsccomcn 相关研究 1量价时序特征挖掘模型在深度学习因子中的应用20240711 2金融工程2024年中期投资策略：应势而谋，顺势而动20240711 3审时度势：趋势共振量化大小盘风格轮动策略20240523 4换手率因子在股债中的差异性与增强作用量化方法在债券研究中的应用二20240403 5抽丝剥茧：多视角构建长短期美债利率择时信号20240307 6多维探究黄金定价逻辑，定量择时配置有迹可循20240222 7基于宏微观的大类资产多维择时框架构建20240126 8聚沙成塔：微盘股行情解析与微盘股投资策略20240115 9立足全球资产，注重组合策略对抗不确定性2024年金融工程投资策略20240108 10因子收益归因视角下可转债多因子策略组合量化方法在债券研究中的应用一20231225 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1转债市场表现回顾（2024061520240715）1 2可转债估值情况2 3因子表现跟踪3 4附注5 5风险提示7 图目录 图1：近一月主要市场指数收益率1 图2：近一月各类型转债及对应正股加权收益率1 图3：近一月分行业转债及对应正股加权收益率1 图4：可转债市场转股溢价率和纯债溢价率（单位：）2 图5：不同价格下可转债转股溢价率（单位：）2 图6：不同价格下可转债纯债溢价率（单位：）2 图7：可转债市场YTM（单位：）3 图8：不同价格下可转债YTM（单位：）3 图9：过去一个月因子IC表现13 图10：过去一个月因子IC表现23 图11：过去一个月因子多头组合超额收益14 图12：过去一个月因子多头组合超额收益24 图13：过去一年因子IC表现14 图14：过去一年因子IC表现24 图15：过去一年因子多头组合超额收益15 图16：过去一年因子多头组合超额收益25 表目录 表1：全部可转债中因子表现汇总5 表2：偏债型可转债中因子表现汇总6 表3：偏股型可转债中因子表现汇总6 表4：混合型可转债中因子表现汇总7 1转债市场表现回顾（2024061520240715） 转债跌幅整体低于正股。过去一个月（2024061520240715），万得可转债双低指数上涨069。中证转债指数下跌279，跌幅低于深证成指487和中证1000指数681； 跌幅大于上证指数193和沪深300指数184。 分风格来看，低价转债跌幅较大；过去一个月低价转债价格波动较大。过去一个月，在社会服务、银行的可转债涨幅居前，煤炭、美容护理、电力设备行业的可转债跌幅最大。 以转股价值85元和115元为界，将可转债划分为偏债转债、平衡转债和偏股转债；以 转债收盘价110元和130元为界，将可转债划分为低价转债、中价转债和高价转债。以债券余额为权重计算加权收益率。 图1：近一月主要市场指数收益率图2：近一月各类型转债及对应正股加权收益率 数据来源：万得，西南证券整理数据来源：万得，西南证券整理，注：转债余额加权收益率，下同 图3：近一月分行业转债及对应正股加权收益率 数据来源：万得，西南证券整理，注：转债余额加权收益率 2可转债估值情况 过去一个月，全市场可转债加权的转股溢价率先升后降，纯债溢价率估值进一步下跌至最低位。分风格来看，可转债转股溢价率，特别是100120元区间可转债估值高位下降。 纯债溢价率较低使得转债具有较强的抗跌属性，转债跌幅会小于正股；在震荡及下跌行情下，纯债溢价率的低位和转股溢价率的高位会持续存在。如果后续市场反弹，转股溢价率压缩，转债涨幅可能会不及正股。 低价可转债数量增加，100元以下可转债由49只增加至88只，100110元可转债由128只增加至165只。100元以下可转债YTM由1337下降至996，100110元可转债YTM由204上升至224。 图4：可转债市场转股溢价率和纯债溢价率（单位：） 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2024年7月15日，注：指标均为债券余额加权计算得到 图5：不同价格下可转债转股溢价率（单位：）图6：不同价格下可转债纯债溢价率（单位：） 数据来源：万得，西南证券整理数据来源：万得，西南证券整理 图7：可转债市场YTM（单位：）图8：不同价格下可转债YTM（单位：） 数据来源：万得，西南证券整理数据来源：万得，西南证券整理 3因子表现跟踪 过去一个月，纯债溢价率、波动率、隐含波动率因子在各个类型中的IC均值绝对值较大。 在偏债型转债中，纯债价值、波动率、振幅差、涨幅差因子表现较好，多头组合超额收益率较高。在偏股型转债中，日均换手率、涨幅差、正股市值、正股PE因子表现较好，多头组合超额收益率较高。在混合型转债中，双低、波动率、日均换手率因子表现较好。 图9：过去一个月因子IC表现1图10：过去一个月因子IC表现2 数据来源：万得，西南证券整理数据来源：万得，西南证券整理 图11：过去一个月因子多头组合超额收益1图12：过去一个月因子多头组合超额收益2 数据来源：万得，西南证券整理数据来源：万得，西南证券整理 过去一年，在各个类型可转债中，纯债溢价率、隐含波动率、到期收益率、波动率因子表现较好，IC均值绝对值较大。 在偏股型转债中，低转股溢价率、低纯债溢价率、低隐含波动率、低波、高YTM、低换手率、正股低价值的可转债表现较好。 转股溢价率、相对换手率、振幅差、正股动量因子在各个类型转债中IC方向存在差异，与转债下期收益率的相关性方向存在差异。 图13：过去一年因子IC表现1图14：过去一年因子IC表现2 数据来源：万得，西南证券整理数据来源：万得，西南证券整理 图15：过去一年因子多头组合超额收益1图16：过去一年因子多头组合超额收益2 数据来源：万得，西南证券整数据来源：万得，西南证券整理 4附注 表1：全部可转债中因子表现汇总 因子名称 近一个月 近一年 IC均值 IR 多头累计 多头超额累计 多空累计 IC均值 IR 多头累计 多头超额 累计 多空累计 转股溢价率 001 007 274 092 158 001 009 1417 287 351 纯债溢价率 009 033 331 036 145 010 038 365 765 2356 转换价值 002 010 316 051 031 006 028 592 538 1005 纯债价值 011 093 290 076 214 005 030 946 184 1197 到期收益率 001 004 425 058 093 007 037 541 589 1971 隐含波动率 008 040 326 041 165 008 039 373 756 2167 波动率 012 055 218 149 195 010 035 161 969 2232 双低 004 040 222 144 190 005 035 283 846 1799 动量 002 006 381 014 001 002 010 1214 084 728 日均换手率 009 051 273 094 175 007 028 520 610 1813 相对换手率 002 024 376 010 101 002 016 1129 000 280 日均振幅差 001 010 323 043 126 001 007 1114 016 676 振幅差 005 050 193 173 246 000 003 1097 032 334 涨幅差 004 045 158 209 345 003 020 601 528 1464 相关性 005 041 339 028 027 004 024 1172 042 123 正股动量 003 017 363 004 037 001 008 1102 028 482 对数市值 006 032 270 096 040 002 008 550 580 953 PETTM 006 042 260 107 160 006 030 279 851 1288 数据来源：万得，西南证券整理 表2：偏债型可转债中因子表现汇总 因子名称 近一个月 近一年 IC均值 IR 多头累计 多头超额累计 多空累计 IC均值 IR 多头累计 多头超额 累计 多空累计 转股溢价率 000 004 320 069 082 000 002 1126 404 782 纯债溢价率 008 025 430 042 053 011 035 262 460 1307 转换价值 001 006 392 003 015 004 019 539 183 261 纯债价值 015 100 267 122 273 008 034 293 429 1331 到期收益率 000 001 481 092 124 008 034 624 098 898 隐含波动率 004 014 471 082 026 008 033 305 417 1090 波动率 011 034 227 161 173 009 029 083 639 1172 双低 001 009 302 087 132 002 014 381 341 613 动量 004 012 357 032 026 001 003 804 082 315 日均换手率 006 029 306 083 111 003 013 514 208 366 相对换手率 004 031 381 008 092 003 026 469 253 584 日均振幅差 004 025 296 092 201 004 024 719 003 3