可转债因子量化跟踪：纯债溢价率、波动率、隐含波动率因子表现较好

2024年07月15日 证券研究报告•金融工程定期报告 可转债量化月报系列（2024年7月报） 纯债溢价率、波动率、隐含波动率因子表现较好 ——可转债因子量化跟踪（2024.6.15-7.15） 摘要 转债市场表现回顾（2024.06.15-2024.07.15） 转债跌幅整体低于正股。过去一个月（2024.06.15-2024.07.15），万得可转债双低指数上涨0.69%。中证转债指数下跌2.79%，跌幅低于深证成指4.87%和中证1000指数6.81%；跌幅大于上证指数1.93%和沪深300指数1.84%。 分风格来看，低价转债跌幅较大；过去一个月低价转债价格波动较大。过去一个月，在社会服务、银行的可转债涨幅居前，煤炭、美容护理、电力设备行业的可转债跌幅最大。 可转债估值情况 过去一个月，全市场可转债加权的转股溢价率先升后降，纯债溢价率估值进一步下跌至最低位。分风格来看，可转债转股溢价率，特别是100-120元区间可转债估值高位下降。 纯债溢价率较低使得转债具有较强的抗跌属性，转债跌幅会小于正股；在震荡及下跌行情下，纯债溢价率的低位和转股溢价率的高位会持续存在。如果后续市场反弹，转股溢价率压缩，转债涨幅可能会不及正股。 低价可转债数量增加，100元以下可转债由49只增加至88只，100-110元可转债由128只增加至165只。100元以下可转债YTM由13.37%下降至9.96%，100-110元可转债YTM由2.04%上升至2.24%。 因子表现跟踪 过去一个月，纯债溢价率、波动率、隐含波动率因子在各个类型中的IC均值绝对值较大。 在偏债型转债中，纯债价值、波动率、振幅差、涨幅差因子表现较好，多头组合超额收益率较高。在偏股型转债中，日均换手率、涨幅差、正股市值、正股PE因子表现较好，多头组合超额收益率较高。在混合型转债中，转换价值、波动率、日均换手率因子表现较好。 风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据，若未来市场环境发生变化，因子的实际表现可能与本文的结论有所差异，同时可能存在第三方数据提供不准确风险。ETF组合不构成投资收益的保证或投资建议，基金产品的表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 西南证券研究发展中心 分析师：郑琳琳 执业证号：S1250522110001 邮箱：zhengll@swsc.com.cn 分析师：盛宝丹 执业证号：S1250524070001 邮箱：sbdy@swsc.com.cn 相关研究 1.量价时序特征挖掘模型在深度学习因子中的应用(2024-07-11) 2.金融工程2024年中期投资策略：应势而谋，顺势而动(2024-07-11) 3.审时度势：趋势共振量化大小盘风格轮动策略(2024-05-23) 4.换手率因子在股债中的差异性与增强作用——量化方法在债券研究中的应用二(2024-04-03) 5.抽丝剥茧：多视角构建长短期美债利率择时信号(2024-03-07) 6.多维探究黄金定价逻辑，定量择时配置有迹可循(2024-02-22) 7.基于宏微观的大类资产多维择时框架构建(2024-01-26) 8.聚沙成塔：微盘股行情解析与微盘股投资策略(2024-01-15) 9.立足全球资产，注重组合策略对抗不确定性——2024年金融工程投资策略(2024-01-08) 10.因子收益归因视角下可转债多因子策略组合——量化方法在债券研究中的应用一(2023-12-25) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1转债市场表现回顾（2024.06.15-2024.07.15）1 2可转债估值情况2 3因子表现跟踪3 4附注5 5风险提示7 图目录 图1：近一月主要市场指数收益率1 图2：近一月各类型转债及对应正股加权收益率1 图3：近一月分行业转债及对应正股加权收益率1 图4：可转债市场转股溢价率和纯债溢价率（单位：%）2 图5：不同价格下可转债转股溢价率（单位：%）2 图6：不同价格下可转债纯债溢价率（单位：%）2 图7：可转债市场YTM（单位：%）3 图8：不同价格下可转债YTM（单位：%）3 图9：过去一个月因子IC表现13 图10：过去一个月因子IC表现23 图11：过去一个月因子多头组合超额收益14 图12：过去一个月因子多头组合超额收益24 图13：过去一年因子IC表现14 图14：过去一年因子IC表现24 图15：过去一年因子多头组合超额收益15 图16：过去一年因子多头组合超额收益25 表目录 表1：全部可转债中因子表现汇总5 表2：偏债型可转债中因子表现汇总6 表3：偏股型可转债中因子表现汇总6 表4：混合型可转债中因子表现汇总7 1转债市场表现回顾（2024.06.15-2024.07.15） 转债跌幅整体低于正股。过去一个月（2024.06.15-2024.07.15），万得可转债双低指数上涨0.69%。中证转债指数下跌2.79%，跌幅低于深证成指4.87%和中证1000指数6.81%； 跌幅大于上证指数1.93%和沪深300指数1.84%。 分风格来看，低价转债跌幅较大；过去一个月低价转债价格波动较大。过去一个月，在社会服务、银行的可转债涨幅居前，煤炭、美容护理、电力设备行业的可转债跌幅最大。 以转股价值85元和115元为界，将可转债划分为偏债转债、平衡转债和偏股转债；以 转债收盘价110元和130元为界，将可转债划分为低价转债、中价转债和高价转债。以债券余额为权重计算加权收益率。 图1：近一月主要市场指数收益率图2：近一月各类型转债及对应正股加权收益率 数据来源：万得，西南证券整理数据来源：万得，西南证券整理，注：转债余额加权收益率，下同 图3：近一月分行业转债及对应正股加权收益率 数据来源：万得，西南证券整理，注：转债余额加权收益率 2可转债估值情况 过去一个月，全市场可转债加权的转股溢价率先升后降，纯债溢价率估值进一步下跌至最低位。分风格来看，可转债转股溢价率，特别是100-120元区间可转债估值高位下降。 纯债溢价率较低使得转债具有较强的抗跌属性，转债跌幅会小于正股；在震荡及下跌行情下，纯债溢价率的低位和转股溢价率的高位会持续存在。如果后续市场反弹，转股溢价率压缩，转债涨幅可能会不及正股。 低价可转债数量增加，100元以下可转债由49只增加至88只，100-110元可转债由128只增加至165只。100元以下可转债YTM由13.37%下降至9.96%，100-110元可转债YTM由2.04%上升至2.24%。 图4：可转债市场转股溢价率和纯债溢价率（单位：%） 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2024年7月15日，注：指标均为债券余额加权计算得到 图5：不同价格下可转债转股溢价率（单位：%）图6：不同价格下可转债纯债溢价率（单位：%） 数据来源：万得，西南证券整理数据来源：万得，西南证券整理 图7：可转债市场YTM（单位：%）图8：不同价格下可转债YTM（单位：%） 数据来源：万得，西南证券整理数据来源：万得，西南证券整理 3因子表现跟踪 过去一个月，纯债溢价率、波动率、隐含波动率因子在各个类型中的IC均值绝对值较大。 在偏债型转债中，纯债价值、波动率、振幅差、涨幅差因子表现较好，多头组合超额收益率较高。在偏股型转债中，日均换手率、涨幅差、正股市值、正股PE因子表现较好，多头组合超额收益率较高。在混合型转债中，双低、波动率、日均换手率因子表现较好。 图9：过去一个月因子IC表现1图10：过去一个月因子IC表现2 数据来源：万得，西南证券整理数据来源：万得，西南证券整理 图11：过去一个月因子多头组合超额收益1图12：过去一个月因子多头组合超额收益2 数据来源：万得，西南证券整理数据来源：万得，西南证券整理 过去一年，在各个类型可转债中，纯债溢价率、隐含波动率、到期收益率、波动率因子表现较好，IC均值绝对值较大。 在偏股型转债中，低转股溢价率、低纯债溢价率、低隐含波动率、低波、高YTM、低换手率、正股低价值的可转债表现较好。 转股溢价率、相对换手率、振幅差、正股动量因子在各个类型转债中IC方向存在差异，与转债下期收益率的相关性方向存在差异。 图13：过去一年因子IC表现1图14：过去一年因子IC表现2 数据来源：万得，西南证券整理数据来源：万得，西南证券整理 图15：过去一年因子多头组合超额收益1图16：过去一年因子多头组合超额收益2 数据来源：万得，西南证券整数据来源：万得，西南证券整理 4附注 表1：全部可转债中因子表现汇总 因子名称 近一个月 近一年 IC均值 IR 多头累计 多头超额累计 多空累计 IC均值 IR 多头累计 多头超额 累计 多空累计 转股溢价率 -0.01 -0.07 -2.74% 0.92% 1.58% 0.01 0.09 -14.17% -2.87% -3.51% 纯债溢价率 -0.09 -0.33 -3.31% 0.36% 1.45% -0.10 -0.38 -3.65% 7.65% 23.56% 转换价值 -0.02 -0.10 -3.16% 0.51% 0.31% -0.06 -0.28 -5.92% 5.38% 10.05% 纯债价值 0.11 0.93 -2.90% 0.76% 2.14% 0.05 0.30 -9.46% 1.84% 11.97% 到期收益率 0.01 0.04 -4.25% -0.58% -0.93% 0.07 0.37 -5.41% 5.89% 19.71% 隐含波动率 -0.08 -0.40 -3.26% 0.41% 1.65% -0.08 -0.39 -3.73% 7.56% 21.67% 波动率 -0.12 -0.55 -2.18% 1.49% 1.95% -0.10 -0.35 -1.61% 9.69% 22.32% 双低 -0.04 -0.40 -2.22% 1.44% 1.90% -0.05 -0.35 -2.83% 8.46% 17.99% 动量 0.02 0.06 -3.81% -0.14% -0.01% -0.02 -0.10 -12.14% -0.84% 7.28% 日均换手率 -0.09 -0.51 -2.73% 0.94% 1.75% -0.07 -0.28 -5.20% 6.10% 18.13% 相对换手率 0.02 0.24 -3.76% -0.10% 1.01% 0.02 0.16 -11.29% 0.00% 2.80% 日均振幅差 0.01 0.10 -3.23% 0.43% 1.26% -0.01 -0.07 -11.14% 0.16% 6.76% 振幅差 0.05 0.50 -1.93% 1.73% 2.46% 0.00 -0.03 -10.97% 0.32% 3.34% 涨幅差 -0.04 -0.45 -1.58% 2.09% 3.45% -0.03 -0.20 -6.01% 5.28% 14.64% 相关性 -0.05 -0.41 -3.39% 0.28% -0.27% -0.04 -0.24 -11.72% -0.42% 1.23% 正股动量 0.03 0.17 -3.63% 0.04% 0.37% 0.01 0.08 -11.02% 0.28% 4.82% 对数市值 0.06 0.32 -2.70% 0.96% 0.40% 0.02 0.08 -5.50% 5.80% 9.53% PE_TTM -0.06 -0.42 -2.60% 1.07% 1.60% -0.06 -0.30 -2.79% 8.51% 12.88% 数据来源：万得，西南证券整理 表2：偏债型可转债中因子表现汇总 因子名称 近一个月 近一年 IC均值 IR 多头累计 多头超额累计 多空累计 IC均值 IR 多头累计 多头超额 累计 多空累计 转股溢价率 0.00 -