金融期权周度报告：标的资产测试压力，波动率分化

期权研究报告|金融研究 策略报告 标的资产测试压力波动率分化 2024年11月10日 金融期权周度报告20241104-20241108 上证50ETF走势图 资料来源：WIND,招商期货 相关报告 研究员：于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cnF0272480 Z0002746 本周市场全线上扬，双创板表现优异；从各期权标的资产今年以来的相关性情况看，上证50ETF与科创50ETF正相关性上升至0.781，中长期系统性持续加强，但短期依然呈现结构分化。本周现货市场成交量有所增加，成交额维持在2万亿元之上，市场活跃度依然较强，不仅支撑板块轮动，且全线上涨。标的资产除科创板50ETF外，其他标的资产对应的期权均为成交量与持仓量双增的组合，表明期权作为衍生品，在标的资产普遍上涨的过程中，日内高频交易机会较大，期权投资者参与日间波段交易依然是主旋律。持仓PCR方面，本周各标的资产期权持仓PCR以上涨为主，这与标的资产走势相匹配，仅上证50ETF期权持仓PCR出现背离，表明市场对上证50ETF标的资产处于压力位的预期较强，而中证500ETF期权持仓PCR上涨幅度较大，且为1以上，后市关注中证500ETF测试压力的情况。从波动率的维度看，大小盘风格指数期权隐含波动率窄幅波动且出现分化，其中上证50ETF、沪深300ETF、深证100ETF、创业板ETF期权近月合约隐含波动率环比分别上涨5.9%、1.4%、3.8%和2.5%；中证500ETF、科创50ETF期权近月合约隐含波动率环比分别下降5.2%、5.1%，整体各品种隐含波动率仍处于历史高位。从期权隐含波动率的期限结构看，上证50ETF期权隐含波动率转为近高远低的结构，本周各期限合约隐含波动率均升高，但近月合约隐含波动率上升较快，表明投资者对当下市场剧烈波动预期较高，随着美国大选结束，波动率将逐步下降；中证500ETF期权隐含波动率的期限结构转为近高远低的结构，尤其是最远月降波明显，投资者对中证500ETF未来降波预期较强；科创50ETF期权隐含波动率的期限结构维持近高远低的结构，表明市场对科创50ETF隐含波动率下降的预期增强。 操作建议： 1、方向性策略：鉴于本周市场大幅上涨且接近压力，正DELTA策略收益颇丰，可平仓获利了结。 风险提示： 1、地缘政治对资产配置的影响。 敬请阅读末页的重要声明 一、市场回顾及总结 本周市场全线上扬，双创板表现优异；从各期权标的资产强弱分布看，创业板ETF>(华夏)科创50ETF>(易方达)科创50ETF>（深）中证500ETF>（沪）中证500ETF>深证100ETF>（深）沪深300ETF>（沪）沪深300ETF>上证50ETF；从各期权标的资产今年以来的相关性情况看，上证50ETF与科创50ETF正相关性上升至0.781，中长期系统性持续加强，但短期依然呈现结构分化。 图1：期权标的周度涨幅 10.00% 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% ETF股票期权标的周度涨幅 9.50% 6.39% 6.62% 6.26% 5.40% 5.59% 4.34% 9.19%9.13% 500ETF 500ETF 300ETF 300ETF 上创 50ETF 证业 ETF 板 -（（（ 沪深沪深 ）））） 深科科 50ETF 50ETF 100ETF 证创创板 资料来源：WIND,招商期货 主要指 上证 沪深 沪深 中证 中证 创业 深证 科创 科创板 数 50ETF 300ETF 300ETF 500ETF 500ETF 板 100ETF 50ETF 50ETF 上证 50ETF 1.000 0.984 0.983 0.763 0.760 0.867 0.921 0.779 0.781 沪深300ETF 0.984 1.000 1.000 0.853 0.851 0.929 0.972 0.837 0.840 沪深300ETF 0.983 1.000 1.000 0.856 0.854 0.931 0.974 0.838 0.841 中证500ETF 0.763 0.853 0.856 1.000 1.000 0.952 0.939 0.887 0.888 中证500ETF 0.760 0.851 0.854 1.000 1.000 0.952 0.938 0.886 0.886 创业板 ETF 0.867 0.929 0.931 0.952 0.952 1.000 0.981 0.948 0.949 深证100ETF 0.921 0.972 0.974 0.939 0.938 0.981 1.000 0.887 0.889 科创 50ETF 0.779 0.837 0.838 0.887 0.886 0.948 0.887 1.000 1.000 科创板50ETF 0.781 0.840 0.841 0.888 0.886 0.949 0.889 1.000 1.000 表1：ETF期权标的2024年以来相关系数 资料来源：WIND,招商期货 二、金融期权指标分析 本周现货市场成交量有所增加，成交额维持在2万亿元之上，市场活跃度依然较强，不 仅支撑板块轮动，且全线上涨。标的资产除科创板50ETF外，其他标的资产对应的期权均为成交量与持仓量双增的组合，表明期权作为衍生品，在标的资产普遍上涨的过程中，日内高频交易机会较大，期权投资者参与日间波段交易依然是主旋律。 期权市场统计 成交量（张） 涨幅 持仓量（张） 涨幅 比值 涨幅 成交额 涨幅 50ETF 1462995 38.85% 1721646 13.06% 0.850 22.81% 9.616 50.54% （沪）300ETF 1267766 29.99% 1411921 10.14% 0.898 18.02% 12.427 55.26% （深）300ETF 178011 56.05% 299584 16.99% 0.594 33.38% 1.587 99.59% （沪）500ETF 1266392 8.15% 1063436 11.42% 1.191 -2.93% 17.392 22.91% （深）500ETF 215705 26.99% 286964 19.38% 0.752 6.37% 3.001 25.09% 创业板ETF 1373435 30.12% 1304222 17.62% 1.053 10.63% 11.196 47.84% 深证100ETF 68439 37.97% 148595 15.88% 0.461 19.06% 0.519 67.94% 科创50ETF 843681 15.63% 1604843 16.76% 0.526 -0.97% 4.294 22.11% 科创板50ETF 281147 -0.60% 628726 8.12% 0.447 -8.07% 1.315 4.53% 表2：ETF期权成交量、持仓量、成交额周度日均变化 资料来源：WIND,招商期货 持仓PCR方面，本周各标的资产期权持仓PCR以上涨为主，这与标的资产走势相匹配，仅上证50ETF期权持仓PCR出现背离，表明市场对上证50ETF标的资产处于压力位的预期较强。而中证500ETF期权持仓PCR上涨幅度较大，且为1以上，后市关注中证500ETF测试压力的情况。 本周成交量 上周成交量 本周持仓 上周持仓量 期权市场统计 PCR PCR涨幅 量PCR PCR 涨幅 50ETF期权 0.609 0.5785.42% 0.865 0.884 -2.09% （沪）300ETF期权 0.630 0.686-8.20% 0.964 0.921 4.67% （深）300ETF期权 0.861 1.067-19.28% 1.093 1.063 2.77% （沪）500ETF期权 0.849 1.001-15.13% 1.137 0.984 15.56% （深）500ETF期权 0.897 0.959-6.44% 1.160 0.939 23.59% 创业板ETF期权 0.646 0.832-22.27% 0.867 0.818 5.94% 深证100ETF期权 0.791 0.815-2.97% 0.855 0.848 0.77% 科创50ETF期权 0.543 0.782-30.58% 0.722 0.679 6.24% 科创板50ETF期权 0.619 1.306-52.60% 0.774 0.767 0.84% 表3：ETF期权成交PCR、持仓PCR 资料来源：WIND,招商期货 从波动率的维度看，大小盘风格指数期权隐含波动率窄幅波动且出现分化，其中上证 50ETF、沪深300ETF、深证100ETF、创业板ETF期权近月合约隐含波动率环比分别 上涨5.9%、1.4%、3.8%和2.5%；中证500ETF、科创50ETF期权近月合约隐含波动率环比分别下降5.2%、5.1%，整体各品种隐含波动率仍处于历史高位。 期权合约隐含波动率 期权标的历史波动率 品种 指标/周期 当月 下月 当季下季 HV20 HV40 HV60 HV120 表4：ETF期权隐含波动率及标的资产历史波动率 当周波动率 28.94 28.22 27.93 26.93 24.16 38.45 32.16 23.92 50ETF期权 波动率分位数 98.60 99.00 99.00 99.00 75.70 95.10 90.70 77.50 周度变化 5.9% 2.6% 3.3% 4.3% -44.3% 2.4% 3.6% 3.8% 当周波动率 28.86 28.05 27.70 26.60 25.87 45.09 37.53 27.80 （沪）300ETF期权 波动率分位数 98.50 98.30 98.60 98.80 79.20 96.50 94.90 85.50 周度变化 1.4% -0.2% 0.7% 1.9% -52.5% 1.5% 2.1% 2.6% 当周波动率 30.45 28.49 27.84 26.55 24.94 45.70 37.98 28.11 （深）300ETF期权 波动率分位数 98.80 98.30 98.10 98.30 78.00 96.50 94.90 82.40 周度变化 4.6% 0.0% -0.4% 0.2% -54.0% 1.1% 1.7% 2.2% 当周波动率 31.11 29.87 29.08 27.51 24.76 10.40 44.23 37.75 （沪）500ETF期权 波动率分位数 95.90 96.50 96.80 96.80 71.40 6.10 91.30 88.50 周度变化 -5.2% -9.2% -7.4% -2.5% -50.5% -76.6% 17.2% 27.0% 当周波动率 30.77 30.20 29.50 27.62 23.89 45.14 38.42 30.57 （深）500ETF期权 波动率分位数 95.50 96.70 96.70 72.60 94.80 92.70 88.90 97.80 周度变化 -6.0% -4.6% -4.0% -3.3% -51.5% -0.4% -0.1% 0.8% 当周波动率 48.22 47.79 46.70 45.02 44.29 91.30 75.50 55.31 创业板ETF期权 波动率分位数 97.80 98.60 99.00 88.40 98.40 96.50 92.70 97.60 周度变化 2.5% -0.3% 3.4% 14.9% -63.6% 0.6% 0.9% 1.2% 当周波动率 35.11 34.29 33.53 31.62 31.71 53.81 45.08 33.85 深证100ETF期权 波动率分位