铝及氧化铝年报：供应制约驱动铝价抬升 关注需求提振情况

核心观点

• 矿端：铝土矿供应增量或不及预期，几内亚铝土矿增量项目存在不确定性，海外矿石供应干扰频发，矿石供应的稳定性仍是制约氧化铝生产和影响氧化铝价格的关键因素。
• 原料端：氧化铝新投产能规划量较大，但受铝土矿供应等因素影响，部分产能可能推迟投产或延迟满产，预计2025年中国氧化铝产量或达8962万吨，同比增加约4%。
• 冶炼端：电解铝产能天花板限制下增量有限，预计2025年中国电解铝产量或在4396万吨，同比增加2%。
• 成本：成本端氧化铝供需格局或将由紧张转为宽松，价格或回归理性，但矿石供应的稳定性仍是关键因素；能源成本相对稳定；阳极成本支撑较弱，或维持弱势震荡。预计2025年国内电解铝全行业成本或将在17500-20000元/吨的水平。
• 进口：俄铝或常态化进入国内市场，预计2025年铝锭净进口量或在168万吨左右。
• 消费：新能源增量可观，传统需求维稳，预计2025年电解铝整体需求或在4575万吨左右，同比增加1.8%。
• 库存：库存或延续低位，对铝价带来支撑。

研究结论

• 电解铝：预计2025年电解铝市场整体维持紧平衡状态，价格中枢上移，运行区间18500-23000元/吨，区间内震荡偏强，上方能否阶段性突破需关注需求端提振情况。
• 氧化铝：预计2025年氧化铝市场过剩49万吨左右，价格或在3500-5500元/吨之间波动，整体或呈现出近强远弱的结构。

策略

• 铝：单边：谨慎偏多
• 氧化铝：单边：中性

风险

1. 铝土矿供应量大幅提升
2. 产业消费表现不及预期
3. 海外流动性收紧