贵金属年报：不畏浮云遮望眼 强者仍恒强

核心观点

• 全球降息周期利好贵金属：全球主要经济体央行步入降息周期，预计至2025年底利率将持续下调，利好贵金属价格。实际利率触底与黄金价格见顶的时间差通常不超过三个月，未来实际利率大趋势向下，黄金价格有望继续刷新历史高位。
• 特朗普政策影响：特朗普相对偏好低利率环境，其政策可能推动美元走强，但贸易保护主义也可能加深市场对全球经济前景的担忧，利好黄金避险属性。
• 通胀维持稳定：回顾特朗普上一任期，通胀水平总体保持相对稳定，预计2025年通胀水平或将维持在一个相对稳定的区间内，有利于美联储持续推进降息政策。
• 地缘政治风险：地缘政治局势错综复杂，中东、朝鲜半岛、俄乌局势均未展现明确缓和迹象，地缘政治因素仍可能继续成为推动黄金价格上涨的重要因素。
• 数字货币冲击：数字货币走强分散了黄金的避险需求，但长期来看，市场对美元信用体系的忧虑同样利好黄金。

关键数据和研究结论

• 金价预测：预计2025年COMEX黄金价格波动区间为每盎司2,450美元至3,000美元，上海黄金交易所黄金价格波动区间为每克580元至720元。第一季度金价有望再度攀升，第二季度可能陷入震荡，第三季度与第四季度交替之际将再度迎来上涨势头。
• 白银价格：白银价格波动节奏与黄金大致相似，但波动幅度可能更为剧烈。
• 利率环境：美国国债规模庞大，高利率环境难以持续，多数非美地区央行也在推进降息，对贵金属价格构成有利支撑。
• CFTC持仓：CFTC非商业多头净持仓年内持续走高，未来需继续密切关注持仓变动情况。
• 国内期货：国内黄金期货成交量与持仓量相较于2020年仍存在差距，但考虑到当前市场情景，维持在当前水平可视为合理。
• 白银供需：光伏产业对白银需求量将在2025至2026年间达到峰值，矿产端增量有限，未来三年金银比价或将朝着65倍左右的中枢水平回落。