金属行业2023年度策略系列报告之能源金属篇：不畏浮云遮望眼，浪沙淘尽始见金

金属行业2023年度策略系列报告之能源金属篇 不畏浮云遮望眼，浪沙淘尽始见金2022年12月25日 展望2023年：全球双碳目标仍然明确，但是中国和欧洲电动车补贴退坡之下需求或将承压，重视储能、固态电池、4680电池等新技术、高增长领域的投资机会。碳中和将促全球能源体系重塑，在经历了2021-2022年从0到1的关键一步之后，电动化渗透率有望进一步提升、但总体增速或将回落，补贴退坡之下将迎来政策驱动到产品力驱动的转变，需求或将短期承压、但我们仍然看好未来行业的持续增长。展望2023年，储能需求或将迎来快速增长，同时需重视固态电池、4680电池等新技术领域的投资机会，下游更大量级的需求增长与上游资本开支滞后的矛盾或将难以出现大幅反转，我们仍然看好资源端持续的溢价。 2023年能源金属供需短缺或将缓解、但难言大幅过剩，我们认为能源金属价格中枢或将逐步下移、回到理性水平，但资源端的自主可控需重视。（1）锂：尽管未来需求增速将会小幅回落，但供给端的低预期同样正在凸显，未来供需将持续紧平衡。供给端，短期锂精矿供应紧张局面难改，在锂精矿拍卖等催化下，资源端溢价不断提升；同时长期来看，绿地项目的延期或将成为常态，供给端的持续低预期有望使价格高位维持。需求端，锂的直接需求为动力电池、储能等，我们认为储能的高速增长有望成为锂需求的第二成长曲线；从中下游扩产来看，下游电池厂、正极材料扩产激进，中游放大器效应将使得实际需求大于终端需求，供需难言反转。（2）钴：3C需求承压，看好动力电池拉动钴需求增长。供给端，刚果金铜钴矿、印尼湿法镍导致供给结构正在发生突变，供给压力持续增加，需求端，短期消费电子需求承压，但钴价快速回落带来三元电池成本下降，中镍高压三元的推广及高镍三元电池放量，带动未来钴需求快速增长。（3）镍：镍铁、镍中间品投产项目较多，需求端不锈钢稳步增长，电池领域增速依然较快，镍中间品也将趋向过剩，但电解镍由于库存较低，下游需求偏刚性，价格拐点需待供应放量。资源端来看，高品位镍矿稀缺性逐步体现，以及能源价格高企，高冰镍与MHP成本或进一步扩大，MHP的优势逐渐体现。 投资建议：我们建议把握“资源自主可控+产能扩张+业绩放量”的主线。 （1）锂板块：预计全球锂资源供需紧张将缓解，供需动态平衡或将是未来常态，在环保政策日趋严格、海外封堵中国锂资源投资的背景下，锂资源战略性地位凸显，锂价中枢将会回归合理，但或将难以回到过去的低位，锂资源自主可控+产能持续增长将长期受益。建议重点关注：中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、西藏矿业、永兴材料、盐湖股份；（2）镍钴板块：镍钴供应释放可观，供需矛盾逐步缓解，未来价格中枢或将下移，有望刺激下游需求放量，看好拥有上游资源到下游一体化布局的企业，建议重点关注：华友钴业。 代码 简称 股价 EPS（元） PE（倍） 评级 风险提示：金属价格大幅下跌；终端需求不及预期；公司项目进展不及预期。重点公司盈利预测、估值与评级 （元） 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 000762.SZ 西藏矿业38.73 0.27 2.19 3.04 144 18 13 推荐 002460.SZ 赣锋锂业*72.06 3.64 9.47 10.06 20 8 7 / 002738.SZ 中矿资源69.71 1.22 7.32 11.86 57 10 6 推荐 002466.SZ 天齐锂业80.24 1.41 12.36 13.04 63 6 6 推荐 000792.SZ 盐湖股份22.94 0.82 3.23 3.28 28 7 7 推荐 002756.SZ 永兴材料96.78 2.19 14.97 16.44 44 6 6 推荐 603799.SH 华友钴业57.30 3.19 2.78 5.67 35 21 10 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为2022年12月23日收盘价；带*为未覆盖公司，数据采用wind一致预期） 推荐维持评级 分析师邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱：qiuzuxue@mszq.com 分析师张航 执业证书：S0100522080002 邮箱：zhanghang@mszq.com 研究助理吴纪磊 执业证书：S0100122010038 邮箱：wujilei@mszq.com 研究助理孙二春 执业证书：S0100121120036 邮箱：sunerchun@mszq.com 相关研究 1.有色金属周报20221218：美联储鹰派措辞短期压制价格，国内稳增长+弱美元依然是主线-2022/12/18 2.真“锂”探寻系列6：海外锂企业近况更新供给的低预期正在显现-2022/12/14 3.有色金属周报20221210：加息放缓渐行渐近，防疫优化叠加地产预期向好，继续看好工业金属价格-2022/12/11 4.金属行业深度报告：人造金刚石与培育钻石市场快速发展带动顶锤需求释放-2022/12/07 5.有色金属周报20221204：联储加息预期放缓，国内需求政策发力商品价格可期-2022/12/04 目录 12022年回顾：浮云遮眼，商品价格&股票的背离3 22023年展望：浪沙淘尽始见金，看好资源端溢价7 3锂：供需拐点渐行渐近，价格中枢有望回归合理8 3.1供给：2023年增量大局已定，绿地矿山低于预期8 3.2需求：不仅仅电车需求，储能与固态电池值得期待25 3.3展望：浪沙淘尽始见金，资源为王大时代39 4钴：大江东去，迎供给端巨变41 4.1供给端：刚果金&印尼放量的共振41 4.2需求端：消费电子黯淡无光，电车需求如日中天44 4.32023年供需格局突变，价格中枢下行46 5镍：二元定价难解，“镍”槃重生待何时？49 5.1供应端：高冰镍/MHP供应放量，电解镍产能待何时49 5.2需求端：不锈钢需求底部反转，新能源电池独领风骚54 5.3供需平衡：原生镍偏过剩，电解镍一枝独秀59 6投资建议及重点推荐62 6.1行业投资建议：浪沙淘尽始见金62 6.2重点公司63 7风险提示71 插图目录72 表格目录73 12022年回顾：浮云遮眼，商品价格&股票的背离 回顾2022年：能源金属价格表现亮眼，但股票出现了背离。年初至今，锂、钴、镍等能源金属均出现了波澜壮阔的价格上涨，其中锂价格从年初开始上涨至22Q4并创下历史新高；钴价格在上半年持续冲高、但在下半年快速回落；镍价格经历了年初的伦镍逼仓事件创出历史新高，尽管后续价格回归、但仍然处于历史相对高位。不同于商品市场的一片火热、以及板块上市公司业绩的持续向好，股票价格与商品价格出现了较大程度的背离，我们认为核心或在于市场对商品价格持续性的怀疑、以及对于高价格反噬需求的担心。 图1：2014年以来锂盐价格和龙头公司股票涨跌幅回顾，2021-2022年出现较大背离 700000 电池级碳酸锂价格（元/吨）赣锋锂业股价涨幅（右轴）天齐锂业股价涨幅（右轴） 7000 6000006000 5000005000 4000004000 3000003000 2000002000 1000001000 00% 2014/1/22015/1/22016/1/22017/1/22018/1/22019/1/22020/1/22021/1/22022/1/2 资料来源：亚洲金属网，Wind，民生证券研究院 2022年锂原料供应偏紧，价格震荡上行创出历史新高。分阶段来看，今年锂价格走势主要分为4个阶段：（1）1-3月锂价大幅跳涨：年初检修、春节放假、盐湖冬季产量下降导致供应端紧张，但是中游产能集中投产催生大量额外补库存需求，同时下游持续备货之下供需出现较大缺口，刺激锂价大幅跳涨；（2）4-5月锂价小幅回落：检修结束、盐湖产能复苏，供应明显回升；上海地区疫情导致下游开工受限，部分车企、电池厂停产，供需格局短暂逆转，价格出现下滑；（3）6-11月锂价创出历史新高：复工复产快速展开，叠加新能源汽车下乡、地方补贴出台，下游需求迅速回暖；四川限电、青海、西藏等地疫情封控导致供应受限，同时锂精矿拍卖价格不断创新高，锂盐价格创历史新高；（4）11月以来锂价见顶回落：年底冲量结束，下游厂商排产开始下调，叠加对于明年需求预期的不明确，锂价震荡回落。 图2：2022年锂盐价格、锂精矿价格走势回顾（截至12月23日） 碳酸锂（万元/吨）氢氧化锂（万元/吨）锂精矿（美元/吨，右轴） 70四川限电、青海西藏 冲量结束排产下10000 滑，需求回落 年初检修供应紧张，中游 60大幅扩产、备货推升价格 50 40 30政策持续支持 新能源车消费 20 10 0 疫情之下车企、电池厂被迫停产 新能源车下乡、地方 支持政策陆续推出 疫情之后复工复产， 需求迅速恢复 疫情，供应受限 年底冲量，供需紧张，价格创历史新高 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资料来源：亚洲金属网，民生证券研究院 2022年钴价先扬后抑，需求弱势下震荡回落。分阶段来看，今年钴价格走势主要分为3个阶段：（1）1-5月供应端扰动频发，钴价逆势冲高：尽管上半年是钴的传统消费淡季，但是今年一季度南非疫情反复导致原料延期交货，船期普遍延长2- 2.5个月；二季度南非遭遇特大洪灾，德班港口停止运营，致使钴原料到货延迟，供给端扰动刺激股价持续冲高；（2）5-8月钴价快速回落：供给端扰动逐步消除，钴原料到港量逐步增加；同时国内疫情之下终端需求疲软，供需迅速反转，钴价格快速下跌；（3）8月至今钴价触底震荡：钴收储消息刺激之下钴价触底小幅反弹，但传统“金九银十”之下消费电子恢复有限，价格底部震荡。 图3：2022年金属钴、钴盐价格价格走势回顾（截至12月23日） 资料来源：亚洲金属网，民生证券研究院 2022年以来镍价走势波澜壮阔，创历史新高。分阶段来看，今年镍价格走势主要分为三个阶段，阶段一：LME镍低库存导致的多头挤仓行情；阶段二：LME出台新的交割规则，限制挤仓行为，加上美联储加息，宏观情绪回落，镍价受抑制；阶段三：强现实阶段，LME镍低库存延续，镍价继续走强， 阶段一：多头挤仓阶段。新能源车快速发展，硫酸镍需求旺盛，但原料湿法中间品投产较少，高冰镍投产延期，电解镍库存大量消耗，新能源车条线对镍定价。LME镍库存处于历史低位，并仍在下降，多头情绪较强，而低库存也导致多头逼仓事件的发生，LME镍价创历史新高。 阶段二：多头挤仓缓解，宏观压力上升。LME交易所出台延迟交割、10%涨跌幅等政策，抑制多头挤仓行为，市场情绪放缓，镍价逐步回落，2022年5月开始，美联储激进加息，加上湿法中间品和高冰镍产能释放，远期供需弱化，镍价大幅下跌。 阶段三：宏观交易弱化，纯镍供需矛盾推升镍价。随着市场充分消化宏观压力，镍价再次回到基本面，湿法中间品和高冰镍以及下游配套的硫酸镍产能逐步提升，中间品开始大量替代电解镍，但电解镍库存仍然保持低位，只是去库速度放缓，供需并未有明显转向，市场逐步向交易电解镍本身供需转变，硫酸镍条线也逐步丧失对镍价的定价权，镍价再次抬升。 图4：2020年以来镍价走势（单位：元/吨） 资料来源：Wind，民生证券研究院 22023年展望：浪沙淘尽始见金，看好资源端溢价 锂：高估供给、低估需求，重视锂资源的自主可控。尽管未来需求增速将会小幅回落，但供给端的低预期同样正在凸显，未来供需将持续紧平衡。供给端，短期锂精矿供应紧张局面难改，在锂精矿拍卖等催化下，资源端溢价不断提升；同时长期来看，绿地项目的延期或将成为常态，供给端的持续低预期有望使价格高位维持。需求端，锂的直接需求为动力电池、储能等，我们认为储能的高速增长有望成为锂需求的第二成长曲线；从中下游扩产来看，下游电池厂、正极材料扩产激进，中游放大器效应将使得实际需求远大于终端需求，供需矛盾难解。 钴：供应端正在发生巨变，印尼湿法项目或将迎来加速放量、同时刚果金铜钴矿将迎来投产高