2024年年报&2025年一季报点评：不畏浮云遮望眼，看好AIDC全年景气度

核心观点与关键数据

润泽科技发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营业收入43.65亿元（同比增长0.32%），归母净利润17.90亿元（同比增长1.62%），扣非归母净利润17.78亿元（同比增长4.07%）。2025年Q1实现营收11.98亿元（同比增长21.40%），归母净利润4.30亿元（同比下降9.29%），扣非归母净利润4.28亿元（同比下降8.97%）。

业务亮点

1. AIDC业务增长显著：2024年AIDC业务营收同比上涨21.03%，占比提升至33.25%，毛利率同比上涨18.65pct。2025年Q1销售毛利率下降9.86pct，主要因业务规模扩大导致成本增加。
2. 智算中心建设加速：依托前瞻布局，公司在京津冀、长三角及大湾区构建多园区智算集群，截至2024年末累计交付14栋算力中心，部署机柜约8.2万架，上架率超90%，且所有交付及待交付中心均取得投产订单。2025年内可完成上架并趋向成熟。
3. 客户资源拓展：通过“引流策略”吸引头部AI客户，以全栈式智算服务赢得深度信任。公司逐步减少高性能算力模组出售业务投入，聚焦新一代智算中心建设。
4. 新一代智算中心投运：平湖园区单体100MW和廊坊园区单体200MW两栋新一代智算中心将在2025年内完成投运。
5. 资源储备充足：七大园区中五大园区已取得所需能耗指标，能耗储备较2023年末增加约130%。公司率先交付首例整栋纯液冷智算中心，并全面应用自研冷板式液冷技术，实现单机柜40kW以上高密度绿色化部署。

研究结论

预计公司2025-2027年营业收入分别为65.3亿元、81.2亿元、99.3亿元，归母净利润分别为23.8亿元、30.7亿元、38.6亿元，对应EPS分别为1.38元、1.79元、2.24元，P/E分别为33倍、26倍、21倍。在人工智能、云计算、5G等趋势下，数据中心将持续高增长。公司综合竞争优势突出，资源储备充分，有望加速发展，维持“推荐”评级。

风险提示

政策落地不及预期、行业竞争加剧、业绩承诺可能不达标。