2024年三季报点评：销量稳增毛利率改善，24Q3业绩创同期历史新高

2024年10月21日 公司研究 销量稳增毛利率改善，24Q3业绩创同期历史新高 ——新洋丰（000902.SZ）2024年三季报点评 要点 事件：公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营收123.67亿元，同比增长4.05%；实现归母净利润11.13亿元，同比增长12.37%；实现扣非后归母净利润10.71亿元，同比增长10.57%。2024Q3，公司单季度实现营收39.48亿元，同比增长2.92%，环比减少22.34%；实现归母净利润3.75亿元，同比增长24.88%，环比减少4.69%。 点评： 销量稳步增长，毛利率改善，24Q3公司业绩创同期历史新高。销量方面，2024年前三季度，公司复合肥销量同比增长8.8%。虽然24年复合肥销售出现了较大规模的延迟，但公司24Q3单季度销量仍实现同比略微增长，创同期历史新高此外，根据公司预计，约有30万吨复合肥的销售延后至10月。毛利率方面，得益于单质肥价格波动的减弱，复合肥下游采购积极，复合肥毛利率得以改善。2024年前三季度，公司整体毛利率为16.1%，同比提升1.4pct；2024Q3，公司单季度毛利率为16.2%，同比提升1.9pct。费用率方面，2024年前三季度，公司销售费用率同比降低0.03pct，管理、研发、财务费用率同比提升0.15pct、0.25pct、0.04pct。 持续完善产业链一体化布局，夯实复合肥行业龙头优势。截至2024年年中，公 司拥有各类高浓度磷复肥产能983万吨/年，在上游配套资源或产品方面，公司 拥有90万吨/年磷矿石产能、310万吨/年硫酸产能和30万吨/年合成氨产能。同时，公司控股股东已将保康竹园沟矿业有限公司（竹园沟矿）100%股权注入上市公司，同时前期也承诺将荆门市放马山中磷矿业有限公司（莲花山矿）的股权注入上市公司。竹园沟矿和莲花山矿合计规划产能达到330万吨/年，顺利注入及投产后将大幅度增强公司上游资源的保障能力。此外，24Q3公司30万吨/年硫精砂制酸、72万吨/年硫磺制酸、15万吨/年水溶肥、30万吨/年渣酸肥、120万吨/年磷石膏循环利用装置已陆续转固，将进一步提升公司复合肥产业链上游原料的自给比例，增强公司磷化工环保安全生产能力。 盈利预测、估值与评级：得益于复合肥的刚性需求以及公司产能的进一步释放，公司复合肥销量稳步增长，叠加毛利率的改善，公司24Q3业绩创同期历史新高，符合预期。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为14.54、16.86、18.90亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，环保及安全生产风险，行业竞争加剧，产能建设风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15,958 15,100 17,106 18,832 21,020 营业收入增长率 35.22% -5.38% 13.28% 10.09% 11.62% 净利润（百万元） 1,309 1,207 1,454 1,686 1,890 净利润增长率 8.24% -7.85% 20.47% 15.99% 12.08% EPS（元） 1.00 0.96 1.16 1.34 1.51 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.26% 12.59% 13.63% 14.16% 14.21% P/E 13 14 11 10 9 P/B 2.0 1.7 1.5 1.4 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-10-18，2022年公司总股本为13.05亿股，2023年及以后公司总股本为12.55亿股。 买入（维持） 当前价：13.06元 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：周家诺 执业证书编号：S0930523070007021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)12.55 总市值(亿元)：163.87 一年最低/最高(元)：8.98/14.80近3月换手率：47.98% 股价相对走势 33% 21% 10% -1% -13% 10/2301/2404/2407/24 新洋丰沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -7.96 2.09 12.94 绝对 14.66 13.76 24.75 资料来源：Wind 相关研报复合肥销售及毛利率改善，关注新产品及磷矿产能落地进展——新洋丰（000902.SZ）2023年年报点评（2024-04-18） 新洋丰（000902.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 15,958 15,100 17,106 18,832 21,020 总资产 16,839 16,885 18,731 20,517 22,345 营业成本 13,638 12,851 14,558 15,905 17,739 货币资金 1,680 1,178 2,502 3,917 5,265 折旧和摊销 415 533 472 493 512 交易性金融资产 880 1,222 1,222 1,222 1,222 税金及附加 61 64 72 79 88 应收账款 306 206 328 362 404 销售费用 278 328 372 409 457 应收票据 0 0 0 0 0 管理费用 259 248 280 309 345 其他应收款（合计） 115 92 115 127 141 研发费用 82 164 186 205 229 存货 3,217 2,701 3,061 3,345 3,732 财务费用 20 22 -69 -68 -69 其他流动资产 525 547 547 547 547 投资收益 22 13 13 13 13 流动资产合计 7,216 6,334 8,153 9,933 11,772 营业利润 1,666 1,422 1,751 2,032 2,273 其他权益工具 138 140 140 140 140 利润总额 1,648 1,422 1,745 2,024 2,268 长期股权投资 24 10 10 10 10 所得税 296 220 291 338 379 固定资产 6,580 6,875 7,133 7,314 7,433 净利润 1,353 1,202 1,454 1,686 1,890 在建工程 1,062 1,892 1,681 1,523 1,405 少数股东损益 43 -4 0 0 0 无形资产 1,355 1,342 1,275 1,211 1,151 归属母公司净利润 1,309 1,207 1,454 1,686 1,890 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.00 0.96 1.16 1.34 1.51 其他非流动资产 277 102 102 102 102 非流动资产合计 9,623 10,551 10,578 10,585 10,573 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 7,825 6,872 7,641 8,178 8,621 经营活动现金流 2,102 2,131 1,923 2,073 2,072 短期借款 2 0 0 0 0 净利润1,3091,2071,4541,6861,890 应付账款1,8812,0982,3772,5972,896 折旧摊销 415 533 472 493 512 应付票据 566 114 129 141 157 净营运资金增加 -1,300 442 176 198 466 预收账款 0 0 0 0 0 其他 1,678 -50 -179 -304 -796 其他流动负债 213 190 190 190 190 投资活动产生现金流 -3,349 -1,532 -492 -487 -487 流动负债合计 6,230 5,004 5,578 5,914 6,158 净资本支出 -2,308 -1,407 -500 -500 -500 长期借款 200 368 568 768 968 长期投资变化 -4 14 0 0 0 应付债券 968 999 999 999 999 其他资产变化 -1,037 -140 8 13 13 其他非流动负债 335 355 355 355 355 融资活动现金流 113 -685 -107 -171 -237 非流动负债合计 1,594 1,868 2,063 2,263 2,463 股本变化 0 -50 0 0 0 股东权益 9,015 10,013 11,090 12,340 13,724 债务净变化 241 199 200 198 200 股本 1,305 1,255 1,255 1,255 1,255 无息负债变化 2,667 -1,152 569 339 244 公积金 813 559 704 760 760 净现金流 -1,124 -84 1,324 1,415 1,348 未分配利润 6,668 7,470 8,402 9,596 10,980 归属母公司权益 8,583 9,583 10,661 11,910 13,294 少数股东权益 432 429 429 429 429 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 14.5% 14.9% 14.9% 15.5% 15.6% 销售费用率 1.74% 2.17% 2.17% 2.17% 2.17% EBITDA率 13.2% 13.9% 12.5% 13.0% 12.9% 管理费用率 1.62% 1.64% 1.64% 1.64% 1.64% EBIT率 10.5% 10.3% 9.8% 10.4% 10.5% 财务费用率 0.13% 0.15% -0.41% -0.36% -0.33% 税前净利润率 10.3% 9.4% 10.2% 10.7% 10.8% 研发费用率 0.52% 1.09% 1.09% 1.09% 1.09% 归母净利润率 8.2% 8.0% 8.5% 9.0% 9.0% 所得税率 18% 15% 17% 17% 17% ROA 8.0% 7.1% 7.8% 8.2% 8.5% ROE（摊薄） 15.3% 12.6% 13.6% 14.2% 14.2% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 15.4% 12.7% 13.2% 15.2% 16.4% 每股红利 0.20 0.30 0.35 0.40 0.45 每股经营现金流 1.61 1.70 1.53 1.65 1.65 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 6.58 7.64 8.50 9.49 10.60 资产负债率 46% 41% 41% 40% 39% 每股销售收入 12.23 12.03 13.63 15.01 16.75 流动比率 1.16 1.27 1.46 1.68 1.91 速动比率 0.64 0.73 0.91 1.11 1.31 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 7.33 7.00 6.79 6.74 6.76 PE 13 14 11 10 9 有形资产/有息债务 13.12 11.25 11.04 10.85 10.71 PB 2.0 1.7 1.5 1.4 1.2 EV/EBITDA 8.6 8.5 7.8 6.4 5.5 资