信用利差周度跟踪：信用债跟随市场调整，2-3Y期中高等级调整幅度更大

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 信用债跟随市场调整，2-3Y期中高等级调整幅度更大 ——信用利差周度跟踪 2024年4月28日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 信用债跟随市场调整，2-3Y期中高等级调整幅度更大 2024年4月28日 信用债跟随市场调整，2-3Y期中高等级品种调整幅度更大。本周中短端利率先下后上，1-5Y期国开债收益率上行2-5BP。信用债收益率也随之调整，短久期以及流动性较弱的5Y期品种和低等级品种调整幅度相对较小，2-3年期中高等级品种调整幅度更大。1Y和5Y期AA级及以上品种收益率上行2-3BP，2-3Y期AA级及以上品种收益率上行4-8BP，2Y期AA-级品种收益率上行2BP，1Y、3Y和5Y期AA-级品种收益率仍下行5BP、3BP以及7BP。从信用利差来看，1Y期和5Y期AA级及以上品种利差下行2-4BP，2-3Y期AA级及以上品种利差上行1-5BP，2Y期AA-级品种利差不变，1Y、3Y和5Y期AA-级品种利差仍下行11BP、8BP以及12BP。1Y、3Y和5Y期AA/AA-评级利差下行7-9BP。各评级2Y/1Y期限利差上行3-8BP，各评级3Y/2Y、5Y/3Y期限利差多数下行。 城投利差整体仍在下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行2BP、3BP和3BP。其中，辽宁和新疆AAA级平台利差下行达7BP；辽宁、宁夏和青海AA+级平台利差分别下行12BP、7BP和7BP；甘肃、天津和贵州AA级平台利差分别下行21BP、20BP和10BP。分行政级别来看，本周省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行2BP、2BP和3BP。其中，云南和湖北省级平台信用利差分别下行6BP和4BP；甘肃和辽宁地市级平台信用利差分别下行21BP、8BP；贵州、天津和江西区县级平台信用利差分别下行12BP、9BP和7BP。 产业债利差整体下行，万科利差仍在走阔。央企和地方国企地产债利差保持不变，混合所有制房企利差上行154BP，而民企地产债利差下行88BP。龙湖利差上行23BP；金地利差下行46BP，万科利差上行306BP，华发股份和保利利差分别下行1BP和0BP。产业债利差整体下行，陕煤和晋控煤业利差分别上行1BP和下行2BP，河钢和沙钢利差分别上行1BP和下行1BP。 二永债利差明显回升，高等级永续债上行幅度更大。1Y期各品种二级资本债利差上行3BP，1Y期各品种商业银行永续债利差上行5-6BP；3-5Y期AAA-级商业银行二级资本债利差分别上行4BP和3BP，3-5Y期AA+和AA级商业银行二级资本债利差分别上行0-3BP和0-1BP；3-5Y期AAA-级商业银行永续债利差分别上行6BP和4BP，3-5Y期AA+和AA级商业银行永续债利差分别上行2-5BP和2-3BP。 城投永续债超额利差下行至历史极低分位数。本周产业AAA3Y永续债超额利差为11.98BP，处于5.14%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差仍为13.46BP，处于4.04%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行5.18BP至10.12BP，处于1.10%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差上行0.96BP至22.17BP，处于1.03%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债随市场利率调整，2-3Y期中高等级品种调整幅度更大4 二、城投利差整体仍在下行5 三、产业债利差整体下行，万科利差仍在走阔7 四、二永债利差上行，短久期高等级二永债领跌8 五、城投AAA3Y永续债超额利差下行5.18BP至历史极低分位数8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）7 图11：金地和万科信用利差（BP）7 图12：保利和华发信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行二永债信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、信用债跟随市场调整，2-3Y期中高等级品种调整幅度更大 本周中短端利率先下后上，1-5Y期国开债收益率上行2-5BP。信用债收益率也随之调整，短久期以及流动性较弱的5Y期品种和低等级品种调整幅度相对较小，2-3年期中高等级品种调整幅度更大。1Y和5Y期AA级及以上品种收益率上行2-3BP，2-3Y期AA级及以上品种收益率上行4-8BP，2Y期AA-级品种收益率上行2BP，1Y、3Y和5Y期AA-级品种收益率仍下行5BP、3BP以及7BP。从信用利差来看，1Y期和5Y期AA级及以上品种利差下行2-4BP，2-3Y期AA级及以上品种利差上行1-5BP，2Y期AA-级品种利差不变，1Y、3Y和5Y期AA-级品种利差仍下行11BP、8BP以及12BP。1Y、3Y和5Y期AA/AA-评级利差下行7-9BP。各评级2Y/1Y期限利差上行3-8BP，各评级3Y/2Y、5Y/3Y期限利差多数下行。 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP） 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 2年期 3年期 5年期 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.4.26 2.10 2.20 2.25 3.72 2.27 2.37 2.44 3.99 2.35 2.45 2.56 4.16 2.47 2.59 2.75 4.57 1.89 2.04 2.12 2.19 2024.4.19 2.09 2.19 2.24 3.78 2.20 2.30 2.40 3.97 2.27 2.39 2.50 4.19 2.44 2.57 2.73 4.64 1.83 2.02 2.07 2.14 收益率变动（BP） 2 2 2 -5 7 7 4 2 8 6 6 -3 3 2 2 -7 5 2 5 5 历史均值 3.22 3.42 3.64 5.40 3.43 3.65 3.92 5.78 3.56 3.80 4.13 6.02 3.80 4.11 4.55 6.47 2.73 3.04 3.14 3.34 最高 5.25 5.53 5.73 6.96 5.24 5.51 5.73 7.02 5.33 5.61 5.83 7.07 5.47 5.76 5.98 7.48 4.68 4.75 4.92 5.07 3/4分位数 3.61 3.86 4.20 5.69 3.87 4.15 4.60 6.10 3.96 4.25 4.70 6.38 4.21 4.62 5.11 6.81 2.93 3.38 3.51 3.73 中位数 3.05 3.28 3.49 5.40 3.30 3.52 3.81 5.78 3.47 3.67 4.02 6.05 3.74 4.03 4.50 6.54 2.60 2.96 3.05 3.29 1/4分位数 2.70 2.83 2.98 5.04 2.89 3.04 3.22 5.46 2.99 3.19 3.53 5.75 3.29 3.55 4.04 6.17 2.31 2.57 2.68 2.85 最低 1.00 1.96 2.19 3.62 2.00 2.26 2.36 3.93 2.23 2.33 2.45 4.14 2.37 2.49 2.66 4.57 1.19 1.52 1.69 2.11 历史分位数 3.60% 2.70% 0.20% 0.30% 1.60% 0.90% 0.30% 0.20% 0.60% 0.30% 0.30% 0.10% 0.20% 0.20% 0.20% 0.10% 5.50% 2.00% 1.90% 0.60% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.4.26 21 31 36 183 23 33 40 195 23 33 44 204 29 41 57 239 变动 近1周 -4 -21 -7-8 -4 -21 -8-9 -4 -21 -8 -11 -11-54 -103-105 5 -10-12 -7 5 -10-20 -8 2 -11-29-10 0 -39 -116 -96 3 -9 -17 -9 1 -13-28-12 1 -12-41-49 -8 -45 -123-130 -2-5 -27-14 -3 -11-47-23 -3-10-64-55 -12-40 -124-114 近1月近6月近1年 历史均值 489960463614 68 135 84664929 90 179113 896435 267360299285244123 3989473830 6 61 130 72584622 88 172109 836634 274371304287263143 428549413312 66 127 76635229 99 169117 978141 288385325296271164 469453463913 77 134 86756534 12118113912110751 313395352330294186 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 1.50% 0.50% 0.20% 13.50% 8.70% 2.50% 0.60% 10.00% 5.10% 0.30% 0.30% 9.20% 7.10% 1.20% 1.00% 15.20% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- 2Y/1Y3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2024.4.26 10 5 147 10 7 155 10 11 160 12 16 182 17 8 12 17 8 14 19 12 19 27 17 41 变动 近1周 00 -1-1 00 -1-2 -7 -33-95-94 00 -8-2 -3-1-9-2 -2 -28-87-86 -2-4 -12 -3 01 -13-37 -9 -33-82-81 -1-6 -20 -9 01 -17-32 -9 -30-60