信用利差周度跟踪：市场企稳信用利差修复，AA+和AA级表现更强

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 市场企稳信用利差修复AA+和AA级表现更强 ——信用利差周度跟踪 2024年10月19日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 市场企稳信用利差修复AA+和AA级表现更强 2024年10月19日 信用债修复行情出现，AA+和AA级表现更强。本周无风险利率震荡回落，1Y、2Y、3Y和5Y期国开债收益率分别下行2BP、3BP、2BP和1BP。信用债收益率全面下行，隐含评级AA+和AA级信用债收益率下行幅度普遍更大。1-5Y期AAA级品种收益率下行8-11BP，AA+级品种下行14-15BP，AA级品种下行14-22BP，AA-级品种下行5-11BP。从信用利差角度看，各期限各等级同样均有所回落，1-5Y期AAA级品种利差下行7-10BP，AA+级下行13BP，AA级下行13-20BP，AA-级下行4-9BP。评级利差方面，AA级及以上品种评级利差普遍压缩，AA/AA-级利差上行6-13BP。期限利差方面，2Y/1Y期限利差下行0-4BP，3Y/2Y、5Y/3Y期限利差分化，整体在-2至6BP区间波动。 城投债重新走强，中低资质下行幅度更大。外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别下行12BP、21BP和23BP。各省AAA级平台利差多数下行9-13BP，云南和天津分别下行43BP和32BP；AA+级平台利差多数下行20-27BP，内蒙古、辽宁和云南分别下行28BP、27BP和27BP；甘肃AA级平台利差下行29BP，海南、安徽和山西分别下行27BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行14BP、18BP和21BP。各省级平台利差多数下行9-12BP，云南和天津分别下行40BP和32BP；海南、甘肃和云南地市级平台利差分别下行30BP、29BP和26BP；河北和广西区县级平台利差分别下行35BP和28BP，贵州上行1BP。 产业债利差整体回落。央企、地方国企和混合所有制地产债利差分别下行10BP、11BP和33BP,民企地产债利差上行22BP。龙湖利差下行22BP；金地利差下行87BP，万科利差下行35BP；华发股份利差下行7BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差分别下行16BP、13BP和11BP；AAA和AA+级钢铁债利差分别下行13BP和12BP；AAA级和AA+级化工债利差分别下行12BP和18BP。陕煤利差下行13BP，晋控煤业利差下行19BP，河钢利差下行13BP。 二永债利差延续下行态势，AA级弱资质品种回落幅度较大。1Y期AA+级及以上品种二级资本债利差下行3-5BP，AA级下行12BP，AA+级及以上品种永续债利差下行3BP，AA级下行11BP；3Y期AA+级及以上品种二永债利差下行0-1BP，AA级下行12BP；5Y期AA+级及以上品种二级资本债利差下行1-2BP，AA级下行13BP，AAA-级永续债利差上行1BP，AA+级下行3BP，AA级下行13BP。 永续债超额利差持续上行。本周产业AAA3Y永续债超额利差上行1.26BP至9.32BP，处于历史7.48%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差上行1.73BP至12.32BP，处于历史8.58%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行1.05BP至6.89BP，处于1.25%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差上行0.35BP至9.04BP，处于5.43%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、震荡行情下信用债市场整体走强，AA+和AA级表现更优4 二、城投债重新走强，各区域利差均明显下行5 三、产业债利差整体回落7 四、二永债利差延续下行态势，低等级二永债表现最强8 五、产业永续债超额利差持续上行8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）7 图11：金地和万科信用利差（BP）7 图12：保利和华发信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）8 图14：商业银行二永债信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、信用债修复行情出现，AA+和AA级表现更强 本周无风险利率震荡回落，1Y、2Y、3Y和5Y期国开债收益率分别下行2BP、3BP、2BP和1BP。信用债收益率全面下行，隐含评级AA+和AA级信用债收益率下行幅度普遍更大。1-5Y期AAA级品种收益率下行8-11BP，AA+级品种下行14-15BP，AA级品种下行14-22BP，AA-级品种下行5-11BP。从信用利差角度看，各期限各等级同样均有所回落，1-5Y期AAA级品种利差下行7-10BP，AA+级下行13BP，AA级下行13-20BP，AA-级下行4-9BP。评级利差方面，AA级及以上品种评级利差普遍压缩，AA/AA-级利差上行6-13BP。期限利差方面，2Y/1Y期限利差下行0-4BP，3Y/2Y、5Y/3Y期限利差分化，整体在-2至6BP区间波动。 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP） 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 2年期 3年期 5年期 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.10.18 2.01 2.12 2.31 3.06 2.11 2.23 2.41 3.29 2.15 2.29 2.48 3.42 2.23 2.40 2.65 3.81 1.71 1.77 1.83 1.89 2024.10.12 2.09 2.26 2.49 3.15 2.22 2.39 2.64 3.39 2.25 2.45 2.66 3.54 2.34 2.54 2.79 3.86 1.73 1.80 1.85 1.90 收益率变动（BP） -8 -14 -18 -9 -11 -15 -22 -9 -10 -15 -17 -11 -11 -14 -14 -5 -2 -3 -2 -1 历史均值 3.16 3.36 3.57 5.28 3.37 3.58 3.84 5.66 3.49 3.72 4.04 5.89 3.73 4.02 4.45 6.34 2.69 2.98 3.08 3.27 最高 5.25 5.53 5.73 6.96 5.24 5.51 5.73 7.02 5.33 5.61 5.83 7.07 5.47 5.76 5.98 7.48 4.68 4.75 4.92 5.07 3/4分位数 3.56 3.82 4.14 5.68 3.82 4.11 4.53 6.09 3.93 4.20 4.63 6.35 4.15 4.58 5.07 6.80 2.89 3.33 3.44 3.70 中位数 3.00 3.23 3.47 5.36 3.25 3.47 3.77 5.74 3.42 3.64 4.00 6.01 3.70 3.98 4.47 6.50 2.56 2.92 3.01 3.27 1/4分位数 2.67 2.78 2.90 4.99 2.83 2.99 3.14 5.40 2.95 3.14 3.42 5.67 3.24 3.49 3.93 6.12 2.26 2.49 2.60 2.80 最低 1.00 1.96 2.02 2.52 1.95 2.03 2.07 2.79 1.98 2.07 2.11 2.85 2.06 2.14 2.19 3.11 1.19 1.52 1.69 1.79 历史分位数 3.50% 3.50% 6.30% 3.30% 3.10% 3.30% 4.20% 2.70% 2.50% 3.30% 4.00% 2.80% 1.80% 2.80% 3.70% 3.00% 3.90% 2.10% 1.60% 0.80% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.10.18 30 40 59 134 33 46 64 152 33 47 66 160 35 51 76 192 变动 近1周 -7 -13 -17 -8 -8 -13 -20 -7 -8 -13 -15 -9 -10 -13 -13 -4 近1月 -4 -3 10 30 2 7 19 36 2 6 18 36 4 9 21 45 近6月 6 6 20 -59 16 18 26 -43 13 15 23 -52 6 10 18 -57 近1年 7 6 18 -149 4 -2 0 -154 -5 -12 -18 -166 -12 -28 -33 -159 历史均值 46 65 85 260 37 57 82 267 39 62 93 281 44 73 115 306 最高 98 122 179 360 78 108 152 371 77 110 150 385 94 117 164 395 3/4分位数 57 80 109 299 45 69 103 304 47 73 111 325 52 84 135 352 中位数 43 62 83 284 36 55 79 286 39 61 95 296 45 73 119 330 1/4分位数 34 47 60 226 29 43 64 242 32 51 77 252 37 63 103 271 最低 14 29 35 89 6 22 29 97 12 22 27 97 13 24 29 118 历史分位数 14.40% 11.80% 24.50% 4.30% 40.40% 29.80% 25.00% 3.80% 26.60% 17.10% 14.30% 3.20% 19.00% 10.30% 11.10% 4.00% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2024.10.18 11 19 75 13 18 88 14 19 94 17 25 116 9 5 8 11 6 10 10 7 16 23 13 38 变动 近1周 -6 10 -1