新股覆盖研究：胜业电气

2024年11月17日 公司研究●证券研究报告 胜业电气（920128.BJ） 新股覆盖研究 投资要点下周一（11月18日）有一只北交所新股“胜业电气”申购，发行价格为9.12元，若全额行使超额配售选择权则发行后市盈率为16.51倍（以2023年扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润计算）。胜业电气（920128）：公司主要提供电机电容器、电力电子电容器和电力电容器等产品。公司2021-2023年分别实现营业收入4.46亿元/5.10亿元/5.73亿元，YOY依次为36.05%/13.29%/12.32%；实现归母净利润0.22亿元/0.29亿元/0.45亿元，YOY依次为1.26%/24.89%/56.46%。最新报告期，公司2024年1-9月实现营业收入4.52亿元，同比增加6.45%；实现归母净利润0.37亿元，同比增加3.93%。 投资亮点：1、公司通过打造多元化的产品矩阵，在薄膜电容器领域形成良好的差异化竞争优势，并积累了丰富的优质客户资源。公司坚持打造多元化的产品矩阵，实现了对家电、新能源、电能质量治理等应用领域的全面覆盖，成为业内少数覆盖领域广、且高低压及交直流品类较为齐全的薄膜电容器企业之一，并逐步积累了丰富的优质客户资源；如家电领域的美的集团、海尔集团、通用电气等，新能源领域的上能电气、金风科技、远景能源、明阳集团、禾望电气、中车时代电气、特变电工等，以及电能质量治理领域的大全集团、国电南自和白云电器等。据中国电子元件行业协会数据、2021-2022年公司薄膜电容器销售额在国内市场排名位列第三，另据QYResearch数据、2023年公司集中式光伏/储能逆变器领域和高压SVG领域薄膜电容器业务规模在国内市场均位列第二，成为上述领域薄膜电容器的重要供应商。目前，公司开拓新客户的工作仍在持续，正重点开拓小熊电器、大元泵业等家电领域企业，阳光电源、华为、锦浪技术、固德威、汇川技术、德业股份等新能源厂商，以及麦格米特等新能源汽车板块企业。2、公司以泰国生产基地为根据地、积极推进国际化发展战略；伴随着国际版图的扩张及新业务的陆续放量，海外业务成为公司收入的重要增长极。公司于2019年设立泰国胜业、并 于2020年投产运行，不仅消除了北美地区加征关税的影响，还实现了对北美地区的美国特灵、开利集团、SUPCO等海外客户的稳定供应。报告期间，公司以泰国生产基地为根据地，进一步开拓新兴市场，陆续与墨西哥最大家电制造商玛贝（MABE）、孟加拉国最大家电制造商沃尔顿（WALTON）、以及埃及空调主导品牌MIRACO等区域头部企业达成合作，并进入海尔集团（泰国）、美的集团（泰国）、松下（印尼）等原有客户的海外业务供应链中。伴随着海外版图的扩张及新业务的陆续放量，公司外销收入呈稳步增长态势，2020-2023年公司外销收入由5216.81万元增至13140.41万元、年复合增速达36.06%。3、公司围绕薄膜电容器持续进行纵向延伸。一方面，公司依托在薄膜电容器领域的技术及客户积累，向产业链下游延伸，特色化发展电能质量配套产品，为客户提供“电力电容器-配套元器件-治理装置-综合解决方案”的一站式产品及服务；另一方面，公司拟通过募投“新能源薄膜电容器生产线扩建项目”，向产业链上游延伸，实现金属化薄膜的自主生产能力，从而有效提高对电容器关键原材料品质性能、材料成本、供应稳定等方面的把控能力。 同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取法拉电子、铜峰电子、江海 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）60.49流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 相关报告华金证券-新股-新股专题覆盖报告（英思特）-2024年第81期-总第508期2024.11.14华金证券-新股-新股专题覆盖报告（联芸科技）-2024年第80期-总第507期2024.11.10华金证券-新股-新股专题覆盖报告（万源通）-2024年第79期-总第506期2024.11.8华金证券-新股-新股专题覆盖报告（红四方）-2024年第78期-总第505期2024.11.7华金证券-新股-新股专题覆盖报告（金天钛业）-2024年第77期-总第504期2024.11.2 股份为胜业电气的可比上市公司；但上述公司为沪深A股，与胜业电气在估值基准等方面存在较大差异，可比性相对有限。从可比公司情况来看，2023年可比公司的平均营业收入为32.69亿元，平均销售毛利率为29.53%；相较而言，公司营收规模及毛利率均暂未及可比公司平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2021A 2022A 2023A 主营收入(百万元) 445.6 509.9 572.7 同比增长(%) 36.05 13.29 12.32 营业利润(百万元) 23.9 29.7 50.7 同比增长(%) -0.60 24.23 70.85 归母净利润(百万元) 22.1 29.0 45.4 同比增长(%) 1.26 24.89 56.46 每股收益(元) 0.40 0.52 0.75 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、胜业电气4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点6 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比7 （六）风险提示8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2022年至2027E全球薄膜电容器市场规模情况（亿元）5 表1：公司IPO募投项目概况7 表2：同行业上市公司指标对比8 一、胜业电气 公司是一家专业的薄膜电容器企业，主要提供电机电容器、电力电子电容器和电力电容器等产品，应用于家用电器、光伏风电、新型储能、新能源汽车、高压SVG、工业控制、轨道交通、电能质量治理等领域。 通过建立严格的品牌和质量管理体系以及持续的研发投入，公司与国内外多家知名企业建立起长期稳定的合作关系，服务客户包括家电领域的美的集团、惠而浦、美国特灵、开利集团、海尔集团、通用电气和TCL等；新能源领域的上能电气、金风科技、远景能源、科华数据、明阳集团、四方股份、禾望电气、尼得科、中车时代电气、思源电气和特变电工等；电能质量治理领域的大全集团、国电南自和白云电器等。 （一）基本财务状况 公司2021-2023年分别实现营业收入4.46亿元/5.10亿元/5.73亿元，YOY依次为36.05%/13.29%/12.32%；实现归母净利润0.22亿元/0.29亿元/0.45亿元，YOY依次为 1.26%/24.89%/56.46%。最新报告期，公司2024年1-9月实现营业收入4.52亿元，同比增加6.45%；实现归母净利润0.37亿元，同比增加3.93%。 2023年，公司主营收入按产品类型可分为两大板块，分别为薄膜电容器(4.83亿元，84.66%）、电能质量治理配套产品（0.87亿元，15.34%）。2022至2024H1期间，公司始终以薄膜电容器为核心产品及主要收入来源，来自薄膜电容器的收入占公司主营收入的70%以上；而在薄膜电容器业务中，又以电机电容器产品为主体。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司专注于薄膜电容器领域；按产品类型，可归属于薄膜电容器行业。1、薄膜电容器行业 薄膜电容器以塑料薄膜作为电介质，具有无极性、高频损耗小（ESR低）、温度特性好、容量精度高、寿命长等特点，在苛刻环境中使用更可靠；相较于陶瓷电容器与铝电解电容器，薄膜电容器凭借其耐压高、ESR低、温度特性好、寿命长等优势，适用于对稳定性、可靠性要求更高的场合。薄膜电容器作为基础电子元件，其应用场景已从家电、照明、工控、电力、电气化铁路领域拓展至光伏风电、新型储能、新能源汽车等新兴行业。 根据2023年12月中国电子元件行业协会发布信息显示，2022年全球薄膜电容器市场规 模约为244亿元、同比增长13.5%，预计2023年全球薄膜电容器市场规模为251亿元，至 2027年市场规模将达到390亿元，2022-2027年的复合年均增长率达9.83%。 图5：2022年至2027E全球薄膜电容器市场规模情况（亿元） 资料来源：中国电子元件行业协会、北京智多星信息技术有限公司、华金证券研究所 （1）薄膜电容器在家电领域应用情况 在家电领域，薄膜电容器主要应用在家用空调、冰箱和洗衣机等大型家电，大型家电需要通过驱动大型电机来工作，而薄膜电容器在这之中起到驱动电机起动以及保护电机运行的作用。全球空调、洗衣机、冰箱等家电进入存量市场，需求相对平稳。根据中国电子元件协会电容器分会测算数据显示，2025年全球大型家电电容器（包括铝电解电容器和薄膜电容器）需求约为150亿元，未来增长速率较为平稳。 （2）薄膜电容器在新能源领域应用情况 薄膜电容器在新能源领域应用主要有光伏/风力发电、新型储能、新能源汽车、高压SVG和高压直流输电等。由于新能源的应用场景要求电容器承受高电压、强电流且功能特性保持稳定，抵抗被电压击穿的风险，薄膜电容器的耐高压、耐高频和安全稳定性使其更适宜应用于新能源领域。具体来看，①光伏发电领域：目前主流光伏逆变器薄膜电容器用量为800万元/GW，并且未来随着集中逆变器电压升高，使得薄膜电容器用量增加，预计薄膜电容器用量也将逐步提升；根据公司招股书推算，全球光伏发电领域薄膜电容器产值从2018年的7.65亿元增长到2023 年的27.64亿元，预计到2024年全球光伏发电领域薄膜电容器产值为36.49亿元。②风力发电领域：目前风电变流器中薄膜电容器用量约为800万元/GW。根据公司招股书推算，全球风力发电领域薄膜电容器产值从2018年的4.06亿元增长到2023年的9.36亿元；按照2030年全球风电新增装机量为320GW预计，同时期的全球风力发电领域薄膜电容器产值为 25.60亿元。③新能源汽车领域：一般情况下，每辆新能源车电驱部分，用1只定制薄膜电容器，四驱的电动汽车还会使用1只辅驱用定制薄膜电容器，按新能源汽车领域薄膜电容器产值为450元/辆（包括车载OBC），根据公司招股书推算，2023年全球新能源汽车领域的薄膜电容器产值为65.94亿元，预计2025年全球新能源汽车薄膜电容器市场规模为114.40亿元。 ④新型储能领域：储能变流器与光伏逆变器具有类似的结构，目前储能中薄膜电容器用量约为 550万元/GW，根据公司招股书推测，预计2025年全球新型储能新增装机量为247GW，对应的薄膜电容器市场空间为13.59亿元。⑤柔性直流输电系统领域：根据YHResearch数据显示，2023年全球柔性直流输电用直流支撑电容器市场销售额达到了1.60亿美元，预计2029年将达到2.82亿美元，2023-2029年复合增长率为9.91%。⑥高压变频器领域：据前瞻产业研究院预测，到2025年，我国高压变频器市场规模将到达212亿元；以此数据测算，2022-2025年，高压变频器的年均复合增长率为9.83%。 （三）公司亮点 1、公司通过打造多元化的产品矩阵，在薄膜电容器领域形成良好的差异化竞争优势，并积累了丰富的优质客户资源。公司坚持打造多元化的产品矩阵，实现了对家电、新能源、电能质量治理等应用领域的全面覆盖，成