新股覆盖研究：星德胜

2024年03月02日 公司研究●证券研究报告 星德胜（603344.SH） 新股覆盖研究 投资要点 下周三（3月6日）有一只上主板新股“星德胜”询价。 星德胜（603344.SH）：公司主要从事微特电机及相关产品的研发、生产及销售，产品主要应用于以吸尘器为代表的清洁电器领域。公司2021-2023年分别实现营业收入23.11亿元/18.08亿元/20.57亿元，YOY依次为39.91%/-21.77%/13.76%,三年营业收入的年复合增速7.58%；实现归母净利润1.72亿元/1.87亿元/1.98亿元，YOY依次为24.43%/8.24%/6.07%，三年归母净利润的年复合增速12.62%。根据公司管理层初步预测，预计公司2024Q1实现营业收入为3.70亿元至4.20亿元，较上年同期变动2.48%至16.33%；归属于母公司所有者的净利润为0.33亿元至0.38亿元，较上年同期变动5.31%至21.27%。 投资亮点：1、公司为全球吸尘器微特电机领域核心企业，市场份额领先，规模优势明显。公司于2004年进入微特电机领域，系国内较早步入专业吸尘器微特电机的企业之一。经过近二十年潜心耕耘，已在以吸尘器为代表清洁电器领域积累起一批稳定的核心客户群，产品广泛应用于必胜、鲨客、创科集团、伊莱克斯、百得、松下、日立、飞利浦、LG、美的、德尔玛、科沃斯、小米、石头科技等国内外知名终端品牌。根据招股书测算，2022年公司家用吸尘器主吸力电机销量占全球27.01%，规模优势明显。2、公司已前瞻性地布局更高附加值产品新型家用清洁电器直流无刷电机；微特电机呈无刷化发展趋势，公司计划强化新兴领域拓展，并通过募投项目实现产能扩充。直流无刷电机相对传统电机具备效率高、噪音和维护成本低等优点，随着下游对节能低噪的要求的提升而逐渐成为主流。一方面，公司于2015年前瞻 性地布局新型家用清洁电器的直流无刷电机，并于2018年收购星德胜新能源以拓展电池包业务，现针对直流无刷电机“三电一体”的布局基本成型；报告期内，公司直流无刷电机价格约为传统电机的两倍、且毛利率较于传统电机约高出10个百分点，随着下游对无刷化需求的提升，公司直流无刷电机产品占比或有望提升，助力增♘对盈利能力的贡献。另一方面，公司凭借过去在吸尘器直流无刷电机领域积累的技术经验和成本优势，于2022年成立车用电机、工业风机事业部，进军相应市场；同时，根据招股书，公司未来计划在巩固现有领域的基础上，逐步拓展至个人护理电机、机器人电机驱动系统等其他应用领域。为配合公司直流无刷电机业务的发展，公司拟通过募投项目新增无刷电机及控制系统3,000万套、电池包500万套。 同行业上市公司对比：公司主要从事微特电机及相关产品的研发、生产及销售，选取江苏雷利、科力尔、莱克电气、祥明智能作为星德胜的可比公司。从上述可比公司来看，行业平均收入规模（TTM）为31.96亿元，可比PE-TTM （剔除极值/算术平均）为25.95X，销售毛利率为24.15%；相较而言，公司的营收规模和销售毛利率均低于行业可比公司平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）145.90流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告华金证券-新股-新股专题覆盖报告（铁拓机械)-24年第16期、总第443期2024.2.28华金证券-新股-新股专题覆盖报告（中创股份)-2024年第15期-总第442期2024.2.26华金证券-新股-美新科技-新股专题覆盖报告（美新科技）-2024年第14期-总第441期2024.2.25华金证券-新股-新股专题覆盖报告（肯特股份)-24年第12期、总第439期2024.2.1华金证券-新股-新股专题覆盖报告（龙旗科技)-2024年第13期-总第440期2024.2.1 险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近3年收入和利润情况 会计年度 2021A 2022A 2023A 主营收入(百万元) 2,310.9 1,807.9 2,056.7 同比增长(%) 39.91 -21.77 13.76 营业利润(百万元) 204.8 210.5 227.5 同比增长(%) 27.80 2.80 8.07 净利润(百万元) 172.5 186.7 198.0 同比增长(%) 24.43 8.24 6.07 每股收益(元) 1.22 1.28 1.36 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、星德胜4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示9 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：行业产业链情况6 图6：中国电动工具市场规模及预测（亿元）7 表1：公司IPO募投项目概况8 表2：同行业上市公司指标对比8 一、星德胜 公司自成立以来主要从事微特电机及相关产品的研发、生产及销售，产品主要应用于以吸尘器为代表的清洁电器领域，并已同步拓展了电动工具、园林工具、高速吹风机等其他终端应用领域。 （一）基本财务状况 公司2021-2023年分别实现营业收入23.11亿元/18.08亿元/20.57亿元，YOY依次为39.91%/-21.77%/13.76%，三年营业收入的年复合增速7.58%；实现归母净利润1.72亿元/1.87亿元/1.98亿元，YOY依次为24.43%/8.24%/6.07%，三年归母净利润的年复合增速12.62%。根据公司管理层初步预测，预计公司2024Q1实现营业收入为3.70亿元至4.20亿元，较上年同期变动2.48%至16.33%；归属于母公司所有者的净利润为0.33亿元至0.38亿元，较上年同期变动5.31%至21.27%。扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为0.31亿元至0.36亿元，较上年同期变动1.34%至17.68%。 2022年，公司主营业务收入按产品类型可分为两大板块，分别为电机产品（16.67亿元， 93.81%）、其他（1.10亿元，6.19%）。其中，电机产品具体包括三类，分别是交流串激电机（10.77亿元，60.62%）、直流无刷电机（4.63亿元，26.07%）、直流有刷电机（1.27亿元，7.12%）。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 电动机，也称电机，是一类利用电和磁的相互作用实现能量转换和传递的电磁机械装置。电动机从电系统吸收电能，向机械系统输出机械能，各种类型的电动机广泛应用于家用电器、工业机械、机器人、汽车、计算机、军事等各个领域。 按照功能分类，电机主要可分为驱动电机和控制电机；按照电流类型分类主要可分为交流电机和直流电机。公司生产的微特电机属于驱动电机，涵盖了交流串激电机、直流无刷电机、直流有刷电机三大类型。 微特电机，全称微型特种电动机，通常指直径小于160mm、额定功率小于750W，或具有特殊性能、特殊用途的电机。微特电机产品主要应用于以吸尘器为代表的清洁电器、高速吹风机、电动工具、园林工具等领域。 图5：行业产业链情况 资料来源：公司招股书、华金证券研究所 就下游的吸尘器市场而言，根据欧睿国际的预测，全世界吸尘器市场销量在2027年将达到 1.71亿台，2022-2027年间年均复合增长率为3.06%。美国吸尘器市场中应用的主要终端品牌包括必胜（Bissell）、鲨客（Shark）、创科集团（TTI）、伊莱克斯（Electrolux）等；西欧知名品牌包括戴森、创科集团（TTI）和赛博（SEB），以及如博世、Miele、飞利浦等其他品牌；日本主要包括松下、日立、东芝、夏普、三菱等品牌；国内美的、科沃斯、小米、Dyson、德尔玛、莱克、石头科技等品牌。 就下游的电动工具市场而言，根据弗若斯特沙利文，全球电动工具市场规模预计从2020年 的291亿美元增长到2025年的386亿美元，2020-2025年将保持5.8%的年复合增长率。目前中国已成为国际电动工具市场最主要出口国，全球85%以上的电动工具由中国生产。根据头豹研究院数据，2016-2020年中国电动工具市场规模年均复合增长率达7.62%，高于全球增速，预计到2025年中国电动工具市场规模将增长至937亿元。 图6：中国电动工具市场规模及预测（亿元） 资料来源：公司招股书，头豹研究院、华金证券研究所 （三）公司亮点 1、公司为全球吸尘器微特电机领域核心企业，市场份额领先，规模优势明显。公司于2004年进入微特电机领域，系国内较早步入专业吸尘器微特电机的企业之一。经过近二十年潜心耕耘，已在以吸尘器为代表清洁电器领域积累起一批稳定的核心客户群，产品广泛应用于必胜、鲨客、创科集团、伊莱克斯、百得、松下、日立、飞利浦、LG、美的、德尔玛、科沃斯、小米、石头科技等国内外知名终端品牌。根据招股书测算，2022年公司家用吸尘器主吸力电机销量占全球27.01%，规模优势明显。 2、公司已前瞻性地布局更高附加值产品新型家用清洁电器直流无刷电机；微特电机呈无刷化发展趋势，公司计划强化新兴领域拓展，并通过募投项目实现产能扩充。直流无刷电机相对传统电机具备效率高、噪音和维护成本低等优点，随着下游对节能低噪的要求的提升而逐渐成为主流。一方面，公司于2015年前瞻性地布局新型家用清洁电器的直流无刷电机，并于2018年收购星德胜新能源以拓展电池包业务，现针对直流无刷电机“三电一体”的布局基本成型；报告期内，公司直流无刷电机价格约为传统电机的两倍、且毛利率较于传统电机约高出10个百分点，随着下游对无刷化需求的提升，公司直流无刷电机产品占比或有望提升，助力增♘对盈利能力的贡献。另一方面，公司凭借过去在吸尘器直流无刷电机领域积累的技术经验和成本优势，于2022年成立车用电机、工业风机事业部，进军相应市场；同时，根据招股书，公司未来计划在巩固现有领域的基础上，逐步拓展至个人护理电机、机器人电机驱动系统等其他应用领域。为配合公司直流无刷电机业务的发展，公司拟通过募投项目新增无刷电机及控制系统3,000万套、电池包500万套。 （四）募投项目投入 公司本轮IPO募投资金拟投入3个项目以及补充流动资金。 1、年产3,000万套无刷电机及控制系统、500万套电池包扩能项目：该项目拟补充研发人才，配置国内外先进研发和检测设备，提升公司在研发、生产、质量检测等环节的软硬件实力，拓展无刷电机产品线。 2、研发中心建设项目：该项目拟打造先进的研发软硬件环境，引进先进的生产技术，投入更多的研发工程师和更先进的各类设备用以开展新技术的前瞻性研究，加大对直流无刷电机等产品的研发。 3、有刷电机技改项目:该项目拟提升现有产地的智能制造水平，完善场地建设，实现减员增效，提高生产效率。 4、补充流动资金项目:该项目拟扩大公司流动资金规模，满足公司不断增长的营业收入与营运资金的配套需求，促进公司发展并降低经营风险。 表1：公司IPO募投项目概况 项目投资总额拟使用募集资金金项目建 序号项目名称 （万元） 额（万元） 设期 1年产3,000万套无刷电机及控制系统、500万套电池包扩能项目 65,644.15 65,644.15 24个月 2研发中心建设项目 9,355.85 9,355.85 24个月 3有刷电机技改项