新股覆盖研究：欣灵电气

2022年10月14日 公司研究●证券研究报告 欣灵电气（301388.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 下周二（10月18日）有一家创业板上市公司“欣灵电气”询价。 欣灵电气（301388）：公司主要从事低压电器产品的研发、生产和销售，拥有包括继电器、配电控制、电气传动与控制、仪器仪表、传感器、开关共六大类上万个品种规格的产品体系。公司2019-2021年分别实现营业收入3.76亿元/4.45亿元 /5.21亿元，YOY依次为5.52%/18.60%/17.00%,三年营业收入的年复合增速13.55%；实现归母净利润0.49亿元/0.84亿元/0.82亿元，YOY依次为-10.37%/72.17%/-1.64%，三年归母净利润的年复合增速14.93%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入2.60亿元，同比增长3.47%；实现归母净利润0.34亿元，同比下降14.81%。公司预计2022年1-9月归母净利润约4,700万元至6,600万元，较去年同期变动-19.14%至13.55%。 投资亮点：1、公司深耕低压电器领域，并成功打造出中国驰名商标“欣灵”，有望受益于行业规模增长及国产替代趋势推进。低压电器作为电器设备和工业自动化领域等的基本组成元件，其应用领域遍布国民经济各行各业。因此，低压电器市场不仅伴随着汽车、家用电器、工业控制等传统下游市场稳定增长而持续发展，同时新能源、人工智能（AI）、智能制造等新兴产业也为低压电器行业开辟了更多、更广的下游应用场景；根据中国电器工业协会通用低压电器分会发布的《2020年低压电器行业经济运行统计分析报告》，2020年行业主营业务收入约为963亿元，同比增长10.3%，行业增长良好。与此同时，本土企业正通过技术创新、不断缩小与国际巨头的差距，以加速中高端产品的国产化替代；公司作为成功打造出中国驰名商标“欣灵”的优质企业，在国内已树立起一定的品牌优势，有望受益于行业规模的持续增长及国产替代趋势的持续推进。2、公司募投项目提前建设，新厂房预计2022年底完工。报告期内，包括继电器、仪器仪表、传感器在内的公司多条产线已满负荷运行，部分产线的产能利用率接近或超过100%。为解决产能瓶颈问题以满足预期增长的市场空间，公司拟募资3.9亿新建厂房及生产线(其中涉及新厂房建 设部分为3.48亿元)。截至2022年6月30日，该募投项目厂房暂估已完工进度款为8,130.56万元，预计将于2022年年底完工；项目完成投产后，有利于提升公司产能、推动公司业绩预期向好。 同行业上市公司对比：公司报告期内主要从事低压电器的研发、设计、生产和销售；从所属行业、业务模式、产品类型等角度考虑，选取正泰电器、宏发股份、良信股份、三友联众等作为欣灵电气的可比上市公司。根据上述可比公司来看，2021年同业平均收入规模为115.06亿元、PE-TTM（剔除天正电气/算数平均）为28.54X、销售毛利率为27.50%；相较而言，公司的营收规模不及上述可比公司，但销售毛利率高于上述可比公司平均值。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。 股价-交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）76.84流通股本（百万股）12个月价格区间/一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益3.535.230.62绝对收益-10.64-15.01-30.62 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2019A 2020A 2021A 主营收入(百万元) 375.6 445.4 521.1 同比增长(%) 5.52 18.60 17.00 营业利润(百万元) 56.0 101.0 88.5 同比增长(%) -9.94 80.35 -12.41 净利润(百万元) 48.5 83.5 82.1 同比增长(%) -10.37 72.17 -1.64 每股收益(元) 0.63 1.09 1.07 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、欣灵电气4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点6 （四）募投项目投入6 （五）同行业上市公司指标对比7 （六）风险提示7 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 表1：公司IPO募投项目概况7 表2：同行业上市公司指标对比7 一、欣灵电气 公司主要从事低压电器产品的研发、生产和销售，拥有包括继电器、配电控制、电气传动与控制、仪器仪表、传感器、开关共六大类上万个品种规格的产品体系，产品主要用于工业控制，应用领域遍布机械制造、地产、家电、消防、电力、通信等行业。 凭借充足的技术基础、生产经验和快速的市场反应能力，公司成功打造了“欣灵”、“欣大”和“雷顿”三个自有品牌，目前已在全国范围内建立完善的销售渠道，并通过了行业内龙头企业严格的供应商筛选体系，与正泰集团、天正集团、西门子等众多业内知名企业建立了长期稳定的合作关系。 （一）基本财务状况 公司2019-2021年分别实现营业收入3.76亿元/4.45亿元/5.21亿元，YOY依次为5.52%/18.60%/17.00%,三年营业收入的年复合增速13.55%；实现归母净利润0.49亿元/0.84亿元/0.82亿元，YOY依次为-10.37%/72.17%/-1.64%，三年归母净利润的年复合增速14.93%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入2.60亿元，同比增长3.47%；实现归母净利润0.34亿元，同比下降14.81%。 2021年，公司主营业务收入按产品类型可分为七大板块，分别为继电器（2.38亿元，46.08%）、配电控制（1.30亿元，25.11%）、电气传动与控制（0.61亿元，11.84%）、仪器仪表（0.24亿元，4.61%）、传感器（0.24亿元，4.72%）、开关（0.22亿元，4.23%）、其他（0.18亿元，3.41%）。报告期间，继电器和配电控制作为公司的核心产品和主要收入来源，三年的合计销售收入占比均维持在70%左右；整体来看，公司主营业务结构并未发生重大改变。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主要生产继电器、配电控制、电气传动与控制、仪器仪表等产品，根据产品类型，公司可归属于“低压电器”行业。低压电器通常是指在交流电压1000V或直流电压1500V以下工作的电器，是一种能根据外界的信号和要求，手动或自动地接通、断开电路，以实现对电路或非电对象的切换、控制、保护、检测、变换和调节的元件或设备， 低压电器作为成套电气设备和工业自动化领域等的基本组成元件，被广泛应用于生活、生产的各个方面。随着居民收入持续增长，汽车、家用电器、工业控制等传统下游市场稳定增长，同时新能源、人工智能（AI）、智能制造等新兴产业的快速发展，为低压电器行业开辟了新的下游市场。根据中国电器工业协会通用低压电器分会发布的《2020年低压电器行业经济运行统计分析报告》，2020年行业主营业务收入约为963亿元，同比增长10.3%，利润总额65亿元，同比增加6.4%。 在全球范围内，低压电器行业是一个充分竞争、市场化程度较高的行业，形成了实力较强的跨国公司与各国本土优势企业共存的竞争格局。从技术研发角度分析，低压电器企业主要分为三类，第一类企业是行业中的技术引领者，主要有施耐德、ABB、西门子等跨国公司，该类企业掌握了低压电器行业最先进的技术，引领低压电器行业的发展方向，行业中的最新产品一般都由该类企业研发生产；第二类企业是行业技术跟进者，主要有常熟开关、良信股份、上海人民电器、正泰电器、欣灵电气等公司，该类企业具有较强的研发能力，能够及时跟进行业技术的发展，在国际最新产品推出后2-5年内能够自主研制出性能指标相同的产品，并能够以较低的价格推向市场；第三类企业是行业内的大部分产品同质化、以低价策略进行竞争的企业。 以中国低压电器行业企业为例，绝大部分是缺乏核心竞争力的小型企业，研发能力较低，导致彼此之间价格竞争激烈。《中国制造2025》提出以智能制造为核心的强国战略，不仅为电气企业的创新发展指明了方向，更让电气产业再次站到了转型升级、创新驱动的风口上。智能领域涌现的一些颠覆性技术创新，正在创造新产业新业态，信息技术、制造技术、新材料技术和新能源技术广泛渗透到各个领域，未来随着智能电网、5G、新能源等投资建设的持续推进，低压电器产业将发生以绿色、智能、融合为特征的群体性重大技术变革。市场整体规模将在平稳增长、 保持现有竞争格局的同时，不断缩小与国际巨头的差距，低压电器领域国产品牌将有更大的话语权。 （三）公司亮点 1、公司深耕低压电器领域，并成功打造出中国驰名商标“欣灵”，有望受益于行业规模增长及国产替代趋势推进。低压电器作为电器设备和工业自动化领域等的基本组成元件，其应用领域遍布国民经济各行各业。因此，低压电器市场不仅伴随着汽车、家用电器、工业控制等传统下游市场稳定增长而持续发展，同时新能源、人工智能（AI）、智能制造等新兴产业也为低压电器行业开辟了更多、更广的下游应用场景；根据中国电器工业协会通用低压电器分会发布的 《2020年低压电器行业经济运行统计分析报告》，2020年行业主营业务收入约为963亿元，同比增长10.3%，行业增长良好。与此同时，本土企业正通过技术创新、不断缩小与国际巨头的差距，以加速中高端产品的国产化替代；公司作为成功打造出中国驰名商标“欣灵”的优质企业，在国内已树立起一定的品牌优势，有望受益于行业规模的持续增长及国产替代趋势的持续推进。 2、公司募投项目提前建设，新厂房预计2022年底完工。报告期内，包括继电器、仪器仪表、传感器在内的公司多条产线已满负荷运行，部分产线的产能利用率接近或超过100%。为解决产能瓶颈问题以满足预期增长的市场空间，公司拟募资3.9亿新建厂房及生产线(其中涉及新 厂房建设部分为3.48亿元)；项目包括新增年产552.01万（件、套）低压电器产品、新增年 产1,750万件电磁继电器和3,132万件微动开关、新增年产225万件电涌保护器和41.8万件 双电源自动转换开关等智能型低压电器产品。截至2022年6月30日，该募投项目厂房暂估已 完工进度款为8,130.56万元，预计将于2022年年底完工；项目完成投产后，有利于提升公司产能、推动公司业绩预期向好。 （四）募投项目投入 公司本轮IPO募投资金拟投入3个项目。 1、工业自动化控制电气元件智能制造工厂建设项目：拟在温州市乐清经济开发区新建生产厂房及辅助配套设施，购置自动化、智能化、信息化生产线等关键生产设备、检测仪器及辅助公用配套设备；预计新增年产552.01万（件、套）低压电器产品的生产能力。 2、电磁继电器、微动开关生产线建设项目：本项目拟扩租欣灵电气老厂区现有厂房，购置自动化生产线、检测仪器及辅助配套设备，形成新增年产1,750万件电磁继电器、3,132万件微动开关等产品的生产能力。 3、智能型配电电器生产线建设项目：本项目拟租用新厂房，购置自动化生产线、检测仪器及辅助配套设备，形成新增年产225万件电涌保护器、41.8万件双电源自动转换开关等智能型低压电器产品的生产能力。 表1：公司IPO募投项目概况 项目投资总额拟使用募集资金金额 序号项目名称项目建设期 （万元） （万元） 1工业自动化控制电气元件智能制造工厂