新股覆盖研究：雪祺电气

2023年12月24日 公司研究●证券研究报告 雪祺电气（001387.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 下周三（12月27日）有一家深证主板上市公司“雪祺电气”询价。 雪祺电气（001387）：公司为大容积家用冰箱制造领域ODM供应商，主要为国内外品牌商提供容积400L以上的大冰箱和商用展示柜等产品。公司2020-2022年分别实现营业收入16.14亿元/20.72亿元/19.27亿元，YOY依次为-0.79%/28.41%/-6.98%,三年营业收入的年复合增速5.82%；实现归母净利润0.04亿元/0.82亿元 /1.00亿元，YOY依次为-92.92%/1860.99%/22.67%，三年归母净利润的年复合增速19.40%。最新报告期，2023年1-9月公司实现营业收入16.94亿元，同比变动20.50%；实现归母净利润0.97亿元，同比变动34.36%。根据公司初步预测，2023年全年实现归母净利润区间约1.40亿元至1.70亿元，较上年同期变动39.52%至69.42%。 投资亮点：1、公司产品聚焦于大容积冰箱细分领域，现已成为业内ODM龙头。公司自2011年成立之初即专注于大容积冰箱领域，于2012年正式投产第一条大冰箱产线，经过多年的发展，与行业内多个龙头企业如美的集团、小米集团、美菱集团、云米科技、伊莱克斯、海信集团等多家国内外知名品牌商均建立了长期稳定的合作关系。截至目前，公司已成长为大容积冰箱细分领域的ODM龙头，产品款式规格齐全、响应速度及交付能力突出;根据奥维云网，公司产品出货量在我国冰箱ODM市场及细分400L以上大容积冰箱市场均位列第一。2、嵌入式为冰箱行业的发展注入动能，公司计划实施募投项目加速对其进行布局。随着消费者对冰箱的偏好不断向大容积多温区倾斜和整体橱柜市场的快速扩张，能降低占地面积、提升空间利用率和整体家装协调度的嵌入式冰箱或有望迎来良好的发展机遇。公司现已建立起一支经验丰富的研发团队，其中总经理王力学曾任合肥美菱工程院院长及副总经理技术总监郭家宝和ODM部总监章兵均曾任合肥美的申冰箱有限公司工程师，凭借在冰箱领域的多年行业经验，公司当前已研发家用嵌入式冰箱，并对其进行初步的推广迭代。根据招股书，公司计划通过募投项且推进嵌入式冰箱产品的持续研发，并新增嵌入式冰箱和大容积冰箱产能约85万台/年；未来或有望凭借嵌入式冰箱产品实现对厨电品牌客户的拓展。同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取新宝股份、奥马电器、比依股份为雪祺电气的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为76.79亿元，销售毛利率为21.74%；可比PE-TTM（算术平均）为14.11X；相较而言，公司营收规模和毛利率均低于行业可比公司平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近3年收入和利润情况 会计年度2020A2021A2022A主营收入(百万元)1,613.82,072.21,927.5同比增长(%)-0.7928.41-6.98 营业利润(百万元)11.287.4103.6 同比增长(%)-83.21683.1518.47 净利润(百万元)4.281.8100.3 同比增长(%)-92.921,860.9922.67 每股收益(元)0.050.900.99 数据来源：聚源、华金证券研究所 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）102.57流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告西典新能-华金证券-新股-西典新能-新股专题覆盖报告（西典新能）-2023年第225期-总第422期2023.12.23博隆技术-华金证券-新股-博隆技术-新股专题覆盖报告（博隆技术）-2023年223期-总第420期2023.12.22艾罗能源-华金证券-新股-艾罗能源-新股专题覆盖报告（艾罗能源）-2023年第223期-总第420期2023.12.14达利凯普-华金证券-新股-达利凯普-新股专题覆盖报告（达利凯普）-2023年第222期-总第419期2023.12.13辰奕智能-华金证券-新股-辰奕智能-新股专题覆盖报告（辰奕智能）-2023年第221期-总第418期2023.12.12 内容目录 一、雪祺电气3 （一）基本财务状况3 （二）行业情况4 （三）公司亮点8 （四）募投项目投入9 （五）同行业上市公司指标对比9 （六）风险提示10 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化3 图2：公司归母净利润及增速变化3 图3：公司销售毛利率及净利润率变化4 图4：公司ROE变化4 图5：2013-2021年农村、城镇和全国居民平均每百户年末电冰箱（柜）拥有量（单位：台）4 图6：2006-2021年我国家用冰箱年产量（单位：万台）5 图7：2010-2021年中国冰箱销量统计（单位：万台）5 图8：2018-2021年中国电冰箱线上渠道消费占比（单位：%）6 图9：2020年线下各容积段冰箱零售额占比（单位：%）6 图10：2020-2021连续季度冰箱线下市场产品结构走势（单位：%）7 图11：2017-2020年中国智能冰箱产品渗透率（单位：%）7 图12：2020年1-11月冰箱中国品牌境内销售量占比（单位：%）8 图13：2016-2020年我国商用展示柜销量（单位：万台）及零售额（单位：亿元）8 表1：公司IPO募投项目概况9 表2：同行业上市公司指标对比10 一、雪祺电气 公司为家用冰箱制造领域内知名的ODM供应商，成立于2011年，专注于为国内外众多知名家电品牌商提供400L以上大容积冰箱产品的研发、设计和制造服务。 下游客户辐射海内外，产品销至韩国、德国、美国等境外多个国家和地区，2022年境外收入占比18.42%。客群包括美的集团、小米集团、美菱集团、云米科技、伊莱克斯、海信集团、太古集团、中粮集团等全球知名企业和家电品牌商。 技术方面，公司搭建了1G、2G、2G+、3G和3G+等多个产品平台，投资建设了业内先进的冰箱研发检测实验室，通过了UL、CSA、TUV莱茵、SGS、DEKRA授权实验室等资质认证。产能方面，当前公司已形成产能超过100万台的三条高自动化生产线。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入16.14亿元/20.72亿元/19.27亿元，YOY依次为-0.79%/28.41%/-6.98%,三年营业收入的年复合增速5.82%；实现归母净利润0.04亿元/0.82亿元/1.00亿元，YOY依次为-92.92%/1860.99%/22.67%，三年归母净利润的年复合增速19.40%。最新报告期，2023年1-9月公司实现营业收入16.94亿元，同比变动20.50%；实现归母净利润 0.97亿元，同比变动34.36%。 2022年，公司主营业务收入按产品类别可分两大板块，分别为冰箱（16.91亿元，88.82%）、商用展示柜及其他（2.13亿元，11.18%）。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主要产品包括冰箱和商用展示柜。 （1）冰箱 近年来国内居民的冰箱拥有量提升迅速。根据国家统计局，全国居民平均每百户年末电冰箱（柜）拥有量已由2013年的82.0台增加至2021年的103.9台，其中2021年城镇和农村居 民平均每百户年末电冰箱（柜）拥有量分别为104.2台和103.5台。 图5：2013-2021年农村、城镇和全国居民平均每百户年末电冰箱（柜）拥有量（单位：台） 资料来源：国家统计局，华金证券研究所 根据国家统计局、产业在线、智研咨询的统计数据，国内冰箱销量从2006年的3,197.16 万台增长至2021年的8,643.30万台，期间年复合增长率达6.85%；其中2020年国外部分冰箱厂商因停工导致大量海外需求订单转移至国内，从而国内冰箱销售量提升明显。 图6：2006-2021年我国家用冰箱年产量（单位：万台） 资料来源：国家统计局，华金证券研究所 从销售区域来看，境内销售进入存量时代。根据智研咨询，国内冰箱内销量从2011年的 5,897万台下降至2021年的4,265万台，境内销售量占总销量比重也由75%下降至49%，海外市场逐渐成为需求拉动主力。 图7：2010-2021年中国冰箱销量统计（单位：万台） 资料来源：智研咨询，华金证券研究所 渠道方面，受益于愈加丰富的线上销售渠道的形式和业态，国内冰箱销售线上化销售趋势明显，尤其是在2021年。根据前瞻产业研究院和奥维云网的统计数据，2021年国内冰箱线上渠道销售量占比同比提升13.76%到67.76%。 图8：2018-2021年中国电冰箱线上渠道消费占比（单位：%） 资料来源：前瞻产业研究院、奥维云网，华金证券研究所 冰箱行业迈入由高速增长向高质量发展转变的阶段，大容量、高端化冰箱出货比例逐渐提升。对家用冰箱而言，大容积、多温区冰箱产品占比逐渐提升。根据奥维云网统计数据显示，2020年我国线上、线下冰箱销售平均容积分别为290L、387L，2016-2020年年复合增长率分别为4.74%、4.79%。根据中国电子信息产业研究院，线下501-600L冰箱产品销售额占比最高 （37%）。此外，消费者对精准控温、嵌入式、智能化等多样化需求的诉求逐步提升，冰箱产品结构从传统的“单一冷藏区+单一冷冻区”结构向多温区结构转变；国内智能冰箱产品渗透率从2017年的12.10%提升到2020年的19.10%。 图9：2020年线下各容积段冰箱零售额占比（单位：%） 资料来源：中国电子信息产业研究院《2020年中国家电市场报告》，华金证券研究所 图10：2020-2021连续季度冰箱线下市场产品结构走势（单位：%） 资料来源：奥维云网，华金证券研究所 图11：2017-2020年中国智能冰箱产品渗透率（单位：%） 资料来源：奥维云网，华金证券研究所 竞争格局方面，冰箱行业市场集中度较高。销售方面，根据产业在线，2020年1-11月海尔、美的、冰箱中国品牌境内销售量占比分别为33.22%、15.89%。根据全国家用电器工业信息中心，2022年上半年国内冰箱品牌零售市场CR5为72.5%。生产方面，根据智研咨询，2020年国内主要冰箱厂商CR7为69.78%。 图12：2020年1-11月冰箱中国品牌境内销售量占比（单位：%） 资料来源：产业在线，华金证券研究所 （2）商用展示柜 商用展示柜是应用于传统商超、便利店、酒店宾馆、商务餐厅等多个商业应用场景的，具备冷藏或冷冻功能的展示柜。根据产业在线，随着便利店的普及以及消费者对低温奶制品、肉制品、水果、速冻食品和饮料等多种需低温存储食品消费需求提升，我国商用展示冰柜销量由2016年的275万台增长到2020年的388万台，期间年复合增长率为8.99%。分类别看，食品展示冰柜为商用展示柜的最大细分品类。2020年食品展示冰柜占比75.28%。 图13：2016-2020年我国商用展示柜销量（单位：万台）及零售额（单位：亿元） 资料来源：产业在线，华金证券研究所 （三）公司亮点 1、公司产品聚焦于大容积冰箱细分领域，现已成为业内ODM龙头。公司自2011年成立之初即专注于大容积冰箱领域，于2012年正式投产第一条大冰箱产线，经过多年的发展，与行业内多个龙头企业如美的集团、小米集团、美菱集团、云米科技、伊莱克