2024年三季报点评：海外销售快速放量，血液瘤行业领先

核心观点与关键数据

• 销售收入快速增长，经营性现金流转正：2024年Q3总收入达10.02亿美元（同比+28%），Q1-Q3收入分别为7.5/9.3/10.0亿美元（Q3环比+7.6%），欧美市场贡献超76%。
• 核心产品表现突出：
  • 泽布替尼：全球销售达6.9亿美元（+93%），美国销售额5.04亿美元（+87%），主要得益于CLL患者中使用增多；欧洲销售0.97亿美元（+141%）。
  • 替雷利珠单抗：2024Q3销售额为1.67亿美元（同比+16%）。
• 研发费用与费用率：2024Q3研发费用为4.96亿美元（+10%），研发费用率52%（去年同期55%）；销售管理费用率48%（去年同期45%）。
• 业绩表现：截至前三季度，GAAP净亏损1.21亿美元（去年同期2.15亿美元），符合预期。

产品管线与市场地位

• BTKi领域领导者：
  • 泽布替尼：市占率约29%，快速抢占伊布替尼市场。
  • Sonrotoclax（潜在同类最佳BCL2i）：1L CLL的3期注册研究进行中，有望成为1L CLL新标准疗法，预计2025H1启动R/R CLL和R/R MCL的全球三期临床。
  • BGB-16673（BTK CDAC）：已入组超350例患者，获FDA快速通道认定，预计2025H1启动R/R CLL的三期临床。
• 实体瘤拓展：以替雷利珠单抗为核心，布局肺癌、妇肿、胃肠道肿瘤、炎症和免疫等领域的早期潜在FIC/BIC分子。

研究结论与评级

• 盈利预测：维持公司2024/2025/2026年营业收入预测分别为255.3/340.6/423.8亿元。
• 投资评级：维持“买入”评级，理由是核心产品销售额持续高速增长，海外市场进一步打开，成长确定性较高。
• 风险提示：销售收入不及预期、海外注册开发失败、与艾伯维的专利纠纷等。

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