2024年三季报点评：超导业务持续快速放量，高端钛合金稳步修复

西部超导（688122.SH）2024年三季报点评 超导业务持续快速放量，高端钛合金稳步修复2024年11月01日 事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入32.35亿元，同比+4.76%，归母净利润6.04亿元，同比+3.62%，扣非归母净利润5.33亿元，同比+4.04%。单季度来看，2024Q3，公司实现营业收入12.15亿元，环比-0.99%，同比+24.43%；实现归母净利润2.55亿元，环比+7.22%，同比 +58.04%；实现扣非归母净利润2.22亿元，环比-1.18%，同比+58.46%。 超导产品持续快速放量，高端钛合金需求环比持平稳步修复。超导：公司超导产品商业化应用开拓顺利，持续快速增长，2024H1，超导产品实现营收4.82亿元，同比+19.95%；24Q3，公司少数股东损益约4500万元，同比增长超170%，环比增长超580%，主要得益于超导产品快速增长。高端钛合金：23年受军工需求放缓钛合金同比下滑，24年公司钛合金业务持续稳步修复，24H1公司钛合金业务实现营收12.84亿元，同比-4.07%；高温合金：受军工需求放缓叠加下游客户排产节奏影响，高温合金业务相对承压，24H1高温合金实现营收1.56亿元，同比-44.67%。价格方面，公司2024年前三季度毛利率为33.98%，同比 +0.78pct；2024Q3，公司毛利率为37.21%，环比+2.87pct，同比+2.04pct。跟踪主要原材料金属价格，2024Q3，铌均价约625.16元/千克，同比+6.61%， 环比-6.03%；海绵钛均价约45.82元/千克，同比-13.40%，环比-10.70%；镍 均价约12.97万元/吨，同比-21.55%，环比-8.91%。 合同负债同比显著增长，主要受益于超导需求放量。截至24Q3，公司合同负债约1.91亿元，同比显著增长76%，主要受益于超导业务市场开拓顺利，商业化需求快速放量。 中期分红回报资本市场，彰显公司发展信心。截至2024年9月30日，西部超导母公司期末可供分配利润为人民币18.97亿元，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），合计拟派发现金红利6497万元（含税），占可分配利润比例约34%。 核心看点：1）超导产品市场开拓顺利，公司持续开发超导材料和磁体技术在半导体、光伏、医疗及电力等领域的应用，有望持续放量；2）航空领域市场高端钛合金供应主导地位稳固。高端钛材在直升机、商用飞机、商用航空发动机、燃气轮机等方面的推广应用取得了显著进展，获得了多个型号的供货资格，为公司扩大产品应用领域和新市场奠定了良好基础。公司高端钛合金产品在兵器、舰船等领域已有相关应用和供货，在C919方向钛合金业务稳中向好。3）公司已获得多个重点型号航空发动机以及燃气轮机高温合金材料供货资质并开始批量供货；公司自主设计建设一条高温合金返回料处理线目前已投入试生产，产能正在逐步提升。4）定增项目加码高温合金+钛合金材料，钛合金总产能将达到1万吨，高温合金产能将达到6000吨，成长性有望再上台阶。 投资建议：公司在高端钛合金棒丝材、超导产品、高性能高温合金等市场占据行业主导地位，伴随募投项目投产进一步扩充产能，未来成长可期。我们预计2024-2026年，公司归母净利润为8.16、9.50、11.06亿元，对应10月31日股价的PE分别为40/34/30X，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；项目进展不及预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,159 4,462 5,242 6,205 增长率（%） -1.6 7.3 17.5 18.4 归属母公司股东净利润（百万元） 752 816 950 1,106 增长率（%） -30.3 8.4 16.5 16.4 每股收益（元） 1.16 1.26 1.46 1.70 PE 43 40 34 30 PB 5.2 4.9 4.6 4.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年10月31日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：50.28元 分析师邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱：qiuzuxue@mszq.com 分析师李挺 执业证书：S0100523090006 邮箱：liting@mszq.com 相关研究 1.西部超导（688122.SH）2024年半年报点评：超导产品持续放量，高端钛合金环比向好 -2024/08/31 2.西部超导（688122.SH）2023年年报点评军工疲软拖累钛合金业务，超导、高温合金未来可期-2024/03/31 3.西部超导（688122.SH）2023年三季报点评：军品采购需求放缓，钛材销售下滑业绩承压-2023/10/31 4.西部超导（688122.SH）2022年年报点评超导产品销量翻倍，高温合金+钛合金项目稳步推进-2023/03/29 5.西部超导（688122.SH）2022年业绩快报点评：Q4钛行业景气度下滑拖累业绩，高温合金+钛合金项目稳步推进-2023/02/28 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 4,159 4,462 5,242 6,205 成长能力（%） 营业成本 2,833 2,976 3,524 4,205 营业收入增长率-1.62 7.30 17.46 18.37 营业税金及附加 24 27 31 37 EBIT增长率-29.80 16.96 15.24 16.50 销售费用 31 31 37 43 净利润增长率-30.33 8.40 16.55 16.38 管理费用 194 183 215 254 盈利能力（%） 研发费用 329 312 367 403 毛利率31.87 33.31 32.78 32.22 EBIT 874 1,022 1,178 1,373 净利润率18.09 18.28 18.13 17.83 财务费用 47 62 63 77 总资产收益率ROA6.23 6.46 7.61 8.46 资产减值损失 -23 -23 -23 -24 净资产收益率ROE11.90 12.19 13.29 14.40 投资收益 4 4 5 6 偿债能力 营业利润 870 942 1,098 1,277 流动比率2.77 2.33 2.69 2.84 营业外收支 -2 0 0 0 速动比率1.75 1.52 1.74 1.84 利润总额 868 942 1,098 1,277 现金比率0.43 0.27 0.20 0.28 所得税 104 113 132 153 资产负债率（%）44.26 43.61 39.26 37.71 净利润 765 829 966 1,124 经营效率 归属于母公司净利润 752 816 950 1,106 应收账款周转天数180.74 220.00 190.00 160.00 EBITDA 1,018 1,190 1,377 1,589 存货周转天数430.58 400.00 340.00 300.00 总资产周转率0.36 0.36 0.42 0.49 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,482 1,143 708 1,008 每股收益1.16 1.26 1.46 1.70 应收账款及票据 3,331 4,008 4,308 4,420 每股净资产9.74 10.30 11.01 11.82 预付款项 44 74 88 88 每股经营现金流0.25 0.95 1.35 1.78 存货 3,342 3,238 3,259 3,432 每股股利0.70 0.76 0.88 1.03 其他流动资产 1,293 1,239 1,239 1,239 估值分析 流动资产合计 9,493 9,702 9,603 10,187 PE43 40 34 30 长期股权投资 188 192 198 204 PB5.2 4.9 4.6 4.3 固定资产 1,406 1,683 1,654 1,638 EV/EBITDA33.34 28.50 24.63 21.35 无形资产 291 290 288 285 股息收益率（%）1.39 1.51 1.76 2.05 非流动资产合计 2,591 2,918 2,892 2,881 资产合计 12,084 12,620 12,495 13,068 短期借款 728 728 1,228 1,228 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,857 1,957 1,931 1,959 净利润765 829 966 1,124 其他流动负债 839 1,479 407 401 折旧和摊销144 168 199 217 流动负债合计 3,423 4,164 3,565 3,587 营运资金变动-796 -495 -381 -287 长期借款 1,535 948 948 948 经营活动现金流162 615 879 1,158 其他长期负债 389 392 392 393 资本开支-408 -442 -166 -198 非流动负债合计 1,925 1,340 1,340 1,341 投资-17 0 0 0 负债合计 5,348 5,503 4,905 4,929 投资活动现金流-383 -478 -166 -198 股本 650 650 650 650 股权募资26 0 0 0 少数股东权益 411 425 440 458 债务募资280 49 -576 0 股东权益合计 6,736 7,117 7,590 8,140 筹资活动现金流-229 -477 -1,147 -660 负债和股东权益合计 12,084 12,620 12,495 13,068 现金净流量-449 -339 -435 300 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完