稀土＆小金属周报：锑品纳入两用物项，缅甸新征资源费抬升稀土成本曲线

行情综述&投资建议 本周（11.11-11.15）沪深300指数下降3.93%，其中有色指数下降5.92%。个股层面，本周华阳新材、东方锆业涨幅较大，分别上涨5.22%、4.76%；英洛华、正海磁材跌幅较大，分别下跌19.75%、14.34%。 稀土：氧化镨钕本周价格为41.98万元/吨，环比下降0.85%。氧化镝本周价格165.0万元/吨，环比下降2.37%；毛坯烧结钕铁硼H35本周价格17.95万元/吨，环比下降2.18%。本周价格有所回调；由于缅甸矿供应预期出现反复，原定于11月5日开放的缅甸口岸情况再次出现变化，缅方对稀土矿的进口口岸实施了封锁，具体封锁期限尚不明确。据SMM，部分业者透露，克钦独立军计划对板瓦地区的缅甸矿征收每吨20000元的资源费，这将使得一部分缅甸矿的成本提高。缅甸矿作为重稀土镝、铽，轻稀土镨钕供给的重要一环，新增资源费叠加供给扰动频繁，有望抬升行业成本曲线，从而抬升稀土价格中枢；持续关注缅甸局势。我们测算1-9月国内稀土表观消费和终端消费增速分别为24%/38%，表观消费增速显著低于终端增速，意味着行业库存进一步去化。今年以来，稀土价格历经磨底，在供需改善预期显著加强和“类供改”政策催化的大背景下，商品价格已经较底部上涨近20%，价格重心逐步抬升；稀土管理条例自10月1日实施压缩供给，Q4旺季订单正逐步兑现，叠加行业成本曲线上抬、供应扰动频繁，我们继续看多稀土价格上涨。重申稀土板块股票基本面底部向上、“类供改”政策下价值重估的机会。资源端建议关注北方稀土（轻稀土龙头）、金力永磁（高端磁材龙头，布局人形机器人）。 锑：本周锑锭价格为14.69万元/吨，环比下降0.68%；锑精矿价格为12.50万元/吨，环比持平。本周锑锭库存为3630 吨，环比持平；氧化锑库存为6101吨，环比持平。海外锑价周度环比上涨2.03%至3.78万美元/吨；近期海关出口制度逐渐明朗；根据百川盈孚，最近一周光伏玻璃周度产量环比上涨1.15%，内外需求均有正向修复趋势；但由于目前需求基数相对较低，因而市场存在部分低价货抛售情况。本周《两用物项出口管制清单》发布，纯度大于等于99.99% 的锑的氧化物等被纳入。内外价差已超过10万元/吨，出口边际逐步恢复，叠加终端光伏玻璃开工下滑幅度减缓，我们认为需求至暗时刻或已过去，行业存在“毒玻璃”事件催化的情况下，锑价拐点确立；且光伏作为资金密集型行业有望受益降息，中长期看海外供应难增、甚至减量明确，锑价望迎第二波上涨。截至9月国内锑消费测算缺口已近2.6万吨，在海外价格显著高于国内价格的情况下，俄矿潜在的造成集中冲击的概率亦较小。部分锑品被纳入“两用物项”出口管制清单，锑板块估值或进一步提升。建议关注华锡有色、湖南黄金。 钼：钼精矿本周价格为3750元/吨，环比下降0.27%；钼铁本周价格23.80万元/吨，环比下降0.42%。钼精矿本周库存为4280吨，环比下降4.46%；钼铁本周库存为4660吨，环比上涨0.22%。11月至今钢招量约0.5万吨，原料端价格重心波动不大，下游钢厂稍有施压，但持货商受成本端制约让利空间有限，供需双方矛盾突出；目前矿商利润仍然较高，钼铁厂尚有利润但仍处较低水平。在国内降息降准，政策刺激大背景下，钢厂盈利水平有望止跌回升；顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。盈利占比高的稀缺资源标的有望充分受益，建议关注金钼股份。 锡：锡锭本周价格为24.39万元/吨，环比下降6.96%；锡锭本周库存为8889吨，环比下降0.96%。据SMM国内锡库存累库，市场对佤邦复产预期升温、印尼或将大量出口锡的预期，导致锡价出现回调。近期库存虽有累库，但考虑去年至今佤邦锡矿库存销售带来的隐形库存显性化，目前为近三年维度较为真实的库存水平，库存对于价格的支撑仍然存在。综合考虑推进流程和佤邦锡矿资源水平，我们认为缅甸锡矿复产进度或不及预期，复产达到的供给高度未必能达到停产前水平，价格重心抬升趋势不改。建议关注锡锑资源高成长标的：华锡有色。 钨：钨精矿本周价格14.31万元/吨，环比上涨0.70%；仲钨酸铵本周价格21.09万元/吨，环比上涨0.37%。钨精矿本周库存840吨，环比下降3.45%；仲钨酸铵本周库存225吨，环比持平。 其他小金属：五氧化二钒本周价格为7.70万元/吨，环比持平；金属锗本周价格18600元/公斤，环比持平。 风险提示 供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。 内容目录 一、投资策略4 1.1本周投资观点4 1.2行业与个股走势5 1.3金属价格变化6 二、品种基本面7 2.1稀土7 2.2钨8 2.3钼8 2.4锑8 2.5锡9 2.6镁9 2.7钒10 2.8锗10 2.9锆10 2.10钛11 三、重点公司公告11 四、风险提示12 图表目录 图表1：行业涨跌幅对比5 图表2：能源金属与小金属个股涨幅前五6 图表3：能源金属与小金属个股涨幅后五6 图表4：能源金属与小金属7天、月度、季度价格变化。6 图表5：氧化镨钕价格走势（万元/吨）7 图表6：氧化镝、氧化铽价格（万元/吨）7 图表7：氧化镧、氧化铈价格走势（万元/吨）7 图表8：钕铁硼价格走势（万元/吨）7 图表9：稀土月度出口量（吨）8 图表10：稀土永磁月度出口量（吨）8 图表11：钨精矿与仲钨酸铵价格走势（万元/吨）8 图表12：钨精矿与仲钨酸铵库存（吨）8 图表13：钼精矿与钼铁价格走势（元/吨）8 图表14：钼精矿与钼铁库存（吨）8 图表15：锑锭与锑精矿价格（万元/吨）9 图表16：锑锭和氧化锑库存（吨）9 图表17：锡锭价格（万元/吨）9 图表18：锡锭库存量（吨）9 图表19：镁锭价格走势（元/吨）9 图表20：硅铁价格走势（元/吨）9 图表21：金属镁库存（吨）10 图表22：镁合金库存（吨）10 图表23：五氧化二钒价格走势（万元/吨）10 图表24：钒铁价格走势（万元/吨）10 图表25：金属锗与二氧化锗价格走势（元/公斤）10 图表26：金属锗库存（吨）10 图表27：海绵锆价格走势（元/公斤）11 图表28：锆英砂价格走势（元/吨）11 图表29：海绵钛价格（元/公斤）与钛精矿价格（元/吨）11 图表30：钛精矿周度库存（万吨）11 一、投资策略 1.1本周投资观点 稀土：氧化镨钕本周价格为41.98万元/吨，环比下降0.85%。氧化镝本周价格165.0万元/吨，环比下降2.37%；氧化铽本周价格580.0万元/吨，环比下降3.17%；氧化铈本周价格0.71万元/吨，环比持平；氧化镧本周价格0.40万元/吨，环比持平；毛坯烧结钕铁硼N35本周价格为10.75万元/吨，环比下降3.59%；毛坯烧结钕铁硼H35本周价格17.95万元/吨，环比下降2.18%。本周价格有所回调；由于缅甸矿供应预期出现反复，原定于11 月5日开放的缅甸口岸情况再次出现变化，缅方对稀土矿的进口口岸实施了封锁，具体封锁期限尚不明确。据SMM，部分业者透露，克钦独立军计划对板瓦地区的缅甸矿征收每吨20000元的资源费，这将使得一部分缅甸矿的成本提高。缅甸矿作为重稀土镝、铽，轻稀土镨钕供给的重要一环，新增资源费叠加供给扰动频繁，有望抬升行业成本曲线，从而抬升稀土价格中枢；持续关注缅甸局势。我们测算1-9月国内稀土表观消费和终端消费增速分别为24%/38%，表观消费增速显著低于终端增速，意味着行业库存进一步去化。我们测算2024年全球稀土市场供给和需求增速分别为3%、9%，供需在今年有望显著改善。今年以来，稀土价格历经磨底，在供需改善预期显著加强和“类供改”政策催化的大背景下，商品价格已经较底部上涨近20%，价格重心逐步抬升；稀土管理条例自10月1日实施压缩供给，Q4旺季订单正逐步兑现，叠加行业成本曲线上抬、供应扰动频繁，我们继续看多稀土价格上涨。重申稀土板块股票基本面底部向上、“类供改”政策下价值重估的机会。资源端建议关注中国稀土（中重稀土龙头，充分受益整合）、北方稀土（轻稀土龙头，低成本优势显著）、盛和资源（资源布局全球，规模持续扩张）；磁材环节受益标的：金力永磁（磁材龙头，机器人贡献增长空间）；回收标的建议关注华宏科技、三川智慧。 锑：本周锑锭价格为14.69万元/吨，环比下降0.68%；锑精矿价格为12.50万元/吨，环 比持平。本周锑锭库存为3630吨，环比持平；氧化锑库存为6101吨，环比持平。海外锑价周度环比上涨4.23%至3.7万美元/吨；近期海关出口制度逐渐明朗；根据百川盈孚，最近一周光伏玻璃周度产量环比上涨1.15%，内外需求均有正向修复趋势。但由于目前需求基数相对较低，因而市场存在部分低价货抛售情况。本周《两用物项出口管制清单》发布，纯度大于等于99.99%的锑的氧化物等被纳入。据全球光伏，某企业光伏玻璃产品检出超标含量的砷（剧毒产品）；该事件的“爆出”，有望规范相关企业后续生产中对于焦锑酸钠的使用，进一步保证锑的用量。内外价差已超过10万元/吨，出口边际逐步恢复，叠加终端光伏玻璃开工下滑幅度减缓，我们认为需求至暗时刻或已过去，行业存在“毒玻璃”事件催化的情况下，锑价拐点确立；且光伏作为资金密集型行业有望受益降息，中长期看海外供应难增、甚至减量明确，锑价望迎第二波上涨。截至9月国内锑消费测算缺口已近 2.6万吨，在海外价格显著高于国内价格的情况下，俄矿潜在的造成集中冲击的概率亦较小。锑板块估值或进一步提升。建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业。 钼：钼精矿本周价格为3750元/吨，环比下降0.27%；钼铁本周价格23.80万元/吨，环比下降0.42%。钼精矿本周库存为4280吨，环比下降4.46%；钼铁本周库存为4660吨，环比上涨0.22%。11月至今钢招量约0.5万吨，原料端价格重心波动不大，下游钢厂稍有施压，但持货商受成本端制约让利空间有限，供需双方矛盾突出；目前矿商利润仍然较高，钼铁厂尚有利润但仍处较低水平。目前精矿库存水平已去化至低于去年同期水平。在国内降息降准，政策刺激大背景下，钢厂盈利水平有望止跌回升；顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。盈利占比高的稀缺资源标的有望充分受益，建议关注金钼股份。 锡：锡锭本周价格为24.39万元/吨，环比下降6.96%；锡锭本周库存为8889吨，环比下降0.96%。据SMM国内锡库存累库，市场对佤邦复产预期升温、印尼或将大量出口锡的预期，导致锡价出现回调。近期库存虽有累库，但考虑去年至今佤邦锡矿库存销售带来的隐形库存显性化，目前为近三年维度较为真实的库存水平，库存对于价格的支撑仍然存在。综合考虑推进流程和佤邦锡矿资源水平，我们认为缅甸锡矿复产进度或不及预期，复产达到的供给高度未必能达到停产前水平。海外半导体被动去库接近尾声，有望进入主动补库阶段，有望对锡需求产生正面影响。在库存快速去化和需求逐步回升的大背景下，即便复产也未必对价格带来显著冲击，价格重心抬升趋势不改。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益AI赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡。 钨：钨精矿本周价格14.31万元/吨，环比上涨0.70%；仲钨酸铵本周价格21.09万元/吨，环比上涨0.37%。钨精矿本周库存840吨，环比下降3.45%；仲钨酸铵本周库存225吨， 图表1：行业涨跌幅对比 环比持平。需求预期有所恢复，价格有所上涨。建议关注中钨高新、章源钨业。 其他小金属：五氧化二钒本周价格为7.70万元/吨，环比持平；金属锗本周价格18600元 /公斤，环比持平。 金属新材料：随着华为、iPhone、小米等手机新品推向市场，带来钛合金边框和折叠屏铰链等上游材料的增量需求，建议关注相关消费电子新材料企业东睦股份、宝钛股份、银邦股份等。英伟达发布新一代H20