德业股份24三季报点评：Q3业绩持续提升，市场、产品多元布局打开空间

： 德业股份（605117.SH）光伏设备 Q3业绩持续提升，市场、产品多元布局打开空间 德业股份24三季报点评 证券研究报告/公司点评报告2024年11月16日 分析师：曾彪 执业证书编号：S0740522020001 Email：zengbiao@zts.com.cn 分析师：吴鹏 执业证书编号：S0740522040004 Email：wupeng@zts.com.cn 基本状况 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1、《德业股份24半年报点评：受益新兴市场需求爆发，Q2业绩大超预期》2024-09-05 2、《德业股份：24Q1业绩靓丽，海外市场多点开花》2024-04-26 评级买入（维持） 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,956 7,480 10,877 14,337 17,149 增长率yoy% 43% 26% 45% 32% 20% 归母净利润（百万元） 1,517 1,791 2,930 3,892 4,696 增长率yoy% 162% 18% 64% 33% 21% 每股收益（元） 2.35 2.78 4.54 6.03 7.28 每股现金流量 3.42 3.23 4.01 5.49 6.78 净资产收益率 37% 34% 41% 38% 33% P/E 40.2 34.0 20.8 15.7 13.0 P/B 15.0 11.7 8.5 5.9 4.3 总股本(百万股) 645.16 备注：股价截止自2024年11月16日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 流通股本(百万股) 609.16 市价(元) 94.52 报告摘要 市值(百万元) 60,980.50 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收80.16亿，同比+26.7%， 流通市值(百万元) 57,578.06 归母净利润22.40亿，同比+42.8%，毛利率40.1%，同比-1.6pct；24Q3实现营收32.68亿，同比+128.2%，环比+14.1%，归母净利润10.04亿，同比+229.5%，环比 +25.1%，毛利率44.5%，同比+3.7pct，环比+6.8pct。 业绩点评：2024Q3公司归母净利润环比提升明显，主要系储能逆变器以及电池包产品出货环比提升明显，带动公司量利齐升。 受假期、雨季等因素影响，并网业务环比表现偏弱。2024年Q3受欧洲假期、东南亚雨季等因素影响，并网逆变器出货环比有所下滑。2024Q3组串、微型逆变器分别出货7.0/9.7万台，环比分别下滑62%/38%，预计4季度雨季结束，公司并网产品出货逐步回暖。 储能业务受乌克兰战争重建等因素刺激，Q3环比表现优秀，后续多市场/产品布局进一步打开向上空间。2024Q3储能逆变器出货19万台，环比提升45%；储能电池包实现收入7.7亿元，环比提升62%。往后看，一方面公司持续开拓存在用电刚需的新兴市场，包括东南亚、中东、非洲、拉美等市场；另一方面，公司积极进行阳台微储、工商储等新产品开发迭代，明年有望快速导入相关需求市场，贡献增量弹性。 盈利预测与投资评级：考虑公司储能业务加速开拓，盈利表现持续优异，我们上修公司业绩，预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为29.3/38.9/47.0亿元（前预测值28.9/36.0/41.3亿元），同比+64%/+33%/+21%，当前股价对应PE分别为21/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；竞争加剧；原材料价格波动；海外拓展不及预期等。 盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,978 4,330 6,736 10,064 营业收入 7,480 10,877 14,337 17,149 应收票据 10 15 19 23 营业成本 4,457 6,319 8,336 9,997 应收账款 561 816 1,076 1,287 税金及附加 57 82 106 124 预付账款 18 25 33 40 销售费用 278 326 422 494 存货 754 1,069 1,410 1,691 管理费用 239 272 351 412 合同资产 0 0 0 0 研发费用 436 435 562 659 其他流动资产 3,611 4,409 5,221 5,881 财务费用 -214 -18 -37 -66 流动资产合计 7,932 10,664 14,495 18,986 信用减值损失 -10 -15 -12 -13 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -50 -29 -40 -35 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 3 -2 -11 -3 固定资产 1,724 1,696 1,681 1,677 投资收益 -121 -20 -20 -20 在建工程 288 368 438 498 其他收益 51 38 44 41 无形资产 200 237 271 302 营业利润 2,098 3,431 4,557 5,498 其他非流动资产 674 709 737 759 营业外收入 0 1 1 1 非流动资产合计 2,885 3,011 3,127 3,236 营业外支出 2 2 2 2 资产合计 10,817 13,675 17,623 22,222 利润总额 2,096 3,430 4,556 5,497 短期借款 2,423 2,462 2,423 2,423 所得税 305 500 664 801 应付票据 854 1,186 1,534 1,802 净利润 1,791 2,930 3,892 4,696 应付账款 837 1,163 1,503 1,767 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,791 2,930 3,892 4,696 合同负债 191 278 366 438 NOPLAT 1,608 2,915 3,861 4,640 其他应付款 34 34 34 34 EPS（摊薄） 2.78 4.54 6.03 7.28 一年内到期的非流动负债 496 496 496 496 其他流动负债 336 338 405 452 主要财务比率 流动负债合计 5,170 5,956 6,760 7,412 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 300 300 300 300 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 25.6% 45.4% 31.8% 19.6% 其他非流动负债 116 216 216 216 EBIT增长率 17.5% 81.3% 32.4% 20.2% 非流动负债合计 416 516 516 516 归母公司净利润增长率 18.0% 63.6% 32.8% 20.7% 负债合计 5,586 6,472 7,276 7,928 获利能力 归属母公司所有者权益 5,231 7,203 10,346 14,294 毛利率 40.4% 41.9% 41.9% 41.7% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 23.9% 26.9% 27.1% 27.4% 所有者权益合计 5,231 7,203 10,346 14,294 ROE 34.2% 40.7% 37.6% 32.9% 负债和股东权益 10,817 13,675 17,623 22,222 ROIC 31.2% 42.6% 40.9% 36.3% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 51.6% 47.3% 41.3% 35.7% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 63.7% 48.2% 33.2% 24.0% 经营活动现金流 2,081 2,587 3,543 4,377 流动比率 1.5 1.8 2.1 2.6 现金收益 1,712 3,076 4,028 4,810 速动比率 1.4 1.6 1.9 2.3 存货影响 111 -315 -341 -281 营运能力 经营性应收影响 40 -237 -232 -187 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 -371 658 688 532 应收账款周转天数 27 23 24 25 其他影响 588 -595 -599 -498 应付账款周转天数 80 57 58 59 投资活动现金流 -1,724 -432 -387 -367 存货周转天数 65 52 54 56 资本支出 -705 -254 -261 -267 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 2.78 4.54 6.03 7.28 其他长期资产变化 -1,019 -178 -126 -100 每股经营现金流 3.23 4.01 5.49 6.78 融资活动现金流 -178 -802 -751 -682 每股净资产 8.11 11.16 16.04 22.16 借款增加 1,408 39 -39 0 估值比率 股利及利息支付 -610 -1,288 -1,673 -1,993 P/E 34 21 16 13 股东融资 0 0 0 0 P/B 12 8 6 4 其他影响 605117 -976 447 961 1,311 EV/EBITDA 90 51 39 33 来源：WIND，中泰证券研究所 投资评级说明 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其