24三季报点评：Q3发货节奏提速，海外产能布局提升全球竞争力

： 阳光电源（300274.SZ）光伏设备 Q3发货节奏提速，海外产能布局提升全球竞争力. 阳光电源24三季报点评 证券研究报告/公司点评报告2024年11月16日 分析师：曾彪 执业证书编号：S0740522020001 Email：zengbiao@zts.com.cn 分析师：吴鹏 执业证书编号：S0740522040004 Email：wupeng@zts.com.cn 基本状况 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1、《阳光电源24年半年报点评：Q2业绩超预期，海外储能订单加速获取》2024-08-26 2、《阳光电源23年报&24一季报点评：业绩表现强劲，光储全球优势突出》2024-04-24 评级买入（维持） 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 40,257 72,251 96,119 119,664 141,831 增长率yoy% 67% 79% 33% 24% 19% 归母净利润（百万元） 3,593 9,440 11,191 13,469 15,615 增长率yoy% 127% 163% 19% 20% 16% 每股收益（元） 1.73 4.55 5.40 6.50 7.53 每股现金流量 0.58 3.37 3.47 4.68 5.66 净资产收益率 18% 32% 29% 26% 23% P/E 49.5 18.8 15.9 13.2 11.4 P/B 9.5 6.4 4.8 3.5 2.7 总股本(百万股) 2,073.21 备注：股价截止自2024年11月16日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 流通股本(百万股) 1,590.00 市价(元) 85.74 报告摘要 市值(百万元) 177,757.15 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收499.46亿，同比+7.6%， 流通市值(百万元) 136,326.70 归母净利润76.00亿，同比+5.2%，毛利率31.3%，同比+1.9pct；24Q3实现营收189.26亿，同比+6.4%，环比+2.8%，归母净利润26.40亿，同比-8.0%，环比-7.8%，毛利 率29.5%，同比-1.0pct，环比+0.0pct。 业绩点评：2024Q3公司归母净利润环比略有下滑，主要系1）储能和新能源开发业务收入确认节奏延迟；2）收入结构变化导致部分业务毛利率略有下滑，以及销售费用率环比提升1.7pct。 储能业务发货高增，有望支撑公司业绩快速增长。逆变器板块，2024年前三季度发货稳定增长。储能业务板块，单三季度发货节奏明显加快，且三季度美洲发货放量、海外占比提升。随着项目逐步确认收入，奠定业绩增长高基调。往后看，在中国、美洲、欧洲、中东等全球大储多点开花背景下，公司有望凭借技术、品牌、业绩口碑、客户资源等优势加速获取全球储能订单，叠加海外储能格局较好、盈利更优秀，进一步打开业绩发展空间。 拟募资建设海外产能，进一步提高全球竞争优势。10月，公司发布公告计划在全球范围内进行发售GDR，部分用于建设海外产能项目（总投资19.3亿人民币），计划年产50GW逆变设备/15GWh储能，其中一期规划25GW逆变设备/5GWh储能。预计将进一步增强全球交付能力和灵活性，提高全球竞争力，同时减少海外贸易摩擦风险。 盈利预测与投资评级：光伏逆变器业务稳定增长；储能业务有望实现高增速，贡献增量弹性；新能源投资开发业务在产业链价格下滑背景下，有望实现较好盈利。预计公司24-26年实现归母净利润分别为111.9/134.7/156.2亿元，同比+19%/+20%/+16%，当前股价对应PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；竞争加剧；原材料价格波动；海外拓展不及预期等。 盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 18,031 22,807 31,275 41,837 营业收入 72,251 96,119119,66 4 应收票据 694 923 1,149 1,362 营业成本 50,318 69,04686,818 141,83 1 103,61 5 应收账款 21,098 28,067 34,942 41,415 税金及附加 324 481 598 709 预付账款 543 745 937 1,118 销售费用 5,167 6,874 8,558 10,143 存货 21,442 29,422 36,995 44,153 管理费用 873 1,162 1,446 1,714 合同资产 2,009 2,672 3,327 3,943 研发费用 2,447 3,256 4,053 4,804 其他流动资产 7,478 9,263 11,024 12,682 财务费用 21 280 301 256 3 7 其他长期投资 320 426 531 629 资产减值损失 -1,301 -1,000 -1,000 -1,000 长期股权投资 440 440 440 440 公允价值变动收益 36 24 10 24 固定资产 6,438 5,981 5,573 5,210 投资收益 97 100 100 100 在建工程 1,686 1,766 1,836 1,896 其他收益 266 244 255 249 无形资产 732 1,080 1,393 1,675 营业利润 11,466 13,584 16,351 18,959 其他非流动资产 3,976 4,015 4,047 4,072 营业外收入 26 25 25 25 非流动资产合计 13,593 13,708 13,819 13,922 营业外支出 32 23 24 26 流动资产合计69,28491,227116,32 142,56 信用减值损失-728-800-900-1,000 5 2 9 短期借款 2,793 2,793 2,793 2,793 所得税 1,851 2,194 2,641 3,063 应付票据 12,915 17,367 21,401 25,030 净利润 9,609 11,392 13,711 15,895 应付账款 15,571 20,939 25,802 30,179 少数股东损益 169 201 241 280 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 9,440 11,191 13,469 15,615 合同负债 6,565 8,734 10,873 12,887 NOPLAT 9,626 11,626 13,963 16,110 其他应付款 1,418 1,418 1,418 1,418 EPS（摊薄） 4.55 5.40 6.50 7.53 一年内到期的非流动负债 1,342 1,342 1,342 1,342 其他流动负债 5,333 5,764 6,582 7,371 主要财务比率 流动负债合计 45,937 58,357 70,211 81,020 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 4,180 4,180 4,180 4,180 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 79.5% 33.0% 24.5% 18.5% 其他非流动负债 3,305 3,213 3,213 3,213 EBIT增长率 214.0% 20.8% 20.1% 15.4% 非流动负债合计 7,485 7,393 7,393 7,393 归母公司净利润增长率 162.7% 18.6% 20.4% 15.9% 负债合计 53,422 65,751 77,604 88,413 获利能力 归属母公司所有者权益 27,705 37,235 50,347 65,605 毛利率 30.4% 28.2% 27.4% 26.9% 少数股东权益 1,749 1,950 2,191 2,471 净利率 13.3% 11.9% 11.5% 11.2% 所有者权益合计 29,454 39,185 52,538 68,076 ROE 32.0% 28.6% 25.6% 22.9% 资产合计82,877104,93 130,14 156,48 利润总额11,46013,58616,35218,958 负债和股东权益82,877104,93 5 130,14 2 156,48 9 ROIC33.2%31.4%28.9%26.3% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 64.5% 62.7% 59.6% 56.5% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 39.5% 29.4% 21.9% 16.9% 经营活动现金流 6,982 7,188 9,693 11,726 流动比率 1.5 1.6 1.7 1.8 现金收益 10,202 12,323 14,666 16,807 速动比率 1.0 1.1 1.1 1.2 存货影响 -2,381 -7,981 -7,573 -7,158 营运能力 经营性应收影响 -5,760 -6,401 -6,293 -5,867 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 经营性应付影响 3,218 9,821 8,896 8,006 应收账款周转天数 87 92 95 97 其他影响 1,703 -574 -3 -63 应付账款周转天数 104 95 97 97 投资活动现金流 -3,821 -551 -566 -551 存货周转天数 145 133 138 141 资本支出 -3,356 -622 -629 -635 每股指标（元） 股权投资 -212 0 0 0 每股收益 4.55 5.40 6.50 7.53 其他长期资产变化 -253 71 63 84 每股经营现金流 3.37 3.47 4.68 5.66 融资活动现金流 3,280 -1,861 -658 -613 每股净资产 13.36 17.96 24.28 31.64 借款增加 1,921 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -640 -1,650 -1,909 -2,182 P/E 19 16 13 11 股东融资 1,013 0 0 0 P/B 6 5 4 3 其他影响 986 -211 1,251 1,569 EV/EBITDA 47 39 33 29 来源：WIND，中泰证券研究所 投资评级说明 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第