上能电气24三季报点评：Q3盈利能力提升明显，出海景气向上

： 上能电气（300827.SZ）光伏设备 Q3盈利能力提升明显，出海景气向上 上能电气24三季报点评 证券研究报告/公司点评报告2024年11月16日 分析师：曾彪 执业证书编号：S0740522020001 Email：zengbiao@zts.com.cn 分析师：吴鹏 执业证书编号：S0740522040004 Email：wupeng@zts.com.cn 基本状况 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1、《上能电气24半年报点评：海外拓展逐步兑现，盈利能力提升显著》2024-09-05 2、《上能电气23年报&24一季报点评：24Q1超预期，海外拓深贡献增量》2024-04-24 评级买入（维持） 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,339 4,933 5,692 7,220 8,878 增长率yoy% 114% 111% 15% 27% 23% 归母净利润（百万元） 82 286 564 954 1,255 增长率yoy% 38% 250% 97% 69% 31% 每股收益（元） 0.23 0.80 1.57 2.65 3.49 每股现金流量 0.42 -0.10 1.13 2.18 3.13 净资产收益率 8% 16% 25% 30% 29% P/E 206.5 58.9 29.9 17.6 13.4 P/B 16.4 9.6 7.5 5.3 3.8 总股本(百万股) 359.46 备注：股价截止自2024年11月16日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 流通股本(百万股) 260.00 市价(元) 46.85 报告摘要 市值(百万元) 16,840.54 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收30.69亿，同比-7.3%， 流通市值(百万元) 12,180.84 归母净利润3.02亿，同比+44.8%，毛利率25.3%，同比+8.0pct；24Q3实现营收11.43亿，同比+0.8%，环比-5.9%，归母净利润1.41亿，同比+92.6%，环比+28.8%，毛 利率29.3%，同比+12.6pct，环比+6.6pct。 业绩点评：2024Q3公司归母净利润环比提升明显，主要系1）三季度产品出货环比提升；2）技术降本持续改善光储产品毛利率水平。 光伏逆变器：国内地面电站地位稳固，新市场放量加速渗透。据索比咨询，2024上半年有超130GW光伏逆变器定标，在已公布的份额中上能电气中标量排名第四，市场地位相对稳固。同时，在中东非、印度、中亚等新兴市场光伏需求快速增长背景下，公司加快市场渗透步伐，持续获得增量。此外，24年8月公司SN100-125PT系列逆变器成功通过VDE-AR0N4110和VDE-AR0N4120两项国际认证，公司分布式场景全线产品均已获德国市场的准入资格，为公司加速拓展欧洲分布式及全球光伏业务提供强有力的支撑。 储能逆变器：海外高价市场开始出货，需求百花齐放背景下有望充分受益。国内看，据中电联，截止2024年6月，国内总功率PCS厂商分布中，公司位居第一，领先优势明显。海外看，3季度公司首个美国储能项目顺利发货，4季度美国PCS出货预计环比明显提升，往后预期表现更好，带动公司量利齐升。此外，中东等光伏新兴市场在新能源装机占比快速提升预期下储能市场也将有望放量，公司有望凭借客户资源、产品技术等优势抢占蓝海市场。 盈利预测与投资评级：考虑公司海外订单逐步放量，我们上修公司业绩，预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为5.6/9.5/12.6亿元（前预测值5.6/8.4/11.5亿元），同比+97%/+69%/+31%，当前股价对应PE分别为30/18/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；竞争加剧；原材料价格波动；海外拓展不及预期等。 盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,028 2,075 2,460 3,194 营业收入 4,933 5,692 7,220 8,878 应收票据 122 140 178 219 营业成本 3,984 4,348 5,321 6,493 应收账款 2,091 2,413 3,060 3,763 税金及附加 6 7 9 11 预付账款 39 42 51 63 销售费用 236 273 325 399 存货 1,332 1,454 1,779 2,171 管理费用 90 97 108 133 合同资产 141 163 207 254 研发费用 269 296 361 444 其他流动资产 520 596 747 912 财务费用 6 29 27 21 流动资产合计 6,131 6,719 8,276 10,322 信用减值损失 -74 -46 -60 -53 其他长期投资 1 1 1 1 资产减值损失 -10 -4 -7 -6 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 308 369 433 499 投资收益 2 2 2 2 在建工程 18 98 168 228 其他收益 38 0 0 0 无形资产 131 234 327 411 营业利润 301 594 1,005 1,320 其他非流动资产 351 386 414 436 营业外收入 0 1 1 0 非流动资产合计 810 1,089 1,344 1,576 营业外支出 2 2 3 2 资产合计 6,941 7,808 9,620 11,898 利润总额 299 593 1,003 1,318 短期借款 534 534 534 534 所得税 14 30 50 66 应付票据 1,741 1,863 2,234 2,671 净利润 285 563 953 1,252 应付账款 2,020 2,161 2,591 3,099 少数股东损益 -1 -1 -2 -2 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 286 564 954 1,255 合同负债 80 92 117 144 NOPLAT 291 591 978 1,273 其他应付款 140 140 140 140 EPS（摊薄） 0.80 1.57 2.65 3.49 一年内到期的非流动负债 147 147 147 147 其他流动负债 316 335 397 481 主要财务比率 流动负债合计 4,978 5,272 6,161 7,217 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 153 153 153 153 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 110.9% 15.4% 26.8% 23.0% 其他非流动负债 47 147 147 147 EBIT增长率 220.0% 103.9% 65.6% 30.1% 非流动负债合计 199 299 299 299 归母公司净利润增长率 250.5% 97.3% 69.2% 31.5% 负债合计 5,178 5,571 6,460 7,516 获利能力 归属母公司所有者权益 1,756 2,232 3,156 4,380 毛利率 19.2% 23.6% 26.3% 26.9% 少数股东权益 6 5 4 1 净利率 5.8% 9.9% 13.2% 14.1% 所有者权益合计 1,763 2,237 3,160 4,382 ROE 16.2% 25.2% 30.2% 28.6% 负债和股东权益 6,941 7,808 9,620 11,898 ROIC 13.2% 21.6% 27.1% 26.7% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 74.6% 71.3% 67.2% 63.2% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 49.9% 43.8% 31.0% 22.4% 经营活动现金流 -36 407 782 1,126 流动比率 1.2 1.3 1.3 1.4 现金收益 346 654 1,067 1,384 速动比率 1.0 1.0 1.1 1.1 存货影响 5 -122 -325 -392 营运能力 经营性应收影响 -1,241 -340 -688 -749 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.7 经营性应付影响 1,534 262 802 945 应收账款周转天数 107 142 136 138 其他影响 -680 -47 -74 -61 应付账款周转天数 146 173 161 158 投资活动现金流 -210 -340 -340 -340 存货周转天数 121 115 109 110 资本支出 -238 -307 -314 -320 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.80 1.57 2.65 3.49 其他长期资产变化 28 -33 -26 -20 每股经营现金流 -0.10 1.13 2.18 3.13 融资活动现金流 616 -21 -57 -51 每股净资产 4.89 6.21 8.78 12.19 借款增加 42 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -45 -101 -150 -187 P/E 59 30 18 13 股东融资 57 0 0 0 P/B 10 8 5 4 其他影响 562 80 93 136 EV/EBITDA 179 94 58 44 来源：WIND，中泰证券研究所 投资评级说明 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本