上能电气2024年三季报点评：盈利能力提升，出海继续加速

2024年11月05日 公司点评 公买入/上调 司 研上能电气(300827) 究目标价: 昨收盘:46.85 上能电气2024年三季报点评：盈利能力提升，出海继续加速 走势比较 70% 太48% 平26% 23/11/6 24/1/17 24/3/29 24/6/9 24/8/20 24/10/31 洋4% 证(18%) 券(40%) 股上能电气沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)3.59/2.6 公总市值/流通(亿元)168.41/121.81 事件：公司披露2024年三季报： 2024Q1-3营收30.69亿，yoy-7.3%；归母净利润3.01亿，yoy+44.8%； 扣非净利润3亿，yoy+50.8%。其中，2024Q3营收11.43亿，yoy+0.8%， qoq-5.9%；归母净利润1.41亿，yoy+92.6%,qoq+28.8%；扣非净利润1.43 亿，yoy+104.7%,qoq+29.5%。 2024Q3盈利能力提升,经营规模继续扩大： 盈利能力持续提升，2024Q1-3毛利率/净利率分别为25.3%/9.8%，同比+5.8/+3.5pct。其中，2024Q3毛利率/净利率分别为29.3%/12.3%，同比+5.62/+5.85pct。2024Q3毛利率提升显著，我们认为主要原因可能是产品持续降本以及公司出货结构优化。 2024Q3末，预付账款1.2亿，相较年初增长233.8%，主要系备货增加；短期借款15.1亿，相较年初增长181.9%，预计公司考虑四季度交付多，增加了现金储备；在建工程1.7亿，相较年初增长840.9%，预计公司“年产5GW储能变流器及储能系统集成建设项目”可转债募投项目正加 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研究 报证券分析师：刘强 告电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 48.4/18.6 速推进。 产品研发有力，出海继续加速： 公司产品研发有力，2024年9月，公司在2024RE+展发布400KW组串式储能逆变器，引领组串式变流升压一体机迈入6.25MW时代，适配600Ah+大电芯，有望为北美市场带来新活力。出海继续加速，2024年9月，公司美国市场供货的首批22台组串式储能变流升压一体机顺利发货，标志着上能电气抢滩美国储能市场进入新的重要阶段。2024年7月，上能电气成功向沙特阿拉伯AlKahfah太阳能电站项目供货1.016GW高效集中 分析师登记编号：S1190522080001 证券分析师：刘淞 电话： E-MAIL：liusong@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523030002 式逆变升压一体机。 盈利预测与估值： 公司作为国内光伏和储能逆变器行业龙头，产品布局全面，技术底蕴深厚，出海继续加速，公司未来业绩有望随着美国、中东、欧洲、东南亚等全球主要光储市场发展持续突破。预计公司2024-2026年营业收入预测为60.7/80.9/102.3亿，同比增长23.1%/33.3%/26.5%；归母净利润5.69/8.36/10.41亿，同比增长99.1/46.9%/24.5%，当前股价对应PE 30/20/16倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：装机增速不及预期、海外需求不及预期、行业竞争加剧 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）4,933 6,071 8,092 10,233 营业收入增长率(%)110.93% 23.09% 33.29% 26.45% 归母净利（百万元） 286 569 836 1,041 净利润增长率(%) 250.48% 99.12% 46.85% 24.48% 摊薄每股收益（元） 0.81 1.58 2.33 2.89 市盈率（PE） 37.36 29.59 20.15 16.18 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,483 2,028 2,839 3,824 5,166 营业收入 2,339 4,933 6,071 8,092 10,233 应收和预付款项 1,001 2,251 2,869 3,717 4,739 营业成本 1,934 3,984 4,517 6,034 7,642 存货 1,337 1,332 2,434 2,993 3,694 营业税金及附加 5 6 10 12 15 其他流动资产 323 520 573 726 855 销售费用 110 236 364 435 561 流动资产合计 4,143 6,131 8,715 11,260 14,454 管理费用 51 90 153 176 222 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 19 6 14 10 9 投资性房地产 1 1 1 1 1 资产减值损失 1 -10 -3 -10 -3 固定资产 255 308 352 381 402 投资收益 2 2 8 8 11 在建工程 0 18 22 30 38 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 19 131 186 250 319 营业利润 77 301 603 885 1,101 长期待摊费用 24 55 55 55 55 其他非经营损益 -1 -2 -5 -6 -7 其他非流动资产 4,316 6,427 8,938 11,493 14,696 利润总额 77 299 599 879 1,094 资产总计 4,615 6,941 9,554 12,211 15,512 所得税 -5 14 30 44 55 短期借款 296 534 699 885 1,072 净利润 82 285 569 835 1,039 应付和预收款项 2,368 3,762 5,401 6,737 8,514 少数股东损益 0 -1 -1 -1 -1 长期借款 116 153 153 153 153 归母股东净利润 82 286 569 836 1,041 其他负债 807 730 862 1,031 1,164 负债合计 3,587 5,178 7,114 8,805 10,903 预测指标 股本 238 358 359 359 359 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 311 710 755 755 755 毛利率 17.29% 19.23% 25.60% 25.44% 25.32% 留存收益 430 692 1,323 2,289 3,494 销售净利率 3.49% 5.80% 9.38% 10.33% 10.17% 归母公司股东权益 1,028 1,756 2,434 3,401 4,606 销售收入增长率 114.08% 110.93% 23.09% 33.29% 26.45% 少数股东权益 0 6 6 5 4 EBIT增长率 35.85% 236.20% 95.43% 45.09% 24.07% 股东权益合计 1,028 1,763 2,440 3,406 4,610 净利润增长率 38.46% 250.48% 99.12% 46.85% 24.48% 负债和股东权益 4,615 6,941 9,554 12,211 15,512 ROE 7.93% 16.28% 23.38% 24.58% 22.59% ROA 1.77% 4.12% 5.96% 6.85% 6.71% 现金流量表（百万） ROIC 5.41% 11.42% 17.08% 18.53% 17.61% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.24 0.81 1.58 2.33 2.89 经营性现金流 151 -36 742 963 1,308 PE(X) 245.17 37.36 29.59 20.15 16.18 投资性现金流 -198 -210 -61 -164 -152 PB(X) 13.60 6.17 6.92 4.95 3.66 融资性现金流 640 616 123 185 187 PS(X) 5.98 2.20 2.77 2.08 1.65 现金增加额 594 382 812 984 1,342 EV/EBITDA(X) 103.10 25.71 22.32 14.82 11.03 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。