建筑装饰：数据验证基建投资景气上行，关注化债资金落地节奏

建筑装饰 证券研究报告 2024年11月16日 数据验证基建投资景气上行，关注化债资金落地节奏 10月广义基建投资延续发力，关注低估值高股息央国企蓝筹 24年1-10月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别 -10.3%/+4.3%/+9.4%/+9.3%，10月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-11.8%/+5.8%/+10%/+10%（增速环比-2.5/+3.6/-7.5/+0.3pct），10月广义基建投资延续发力，细分项中，能源、水利投资持续扩容，10月单月同比增速分别为19.6%、+44.6%，我们此前预计在拉动经济增长5%的现实需求下，四季度基建投资需增长9.7%左右，数据端进一步验证了我们此前的判断。化债方面，近期10万亿化债资金已经通过人大决议批准，我们认为资金到位后建筑企业报表仍有较大的改善空间，建议关注基建产业链相关标的，重点推荐区域高景气的弹性地方国企，以及分红意愿和能力有望提升的低估值蓝筹建筑央企。 地产销售数据降幅收窄，能源、水利投资高景气 投资评级 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 作者 鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 林晓龙分析师 SAC执业证书编号：S1110523050002 linxiaolong@tfzq.com 任嘉禹分析师 SAC执业证书编号：S1110524070001 renjiayu@tfzq.com 地产按传导顺序看，1-10月地产销售面积同比-15.8%，10月单月同比-1.6% （增速环比+9.2pct）；1-10月新开工面积同比-22.6%，10月单月同比-26.6% 行业走势图 （增速环比-6.6pct）；1-10月施工面积同比-12.4%，10月单月同比-34.9%建筑装饰沪深300 （增速环比-5.5pct）；1-10月竣工面积同比-23.9%，10月单月同比-19.6% （增速环比+11.6pct）；10月地产销售降幅显著收窄，关注后续政府收储及商品房去库进度。基建细分板块中，1-10月交通仓储邮政投资同比+7.7%，10月单月同比+7.7%（增速环比-6pct）；其中铁路运输投资同比+14.5%，10月单月同比-0.1%（增速环比-24pct）；道路运输投资同比-2.1%，10月单月同比+0%（增速环比-0.1pct）；1-10月水电燃热投资同比+24.1%，10月单月同比+19.6%（增速环比-12.2pct）；1-10月水利环境公共设施投资同比+3.1%，10月单月同比+5.8%（增速环比-6.9pct）；其中水利投资同比+37.9%，10月单月同比+44.6%（增速环比-25.9pct）；公共设施管理投资同比-3.4%，10月 18% 12% 6% 0% -6% -12% -18% -24% 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 单月同比-2.5%（增速环比-6.4pct）。 相关报告 关注水泥旺季需求的边际改善 24年1-10月水泥产量15.0亿吨，同比下滑10.3%，较1-9月降幅基本持平，其中10月单月水泥产量1.75亿吨，同比下滑7.9%。10月水泥出货率均值54%，同比下滑7pct，环比提升4pct。需求端来看，10月初部分地区在建重点工程项目开工率有所提升，下游需求环比略有提升，下旬受恶劣天气和北方淡季影响略有回落，11月初至今需求环比有恢复。截止11月8日水泥出货率为54%，较9月底提升2pct，同比低4pct左右。当前水泥企业库存67%，同比降低6pct，环比提升2pct。价格方面，在四季度最后需求期，各地企业为提升盈利，继续积极推动价格上行。截止11月8日全国水泥价格均价430元/吨，较9月末提升39元/吨，11月上半月南方水泥价格仍有上涨。当前政策端及基本面均有望提供水泥景气度向上动能，水泥涨价有望带来业绩弹性，重点关注华东华南企业以及出海和西部开发品种。 关注玻璃四季度供需节奏变化 24年1-10月平板玻璃产量83945万重量箱，同比增长4.6%，10月单月平板玻璃产量7919万重量箱，同比减少6.0%。10月国内浮法玻璃市场需求修复，投机需求和刚需向好，中下游积极采购原片。截至11月7日生产商库存达4350万重箱，较9月末减少2031万重箱，年同比高250万重箱。价格端，截至11月7日5mm浮法白玻价格77元/重箱，较9月末提升14元/重箱，年同比低35元/重箱。盈利端，截止上周末管道气燃料/煤燃料/石油焦燃料玻璃企业利润分别为-3.2/+1.1/+6.9元/重箱，盈利边际好转。后期看，年内部分产线仍存点火、冷修计划，日熔量存窄幅下调预期。需求端加工厂将陆续进入春节前的赶工期，市场刚需存阶段性支撑，价格主流或呈现先涨后降走势。 风险提示：地产政策边际改善低于预期；基建投资增速不及预期；水泥、玻璃等需求低于预期。 1《建筑装饰-行业专题研究:Q3建筑板 块业绩持续承压，看好政策刺激下板块反转机遇》2024-11-14 2《建筑装饰-行业研究周报:地方化债政策超预期，继续看好投资链景气度》 2024-11-10 3《建筑装饰-行业深度研究:财政发力背景下，后续基建投资的空间如何展望？》2024-11-08 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 重点标的推荐 股票 股票 收盘价（元） 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2024-11-15 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 601668.SH 中国建筑 6.05 买入 1.30 1.25 1.30 1.35 4.65 4.84 4.65 4.48 601669.SH 中国电建 5.82 买入 0.75 0.75 0.84 0.96 7.76 7.76 6.93 6.06 600170.SH 上海建工 2.57 买入 0.18 0.19 0.21 0.24 14.28 13.53 12.24 10.71 601186.SH 中国铁建 9.37 买入 1.92 1.61 1.62 1.63 4.88 5.82 5.78 5.75 601390.SH 中国中铁 6.57 买入 1.35 1.26 1.29 1.31 4.87 5.21 5.09 5.02 601800.SH 中国交建 10.94 买入 1.39 1.55 1.71 1.91 7.87 7.06 6.40 5.73 600970.SH 中材国际 10.86 买入 1.10 1.22 1.36 1.51 9.87 8.90 7.99 7.19 002949.SZ 华阳国际 15.03 买入 0.82 0.79 0.92 1.07 18.33 19.03 16.34 14.05 300977.SZ 深圳瑞捷 20.70 增持 0.27 0.27 0.37 0.54 76.67 76.67 55.95 38.33 600039.SH 四川路桥 7.49 买入 1.03 0.86 0.95 1.05 7.27 8.71 7.88 7.13 002271.SZ 东方雨虹 14.13 买入 0.93 0.63 0.82 0.99 15.19 22.43 17.23 14.27 002918.SZ 蒙娜丽莎 8.57 增持 0.64 0.49 0.57 0.77 13.39 17.49 15.04 11.13 000786.SZ 北新建材 29.29 买入 2.09 2.57 2.92 3.34 14.01 11.40 10.03 8.77 600499.SH 科达制造 8.33 买入 1.09 0.56 0.74 0.90 7.64 14.88 11.26 9.26 600529.SH 山东药玻 25.63 买入 1.17 1.55 1.91 2.25 21.91 16.54 13.42 11.39 600801.SH 华新水泥 13.31 买入 1.33 0.88 1.01 1.17 10.01 15.13 13.18 11.38 002791.SZ 坚朗五金 29.08 买入 1.01 1.33 1.63 1.98 28.79 21.86 17.84 14.69 603737.SH 三棵树 45.05 买入 0.33 1.24 1.59 1.91 136.52 36.33 28.33 23.59 603378.SH 亚士创能 7.30 买入 0.14 0.11 0.34 0.42 52.14 66.36 21.47 17.38 资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 图1：广义基建/狭义基建投资累计同比增速图2：制造业和房地产投资累计同比增速 广义基建 狭义基建 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 2024-10 -40% 50% 制造业 房地产 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 2024-10 -40% 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 电力、热力、燃气及水的生产和供应业 交通运输、仓储和邮政业 水利、环境和公共设施管理业 图3：基建细分行业投资累计同比增速图4：房地产新开工面积累计同比增速 80% 房屋新开工面积:累计同比 60% 40% 20% 0% -20% 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 2024-10 -40% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 2024-10 -60% 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：房地产竣工面积累计同比增速图6：房地产销售面积累计同比增速 房地产竣工面积：累计同比 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 2024-10 -30% 120% 商品房销售面积:累计同比 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40%