建筑装饰行业研究周报：基建投资改善明显，关注化债弹性标的

建筑装饰 证券研究报告 2024年10月20日 投资评级 基建投资改善明显，关注化债弹性标的 资金落地支撑基建提速，铁路、能源、水利保持高景气 24年1-9月狭义基建/广义基建同比+4.1%/+9.3%，9月单月狭义基建/广义基建同比+2.2%/+17.5%，增速环比+1/+11.3pct，基建投资快速增长，铁路、能源、水利呈现高景气。9月专项债发行规模再创年内新高，各地共发行新增专项债10279.17亿元，资金加快落地有望给基建投资托底。基建细分板块中，1-9月铁路运输投资同比+17.1%，9月单月同比+23.9%（增速环比 +15.9pct）；1-9月水利环境公共设施投资同比+2.8%，9月单月同比+12.7% （增速环比+8.1pct）；其中水利投资同比+37.1%，9月单月同比+70.4%（增速环比+3.5pct），结构性特征表现明显。 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 作者鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 化债规模空间值得期待，关注化债弹性标的 国新办举行的财政部专场新闻发布会上提到这项即将实施的政策，是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施，而2023达到2.2万亿元的化债额 度，据此推算本轮置换债的规模将超2.2万亿元。对比2015年地方债务置换考虑，如果按照目前隐债余额的四分之三进行置换，则对应置换债规模需要约7.5万亿-15万亿。从上市公司报表角度，大力度化债举措下政府类应收账款有望加速收回、改善资产及现金流质量，坏账计提有望冲回、增厚当期利润等。我们统计了A股主要建筑公司2023年（应收账款+应收票据+长期应收款）/净资产，从比例来看，民企（园林工程、设计咨询类）、地方建设龙头、部分央企等占比明显较高。若增加地方政府举债空间，可供形成政府投资和实物工作量的资金同比显著增加，加速基建实物量的落地，改善建筑企业报表质量。从化债资金支付顺序上，我们认为央 行业走势图 建筑装饰沪深300 20% 14% 8% 2% -4% -10% -16% -22% 2023-102024-022024-06 资料来源：聚源数据 企及地方国企或先于民营企业，化债资金通过央企国企（利润上缴及分红） 有望大比例回流财政。 行情回顾 根据总市值加权平均统计，本周（1014-1018）建筑指数上涨4.30%，沪深300板块上涨0.83%，子板块悉数上涨，其中建筑设计、园林工程和房建板块涨幅居前，分别录得11.85%、6.52%、6.48%的正收益。本周涨幅居前的标的有：成都路桥（+61.51%）、重庆建工（+61.33%）、百甲科技（+59.27%）、苏交科（+46.49%）、城地香江（+46.28%）。 投资建议 我们预计24年广义/狭义基建增速分别为7.88%/5.27%，结构性和区域性特征明显，真实需求主导的水利投资、铁路和航空等重大交通领域建设、城市综合管廊的确定性相对较高，经济发达区域基建仍保持高增长，重视三条主线投资机会，1）主线一：供需格局优化，央国企蓝筹高质量发展；2）主线二：围绕新质生产力方向，布局细分高景气赛道；3）主线三：聚焦海外高景气区域，重点关注高质量出海国际工程板块。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期；城中村改造落地不及预期。 相关报告 1《建筑装饰-行业点评:专项债发行再迎高峰，基建投资快速扩容》2024-10-19 2《建筑装饰-行业专题研究:大力度化债举措即将出台，哪些建筑建材公司有望受益？》2024-10-18 3《建筑装饰-行业研究周报:政策信号积极，继续全面看好投资链改善》 2024-10-14 重点标的推荐 股票 股票 收盘价（元） 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2024-10-18 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E2026E 600039.SH 四川路桥 8.40 买入 1.03 1.03 1.11 1.22 8.16 8.16 7.57 6.89 601668.SH 中国建筑 6.28 买入 1.30 1.39 1.48 1.57 4.83 4.52 4.24 4.00 601390.SH 中国中铁 6.57 买入 1.35 1.43 1.50 1.57 4.87 4.59 4.38 4.18 601117.SH 中国化学 8.17 买入 0.89 0.98 1.10 1.23 9.18 8.34 7.43 6.64 600970.SH 中材国际 10.61 买入 1.10 1.22 1.36 1.51 9.65 8.70 7.80 7.03 601800.SH 中国交建 10.11 买入 1.39 1.55 1.71 1.91 7.27 6.52 5.91 5.29 601868.SH 中国能建 2.34 买入 0.19 0.21 0.23 0.25 12.32 11.14 10.17 9.36 601669.SH 中国电建 5.51 买入 0.75 0.86 0.98 1.14 7.35 6.41 5.62 4.83 002541.SZ 鸿路钢构 14.68 买入 1.71 1.32 1.52 1.76 8.58 11.12 9.66 8.34 605598.SH 上海港湾 18.94 买入 0.71 0.87 1.09 1.40 26.68 21.77 17.38 13.53 601186.SH 中国铁建 9.21 买入 1.92 2.01 2.10 2.19 4.80 4.58 4.39 4.21 002061.SZ 浙江交科 4.07 买入 0.52 0.60 0.70 0.81 7.83 6.78 5.81 5.02 600502.SH 安徽建工 4.89 买入 0.91 0.99 1.09 1.19 5.37 4.94 4.49 4.11 300977.SZ 深圳瑞捷 19.39 增持 0.27 0.27 0.37 0.54 71.81 71.81 52.41 35.91 002949.SZ 华阳国际 13.98 买入 0.82 0.99 1.19 1.38 17.05 14.12 11.75 10.13 605167.SH 利柏特 8.78 买入 0.42 0.54 0.69 0.85 20.90 16.26 12.72 10.33 000928.SZ 中钢国际 6.42 买入 0.53 0.61 0.70 0.80 12.11 10.52 9.17 8.03 000498.SZ 山东路桥 5.92 买入 1.47 1.55 1.68 1.83 4.03 3.82 3.52 3.23 603357.SH 设计总院 9.08 买入 0.87 0.91 1.04 1.17 10.44 9.98 8.73 7.76 603018.SH 华设集团 8.15 买入 1.02 0.73 0.80 0.88 7.99 11.16 10.19 9.26 002469.SZ 三维化学 5.27 买入 0.43 0.49 0.56 0.65 12.26 10.76 9.41 8.11 603163.SH 圣晖集成 24.40 买入 1.39 1.27 1.53 1.85 17.55 19.21 15.95 13.19 资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS，EPS均为团队预计值。注：浙江交科系与化工组联合覆盖。 内容目录 1.本周专题：基建投资改善明显，关注化债弹性标的4 2.行情回顾6 3.投资建议7 4.风险提示8 图表目录 图1：广义基建/狭义基建投资累计同比增速4 图2：制造业和房地产投资累计同比增速4 图3：基建细分行业投资累计同比增速4 图4：房地产新开工面积累计同比增速4 图5：房地产竣工面积累计同比增速5 图6：房地产销售面积累计同比增速5 图7：中信建筑三级子行业本周（1014-1018）涨跌幅（总市值加权平均）6 图8：建筑个股涨幅居前6 图9：代表性央企&国企涨跌幅6 1.本周专题：基建投资改善明显，关注化债弹性标的 专项债提速支撑基建高景气。24年1-9月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-10.1%/+4.1%/+9.3%/+9.2%，9月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-9.4%/+2.2%/+17.5%/+9.7%（增速环比-0.9/+1/+11.3/+1.8pct）。基建投资快速增长，铁路、能源、水利呈现高景气。9月专项债发行规模再创年内新高，各地共发行新增专项债10279.17亿元，资金加快落地有望给基建投资托底。在财政刺激预期升温背景下，我们判断四季度基建投资有望持续提速，且结构性和区域性特征或愈发明显，重点关注水利、电网工程等高景气细分赛道。 图1：广义基建/狭义基建投资累计同比增速图2：制造业和房地产投资累计同比增速 广义基建 狭义基建 40% 30% 20% 10% 0% 10% 20% 30% 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 40% 50% 制造业 房地产 40% 30% 20% 10% 0% 10% 20% 30% 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 40% 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 地产销售数据降幅收窄，铁路、能源、水利投资高景气。地产按传导顺序看，1-9月地产销售面积同比-17.1%，9月单月同比-10.8%（增速环比+1.8pct）；1-9月新开工面积同比 -22.2%，9月单月同比-20%（增速环比-2.8pct）；1-9月施工面积同比-12.2%，9月单月同比-29.4%（增速环比-20.5pct）；1-9月竣工面积同比-24.4%，9月单月同比-31.3%（增速环比+5.3pct）；9月地产销售降幅收窄，关注后续政府收储及商品房去库进度。基建细分板块中，1-9月交通仓储邮政投资同比+7.7%，9月单月同比+13.7%（增速环比+16.1pct）；其中铁路运输投资同比+17.1%，9月单月同比+23.9%（增速环比+15.9pct）；道路运输投资同比-2.4%，9月单月同比+0.1%（增速环比+7.7pct）；1-9月水电燃热投资同比+24.8%，9月单月同比+31.8%（增速环比+9.9pct）；1-9月水利环境公共设施投资同比+2.8%，9月单月同比+12.7%（增速环比+8.1pct）；其中水利投资同比+37.1%，9月单月同比+70.4%（增速环比+3.5pct）；公共设施管理投资同比-3.5%，9月单月同比+3.9%（增速环比+8.6pct）。 电力、热力、燃气及水的生产和供应业 交通运输、仓储和邮政业 水利、环境和公共设施管理业 图3：基建细分行业投资累计同比增速图4：房地产新开工面积累计同比增速 80% 房屋新开工面积:累计同比 60% 40% 20% 0% 20% 2018-05 2018-09 20