建筑装饰行业投资策略周报：化债资金落地，哪些建筑板块相对受益

新一轮地方政府化债行动陆续落地。7月24日政治局会议提到“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”；7月28日，发改委等部门联合发布《关于实施促进民营经济发展近期若干举措的通知》，其中要求“加大对拖欠民营企业账款的清理力度，重点清理机关、事业单位、国有企业拖欠中小微企业账款”；8月1日，人民银行会议提出要“继续推动重点地区和机构风险处置，强化风险早期纠正。各个地方积极响应，化债加速推进，根据Wind数据以及我们不完全统计，自9月15日至10月14日，有23个省份、自治区或者直辖市共计计划发行1.7万亿地方政府一般债及专项债用于偿还存量债务；其中，专项债约3087亿元，一般债1.40万亿元，募集资金将会根据偿还债务性质纳入一般公共预算管理或者政府性基金预算管理。 建筑企业实物工作量以及现金流情况或有改善。根据内蒙古再融资一般债券（9-11期，合计发行规模663.2亿元）情况披露，发行的债券资金可用于偿还之前认定的政府负有偿还责任的拖欠企业账款。假设企业5年以上帐龄应收账款会得到优先偿还（按照2023年半年报计算），我们统计房建、钢结构、工程咨询、化学工程、基建、园林、专业工程、装饰子行业内所有企业5年以上帐龄的应收账款合计规模分别达180.1/17.4/29.3/22.7/462.0/53.0/138.5/82.9亿元，5年以上应收账款占总资产的比例分别达0.47%/1.58%/2.65%/0.97%/0.57%/2.75%/1.65%/5.60%，占净资产比例分别为2.16%/3.92%/5.24%/3.18/2.39%/10.92%/5.92%/27.38%，相对于2022年板块归属净利润比例分别为30.18%/50.21%/72.82%/36.33%/39.39%/-/106.36%/-（其中园林和装饰行业2022年因亏损未做计算）。从比例来看，装饰、园林、工程咨询行业5年以上帐龄的应收款项占总资产、净资产比例相对较大。随着越来越多省份加入到清欠企业欠款的行动中，我们认为拖累建筑企业持续发展的回款问题将得到边际改善，叠加五年以上应收账款的计提比例往往较高，化债资金的流入不仅有助于建筑企业经营现金流改善，同时也可能增厚当期利润，为企业后续的业务拓展提供支持。 投资建议：基于房地产政策环境不断优化，城中村改造需求落地有望加速，建议关注有相关业务经验的中国建筑（601668.SH）、华阳国际（002949.SZ）、隧道股份（600820.SH）、金螳螂（002081.SZ）和深圳瑞捷（300977.SZ）。在政策持续出台的背景下，上游供应商经营复苏值得期待，建议关注鸿路钢构（002541.SZ）、华设集团（603018.SH）、华铁应急（603300.SH）、瑞纳智能（301129.SZ）、豪尔赛（002963.SZ）、大丰实业（603081.SH）等上游供应商。 得益于国企改革、稳增长等事件催化及企业基本面向好趋势，建议关注中国中铁（601390.SH）、中材国际（600970.SH）、东湖高新（600133.SH）、中钢国际（000928.SZ）等。 风险提示：稳增长力度不及预期风险，地产需求萎靡风险，地缘政治风险。