端游表现强劲，预计为短期增长驱动

公司3Q24整体业绩略低于预期，收入262亿元，同比下降3.9%，环比增长2.8%，调整后净利润75亿元，低于市场预期。游戏收入202亿元，同比下降1%，环比增长5%，其中手游收入下降10%（受高基数影响），端游收入增长29%（主要得益于暴雪产品和《永劫无间》）。游戏相关业务毛利率微降0.2pp至68.8%。端游产品《魔兽世界》、《炉石传说》重返中国市场后表现亮眼，DAU显著增长，《梦幻西游》端游调整后营收和DAU稳步提升。

端游或成为短期增长驱动因素，公司短期产品储备多为PC/主机游戏，同时暴雪游戏逐步回归，预计端游将成为公司短期收入的重要贡献。游戏储备方面，《漫威争锋》、《燕云十六声》等端游预计在年底上线，后续还有多款游戏计划上线。

维持“买入”评级，调整目标价至160港元/103美元。调整FY24E/FY25E收入预测至1056亿/1124亿元，调整后净利润预测至319亿/334亿元，对应FY25E14.3xP/E。看好公司游戏长期运营能力及后续新游潜力。

投资风险：游戏表现不及预期；竞争加剧。