端游表现强劲，预计为短期增长驱动

网易（9999.HK/NTES.US）：端游表现强劲，预计为短期增长驱动

主要业绩表现

• 整体业绩：第三季度收入为262亿元人民币，同比下降3.9%，环比增长2.8%。
• 游戏及相关增值服务：收入同比下降4.2%，其中游戏收入为202亿元，同比下降1%，环比增长5%。
• 毛利率：毛利率同比提升0.7个百分点至62.9%。
• 调整后净利润：75亿元，低于市场预期5.9%。

游戏业务分析

• 手游：收入同比下降10%，受到去年同期高基数的影响。
• 端游：收入同比增长29%，主要得益于暴雪产品和《永劫无间》端游等产品的贡献。
• 游戏相关业务：毛利率同比微降0.2个百分点至68.8%。
• 热门游戏表现：
  • 《永劫无间》手游热度稳定提升。
  • 《魔兽世界》和《炉石传说》重返中国市场后表现亮眼，日活跃用户较停服前分别增长50%和150%。
  • 《蛋仔派对》日活跃用户保持健康。
  • 《梦幻西游》端游调整完成后，8月营收创全年第二高，日活跃用户稳步提升。

未来产品展望

• 端游：预计《漫威争锋》、《燕云十六声》等端游将于今年12月上线，《代号：无限大》计划在12月开启线下测试，《FragPunk》预计在2025年上半年上线，《Destiny: Rising》和《漫威秘法狂潮》有望在2025年推出。
• 短期增长驱动：由于公司短期产品储备多为PC/主机游戏，同时考虑到暴雪游戏逐步回归，预计端游将成为公司短期内的重要收入贡献。

投资评级与目标价

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：调整目标价至160港元/103美元，对应2025年市盈率14.3倍。
• 潜在升幅：目标价相对目前股价有34%的上升空间（港元）和22%的上升空间（美元）。

风险提示

• 游戏表现不及预期：游戏产品可能达不到预期的表现。
• 竞争加剧：市场竞争可能对公司现有游戏产品产生不利影响。