网易-S(09999)发布2021年第三季度财报,收入超预期,经营利润同比增长32%。其中,手游收入110亿元,同比增长9%,略低于彭博一致预期。PC端游收入49亿元,同比增长29%,超出彭博一致预期18%。我们预计网易游戏流水同比增速约为22%,大幅跑赢行业增速。此外,网易云音乐实现营收19.2亿元,毛利率为1.7%,由负转正,主要因高毛利的直播业务收入占比提升,以及版权成本控制。我们维持净利润预期,预计2021-2023年调整后净利润分别为183/208/246亿元,维持目标价208-221港币,相对当前估值空间为14%-21%,继续维持“买入”评级。