端游势头强劲并将带动2025年游戏增长，手游亦将实现边际改善

核心观点与关键数据

• 3季度业绩表现：3季度收入同比下降4%，符合彭博一致预期，游戏收入同比下降1%。调整后净利润同比下降13%，调整后运营利润同比下降3%，环比增1%。端游同比增29%，主要因《魔兽》国服及《永劫无间》增长带动，《大话西游》、《七日世界》亦有增量贡献。手游同比下降10%，主要因《逆水寒》高基数。
• 未来增长动力：2025年新游上线计划值得期待，预计端游将成为公司收入增长的主要动力，手游在消化高基数及《炉石传说》带动下逐渐企稳。预计2025年游戏收入增10%。
• 递延收入：递延收入同比增10%，环比增14%，将为4季度游戏收入恢复增长奠定基础。

研究结论

• 收入及利润预测：维持目标价113美元/176港元（9999 HK）及买入评级。微调收入及利润预测。
• 新游戏上线计划：
  • 《燕云十六声》端游12月底上线，手游略晚于端游上线。
  • 漫威争锋定档12月6日。
  • 《界外狂潮FragPunk》、命运系列《Destiny: Rising》手游将在2025年上线。
  • 《代号无限大》将在今年底开启线下技术测试。

评级与免责声明

• 个股评级：买入。
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