2024Q3业绩点评：Non-GAAP净利润首次转正，期待盈利潜力释放

2024年11月15日，东吴证券发布研报，对哔哩哔哩2024年第三季度业绩进行点评。报告核心观点如下：

事件概述
2024Q3公司实现营收73.06亿元（YoY+26%，QoQ+19%），超彭博一致预期；Non-GAAP净利润2.36亿元，首次转正（超预期），公司宣布未来24个月内回购不超过2亿美元。

盈利能力提升

• 毛利率大幅跃升：同环比提升9.9/4.9pct至34.9%，连续9个季度环比增长，主要受益于高毛利率游戏/广告收入占比提升及收入增长摊薄固定成本。
• 费用端优化：销售/管理/研发费用率分别下降0.6/1.7/6.0pct，环比下降0.4/1.0/2.2pct，降本增效趋势延续。

业务亮点

• 游戏业务：营收18.23亿元（YoY+84%，QoQ+81%），主要来自独家代理SLG《三国：谋定天下》出色表现（上线首日iOS畅销榜第3名，连续三赛季进入前三）。递延收入41.06亿元，增长显著。未来看好《三谋》国服长线运营及境外出海，新游《咒术回战》（2025上线）及年轻化品类储备。
• 广告业务：营收20.94亿元（YoY+28%，QoQ+3%），效果广告增长强劲，前五大广告主行业为游戏、电商等。随着商业化基建完善，广告主数量及预算有望持续增长。
• 增值业务：营收28.21亿元（YoY+9%，QoQ+10%），直播及大会员等稳健增长。

研究结论

• 上调盈利预测：预计2024-2026年Non-GAAP净利润-1.03/19.35/30.37亿元，对应2025-2026年Non-GAAP PE 29/19倍。
• 投资评级：维持“买入”，看好游戏/广告双拐点向上及盈利能力稳步提升。
• 风险提示：游戏流水不及预期、商业化不及预期、行业监管风险。