2024Q3业绩点评：Non-GAAP净利润首次转正，期待盈利潜力释放

2024Q3业绩点评：Non-GAAP净利润首次转正，期待盈利潜力释放 2024年11月15日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师周良玖 执业证书：S0600517110002021-60199793zhoulj@dwzq.com.cn证券分析师陈欣执业证书：S0600524070002chenxin@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：2024Q3公司实现营收73.06亿元，yoy+26%，qoq+19%，高于彭博一致预期的71.44亿元，实现Non-GAAP净利润2.36亿元，高于彭博一致预期的2.17亿元，公司上市后首次实现单季度盈利。此外，公司宣布将于未来24个月内回购不超过2亿美元。 ◼毛利率大幅跃升，看好公司盈利能力稳步提升。2024Q3公司毛利率同环比高增9.9pct、4.9pct至34.9%，公司毛利率已达成连续9个季度的环比提升，主要受益于高毛利率的游戏和广告业务收入占比提升，以及收入增长摊薄固定成本。费用端，2024Q3公司销售/管理/研发费用率分别为16.5%、6.9%、12.4%，同比下降0.6pct、1.7pct、6.0pct，环比下降0.4pct、1.0pct、2.2pct。展望后续，我们看好公司高毛利率的游戏和广告业务增长潜力进一步释放，同时费用端延续降本增效趋势，将带动公司毛利率、净利润率进一步增长。 市场数据 收盘价(美元)18.59一年最低/最高价8.80/31.77市净率(倍)4.04流通股市值(百万美元)6274.99总市值(百万美元)7831.25 ◼游戏聚焦品类年轻化，《三谋》长线运营可期。2024Q3公司游戏业务实现营收18.23亿元，yoy+84%，qoq+81%，同环比高增主要受益于独家代理SLG《三国：谋定天下》出色的流水表现，《三谋》上线首日iOS游戏畅销榜即上升至第3名，且连续三个赛季都进入该榜单前三。值得注意的是，截至2024Q3，公司递延收入为41.06亿元，较2024Q1、2分别增长7.38、3.81亿元，我们认为主要受游戏流水高增及广告业务表现出色影响。展望后续，看好公司精细化运营能力，期待《三谋》国服延续出色表现，长线贡献业绩增量，同时期待《三谋》于明后年相继上线境外地区，探索出海增量。新游储备方面，代理产品《咒术回战》有望于2025年上线，同时公司将聚焦游戏品类年轻化，期待新游兑现。 基础数据 每股净资产(元,LF)32.58资产负债率(%,LF)57.14总股本(百万股)421.26流通股(百万股)337.55 相关研究 《哔哩哔哩(BILI)：2024Q2业绩点评：业绩超市场预期，广告及游戏业务强劲增长》2024-08-25 ◼广告有望延续高增速，增值业务表现稳健。2024Q3公司广告收入20.94亿元，yoy+28%，qoq+3%，其中效果广告增长强劲。2024Q3公司前五大广告主行业为游戏、电商、数码家电、网服、汽车，随着公司不断完善商业化基建，广告主数量及广告预算有望延续高增，驱动公司广告业务保持高于行业平均水平。2024Q3公司增值业务收入28.21亿元，yoy+9%，qoq+10%，主要受益于直播和大会员等其他增值业务增长。 《哔哩哔哩(BILI)：2024Q1业绩点评：减亏持续推进，广告业务强劲增长，积极关注新游表现》2024-05-26 ◼盈利预测与投资评级：公司游戏及广告业务双拐点向上，我们上调盈利预测，预计2024-2026年营收267/302/326亿元（前为263/302/321亿元），Non-GAAP净利润-1.03/19.35/30.37亿元（前为-1.07/18.99/27.85亿元），对应当前股价2025-2026年Non-GAAPPE为29/19倍。看好盈利能力稳步提升，维持“买入”评级。◼风险提示：游戏流水不及预期，商业化不及预期，行业监管风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn