23Q1业绩点评：主营业务强劲复苏，首次实现经调整后净利润转正

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 凤超传媒互联网及海外联系人 执业编号：S1500122040001 联系电话：17818277028 邮箱：fengchao1@cindasc.com 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析 师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮箱：fengcuiting@cindasc.com 买入 买入 投资评级 上次评级 快手-W（1024.HK） 公司研究 公司点评 证券研究报告 快手-W（1024.HK）23Q1业绩点评：主营业务强劲复苏，首次实现经调整后净利润转正 2023年5月25日 事件：快手于2023年5月22日（北京时间）发布未经审计的2023年第一季度业绩报告。 点评： 23Q1收入好于预期，首次经调整后净利润转正。23Q1快手实现收入 252.2亿元人民币，同比增长19.7％，彭博一致预期为245.0亿元，收入好于一致预期；实现毛利117.1亿元，同比增长33.4%，毛利率达到46.4%；实现经营亏损7.0亿元，期内净亏损8.8亿元；实现经调整后净利润0.4亿元，首次实现季度转正，彭博一致预期经调整后净利润为-4.6亿元，经调整后净利润显著好于一致预期。 用户和时长：23Q1用户数保持健康增长，平均MAU为6.54亿，同比增长9.4%；平均DAU为3.74亿，同比增长8.3%。单DAU日均使用时长126.8分钟，同比下降1%，我们认为主要由于疫情后的负向影响。 广告业务收入增速回升，内循环收入随电商快速增长，外循环收入相对滞后。23Q1线上营销服务实现收入130.6亿元，同比增长15.1%，增速显著恢复。分结构来看，内循环广告受电商GMV增长拉动，保持了强劲的增长势头；而外循环效果广告以线上业务广告主为主，恢复相对滞后，但传媒、资讯、医疗、金融、教育等行业表现出较好的恢复趋势。品牌广告表现仍然突出，公司致力于加强品牌广告产品的能力建设，建立丰富的品牌广告矩阵，进一步拓展品牌广告场景和资源。受益于重要品牌营销节点，如春节、三八妇女节等，品牌广告收入同比增长超过了20%。由于结构变化，内循环在广告业务中的收入占比已达到50%，外循环效果广告占比达到30%以上，品牌广告占比达到中高个位数。 展望后续季度，我们认为内循环广告收入在电商业务的带动下仍有望维持较快的增速和50%左右的占比；品牌广告收入有望继续快速增长；外循环广告收入在线上各行业逐渐复苏的带动下，有望在Q2实现正增长。我们判断由于内循环广告的稳健增长、外循环广告的复苏，以及去年同期较低的基数，23Q2快手广告业务收入增速有望环比进一步提升。 电商业务继续保持高景气，商家数快速增长，为货架电商业务做铺垫。23Q1快手电商业务实现GMV2247.7亿，同比增长28.4%。快手其他服务（以电商佣金收入为主）实现收入28.3亿元，同比增长51.3%；快手其他服务（以电商佣金收入为主）的货币化率达到1.26%，相比去年同期提升0.19个百分点。在商户端，快手继续完善商家培育体系，23Q1分销库GMV同比增速超50%，月均入驻品牌 数量同比提升约30%，包括快品牌在内的品牌商品GMV增速远超整体，占比稳定在30%左右。在用户端，快手持续进行精细化的买家分级运营，加强对新买家、潜在消费者的转化，Q1新买家月购买频次同环比持续增长，留存状况逐月改善，月活买家数、客单价、月下单频次均实现同比增长。同时，公司在快手小店买家首页测试了新商场入口，并进一步优化搜索功能，搜索GMV同比实现翻倍的增长。这些举措旨在跑通商城模式，培养用户心智，为货架电商的全量上线打下坚实的基础。 展望后续季度，我们认为快手电商业务目前正在通过人、货、场环节的持续优化形成良性的生态循环，GMV和佣金收入有望继续保持较快的增长；同时，货架电商有望在直播电商外贡献新的交易形式，进一步提升电商业务的GMV天花板。 直播业务收入维持较好增长，创新业务进展显著。23Q1快手直播业务实现收入93.2亿元，同比增长18.8%，主要因直播业务平均月费付费用户同比增长6.4%至6010万，而直播付费用户的月平均收入贡献也实现双位数同比增长。公司不断提升直播内容质量，并通过算法迭代来优化用户和内容的匹配效率。 同时，公司的直播+创新业务也取得了稳步的进展，一季度快聘业务的日均简历投递次数同比增长超过了300%，而日简历投递峰值也超过了50万。截至一季度末，理想家业务已经覆盖了全国超70个城 市，一季度累计房产交易额超人民币80亿。一季度快相亲业务直播 间日均连麦匹配数超过了10万次。 成本和费用控制超出预期，国内业务利润提升，海外业务效率优化。2021年9月以来，快手持续推进公司业务的降本增效，经调整后净亏损持续缩窄。23Q1公司经调整后净亏损首次转正，我们认为主要受益于公司对成本和费用的严格控制，尤其是对销售费用、研发费用的节省。23Q1公司毛利同比增长33.4%，毛利率同比提升4.7个百分点到46.4%，而销售费用同比下降8.1%、研发费用同比下降17.1%，体现出公司对各项成本和费用的显著优化。我们预计公司的整体经营效率仍有望进一步优化，未来的用户获客、维系成本和整体盈利能力也将持续改善。 按国内和海外业务划分，23Q1快手国内业务收入248.8亿元，同比增长18.4%，经营利润为9.6亿元，去年同期亏损15.4亿元，国内业 务的盈利能力显著提升。海外业务收入实现快速增长达到3.4亿元，经营亏损缩窄至8.2亿元，去年同期为18.5亿元，海外业务以ROI为导向控制投入，继续贯彻降本增效措施。同时，快手进一步深化海外国家聚焦战略，优化资源配置，组织内部建立更加敏捷的协同方式，从而提升运营效率。核心国家市场如巴西和印尼，DAU和时长同环比持续提升。 投资建议：我们认为快手作为中国互联网行业“用户数×时长”排名第三（2021年）的互联网平台，是一个有较大商业化潜力的短视频+直播平台和UGC社区。23Q1快手流量继续稳定增长，电商业务表现 稳健，直播业务数据良好，而广告业务收入增速在内循环收入的增长和外循环收入的恢复带动下明显回升。展望后续季度，我们认为快手的用户和内容生态仍有望保持健康发展，电商业务的GMV和收入仍有望保持较快的增速，广告业务随着经济环境的好转有望进一步复苏。中长期来看，快手仍有望以广告、电商、直播、本地生活等手段进一步挖掘流量价值，提升收入规模和盈利能力，最终达到比较稳定的盈利水平。 我们预计23/24/25年总收入预测至1157/1379/1608亿元，同比增长22.8%/19.3%/16.6%；调整后净利润为35/104/212亿元，调整后净利润率分别为3.0%/7.5%/13.2%。我们按照分部估值给予公司2023 年目标价77.5HKD，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：短视频行业竞争格局变化；短视频内容监管升级；直播电商行业整顿；广告行业受宏观经济影响下滑；用户增长持续放缓；获客效率和盈利能力下降；中概股系统性风险等。 重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E 营业总收入(百万 81,08294,183115,660137,953160,837 元) 增长率YoY%50.20%16.16%22.80%19.27%16.59% 归属母公司净利润 增长率YoY%-13.40%-69.49%-160.85%196.92%104.18% (百万元)-18,852-5,7513,50010,39221,218 毛利率%40.52%41.97%44.73%46.70%48.35% 净资产收益率 ROE% 72.90% -173.20%-134.40%-25.70%18.50% 市盈率P/E(倍)---20.7310.15 EPS(摊薄)(元)-8.44-2.571.574.659.50 市净率P/B(倍)-5.006.485.453.86 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年5月24日收盘价 图1：快手22Q3彭博一致预期 资料来源：Bloomberg，信达证券研发中心 图2：快手分业务季度营收（单位：百万元）及增速 30000.0 25000.0 202.0% 212.9% 170.1% 161.5%156.2% 2.2 1.7 20000.01.2 15000.0 10000.0 5000.0 -1.6% -7.3% -19.5% -13.7% 76.5% 53.0% -3.0% 55.5% 40.3% 11.7% 54.6% 32.6% 8.2% 19.1% 10.5% 7.1% 39.4% 15.8% 6.2% 33.7% 143.07% 0.7 51.3% 18.8%0.2 15.1% -0.3 0.0 1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23 -0.8 直播收入（百万）广告收入（百万）其他服务(电商为主)收入（百万）直播YoY 广告YoY其他服务YoY 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图3：快手线上营销收入（单位：百万元）及增速 16000.0 15095.1 250% 14000.0 12000.0 202.0% 170.1% 9962.3 % 10909.0 13236.5 11351.511006.411589.6 13064.0 200% 10000.0 8000.0 6000.0 4000.0 2000.0 0.0 3273.0 3889.2 6181.0 161.5% 8511.38557.7 156.2 76.5% 52.4% 32.6% 10.5% 6.2% 14.0% 150% 100% 50% 15.1% 0% 1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23 广告营收（百万元）广告营收YoY 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图4：快手直播收入（单位：百万元）及增速 12000.0 19.1% 10034.2 25% 18.8%20% 10000.0 9009.3 8339.8 7960.27899.8 % 7724.1 8827.2 11.7% 7842.0 8565.1 8946.715.8% 9319.0 13.7% 15% 10% 8000.0 6000.0 4000.0 2000.0 -1.6% 7250.47193.4 % -7.3% -13.7 -3.0% 8.2% 5% 0% -5% -10% -15% 0.0 -19.5 1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23 -20% -25% 直播收入（百万）直播YoY 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 70.0 67.0 60.7 57.3 61.0 53.9 55.9 51.451.8 52.759.6 50.0 54.2 44.8 45.6 51.6 50.8 52.4 56.5 46.3 58.4 46.1 48.5 46.1 44.5 60.0 6501.1750.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23 直播平均每月付费用用户（百万）直播平均每月付费用户平均收入（元） 0.0 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图6：快手电商GMV（单位：亿元）及增速 3500.0 3000.0 2500.0 2000.0 1771.1 219.8% 1454.0 % 1757.9 2403.0 1911.7