从政府驱动到民间驱动：政策发力之后

第一部分：政策发力
2024年三季度以来，中国政策重心转向稳增长，货币政策与财政政策力度指数均呈现扩张态势，标志着宏观政策再度进入双扩张时期。5-7月经济走弱，8-9月政策预期延迟，9月底以来稳增长政策密集出台，包括货币金融政策和财政政策的一揽子措施，旨在提升经济名义增长率，为地方政府、房地产业和资本市场提供支持。货币政策力度指数在9-10月显著上行，超越今年2月高点；财政政策力度指数亦摆脱低迷，9-10月回升，预计四季度财政支出增速将超越9%，年底财政政策力度指数也将超越年初高点。

第二部分：以“政府需求”撬动“民间需求”
稳增长政策与总需求的关系并非简单的正相关性，关键在于政府需求能否有效撬动民间需求。未来两个季度，政策力度将持续上行，政府性需求将改善回暖，但总需求回升的可持续性取决于民间需求的回暖情况。民间固定资产投资增速和居民消费增速是观察需求复苏可持续性的重要风向标。历史上，2019-2020年政策退坡后总需求仍能回暖，而2021-2022年政府需求未能撬动民间需求，导致复苏持续性不强。本轮政策包含短期扩需求方案和改革结构调整方案，后者决定需求变化的持续性。

第三部分：2025年中国宏观经济展望
预计2025年中国宏观经济增长目标设定为5%附近，价格回升目标将更受重视。货币政策将保持宽松，汇率是唯一制约因素；财政政策将更加积极，赤字率预计突破3%，设定在3.5-4.0%之间，赤字规模超过4.8万亿，超长期特别国债发行规模至少2万亿，新增专项债规模4.2万亿，其中8000亿用于土地储备和房地产收储，财政支持侧重点转向民生与消费领域。外需承压回落，预计2025年出口增速1-2%，比2024年回落约5个百分点；内需发力接续，固定资产投资增速5%，消费增速4%，实际GDP增速5%附近，CPI 0.6%，PPI -1%。