3季度利润超预期，上调全年利润增长预期

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 美元33.35 目标价 美元56.00 潜在涨幅 +67.9% 2024年11月15日 京东(JDUS) 3季度利润超预期，上调全年利润增长预期 双十一数据好于预期，但考虑大促错期影响，暂维持4季度收入同比中个位数增长预期。基于2025年13倍公司整体市盈率不变，维持目标价56美元/217港元（9618HK）及买入评级。 2024年3季度收入符合预期，利润超预期。收入同比增5%至2604亿元 个股评级 买入 1年股价表现 （人民币，下同），其中带电收入在以旧换新政策带动下恢复增势，同比JDUSMSCI中国指数 70% 增3%，日百收入增8%，商超/服装品类获得双位数增长。季度活跃用户数 和购物频次保持双位数增速。毛利率同比提升1.7个百分点，调整后净利润132亿元，同比增24%，得益于供应链能力建设、价格竞争力提升及规模效应。零售收入同比增6%，调整后运营利润率5.2%，同比持平。 4季度预览：预计2024年4季度收入同比增5.7%，与此前预期基本一致，7-10月销售数据对应同比增速在政策利好、大促利好下逐月改善，双十一数据好于预期，但考虑大促错期对11月的影响，我们维持收入预测不变，预计调整后净利润85亿元，同比持平。预计2024年京东零售收入同比增4.8%，运营利润率3.8%，同比持平。预计2024年公司整体利润同比增28%至450亿元，较我们此前预期上调5%，反映物流盈利能力释放带来的利好。 盈利预测变动 —————2024E————— 人民币百万新预测前预测变动 —————2025E————— 新预测前预测变动 —————2026E————— 新预测前预测变动 总收入 1,135,232 1,134,675 0.0% 1,199,132 1,200,055 -0.1% 1,268,015 1,269,254-0.1% 增速 4.7% 4.6% 0.1ppt 5.6% 5.8% -0.1ppt 5.7% 5.8%0.0ppt 产品销售 906,694 906,014 0.1% 952,029 951,314 0.1% 999,630 998,8800.1% 带电 545,697 544,242 0.3% 572,981 571,454 0.3% 601,630 600,0270.3% 非带电 360,997 361,771 -0.2% 379,047 379,860 -0.2% 398,000 398,853-0.2% 服务 228,538 228,662 -0.1% 247,103 248,741 -0.7% 268,385 270,374-0.7% 毛利润 177,994 176,890 0.6% 192,526 192,427 0.1% 205,679 205,938-0.1% 毛利率 15.7% 15.6% 0.1ppt 16.1% 16.0% 0.0ppt 16.2% 16.2%0.0ppt 经调整运营利润 41,606 42,601 -2.3% 48,400 50,187 -3.6% 52,812 55,000-4.0% 经调整运营利润率 3.7% 3.8% -0.1ppt 4.0% 4.2% -0.1ppt 4.2% 4.3%-0.2ppt 经调整净利润 45,029 42,858 5.1% 47,299 47,210 0.2% 51,126 51,435-0.6% 经调整净利率 4.0% 3.8% 0.2ppt 3.9% 3.9% 0.0ppt 4.0% 4.1%0.0ppt 资料来源：FactSet，公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 11/233/247/2411/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(美元)47.08 52周低位(美元)21.44 市值(百万美元)43,544.09 日均成交量(百万)29.87 年初至今变化(%)15.44 200天平均价(美元)31.60 资料来源:FactSet 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:2024年3季度业绩概要 年结12月31日 环比(%) 同比(%) 交银国际预测 差异(%) 人民币百万 3Q23 2Q24 3Q24 VA预测 差异(%) 收入产品销售收入 195,304 233,908 204,613 -12.5 4.8 203,933 0.3 203,286 0.7 带电品类 119,316 145,061 122,560 -15.5 2.7 121,106 1.2 121,084 1.2 非带电品类 75,988 88,847 82,053 -7.6 8.0 82,827 -0.9 82,158 -0.1 服务收入 52,394 57,489 55,774 -3.0 6.5 55,878 -0.2 56,853 -1.9 广告佣金收入 19,529 23,425 20,763 -11.4 6.3 21,134 -1.8 21,341 -2.7 物流及其他收入 32,865 34,064 35,011 2.8 6.5 34,744 0.8 35,384 -1.1 总收入 247,698 291,397 260,387 -10.6 5.1 259,811 0.2 259,798 0.2 彭博一致预测 259,731 收入成本 (208,947) (245,459) (215,344) -12.3 3.1 (217,280) -0.9 -217,893 -1.2 毛利润 38,751 45,938 45,043 -1.9 16.2 42,530 5.9 41,952 7.4 毛利率(%) 15.6 15.8 17.3 16.4 16.1 运营费用 (29,448) (35,437) (32,999) -6.9 12.1 (32,017) 3.1 -31,295 5.4 履约费用 (15,225) (17,221) (16,278) -5.5 6.9 (16,543) -1.6 -15,955 2.0 营销费用 (7,955) (11,867) (10,000) -15.7 25.7 (9,276) 7.8 -9,207 8.6 研发投入 (3,794) (4,217) (4,396) 4.2 15.9 (4,150) 5.9 -4,023 9.3 一般行政开支 (2,474) (2,132) (2,325) 9.1 -6.0 (2,049) 13.5 -2,262 2.8 运营利润 9,303 10,501 12,044 14.7 29.5 10,513 14.6 10,638 13.2 调整后运营利润 11,097 11,596 13,079 12.8 17.9 11,928 9.7 12,235 6.9 调整后EBITDA 12,889 13,530 15,077 11.4 17.0 13,876 8.7 13,581 11.0 调整后净利润 10,637 14,460 13,174 -8.9 23.9 10,855 21.4 11,434 15.2 调整后运营利润率（%） 4.5 4.0 5.0 4.6 4.7 调整后EBITDA利润率（%） 5.2 4.6 5.8 5.3 5.2 调整后净利润率（%） 4.3 5.0 5.1 4.2 4.4 调整后每股收益（人民币） 6.70 9.36 8.68 -7.3 29.6 7.04 23.3 7.56 14.9 彭博一致预测 7.42 资料来源：公司资料，彭博，VisibleAlpha，交银国际预测 图表2:2024年4季度预测 年结12月31日人民币百万4Q233Q24 4Q24E 环比(%) 同比(%) 2024E 2025E 2026E 收入产品销售收入246,501204,613 259,665 26.9 5.3 906,694 952,029 999,630 带电品类150,353122,560 154,864 26.4 3.0 545,697 572,981 601,630 非带电品类96,14882,053 104,801 27.7 9.0 360,997 379,047 398,000 服务收入59,57655,774 63,734 14.3 7.0 228,538 247,103 268,385 广告佣金收入23,62620,763 25,806 24.3 9.2 89,283 96,814 105,649 物流及其他收入35,95035,011 37,928 8.3 5.5 139,255 150,290 162,736 总收入306,077260,387 323,399 24.2 5.7 1,135,232 1,199,132 1,268,015 彭博一致预测 323,682 1,136,026 1,203,444 1,272,028 收入成本(262,575)(215,344) (276,155) 28.2 5.2 (957,237) (1,006,606) (1,062,336) 毛利润43,50245,043 47,243 4.9 8.6 177,994 192,526 205,679 毛利润率（%）14.217.3 14.6 15.7 16.1 16.2 运营费用(41,477)(32,999) (40,662) 23.2 -2.0 (141,168) (149,455) (158,478) 履约费用(17,283)(16,278) (19,511) 19.9 12.9 (69,816) (74,059) (78,909) 营销费用(13,110)(10,000) (14,393) 43.9 9.8 (45,514) (48,138) (50,906) 研发投入(4,341)(4,396) (4,458) 1.4 2.7 (17,105) (18,134) (19,128) 一般行政开支(2,377)(2,325) (2,300) -1.1 -3.3 (8,733) (9,124) (9,536) 运营利润2,02512,044 6,582 -45.4 225.0 36,827 43,071 47,201 调整后运营利润7,79313,079 8,052 -38.4 3.3 41,606 48,400 52,812 调整后EBITDA9,66115,077 10,307 -31.6 6.7 49,700 57,090 62,118 调整后净利润8,41513,174 8,496 -35.5 1.0 45,029 47,299 51,126 调整后运营利润率（%）2.55.0 2.5 3.7 4.0 4.2 调整后EBITDA利润率（%）3.25.8 3.2 4.4 4.8 4.9 调整后净利润率（%）2.75.1 2.6 4.0 3.9 4.0 调整后每股收益（人民币）5.308.68 5.65 -34.9 6.7 29.97 32.34 35.94 彭博一致预测 5.42 26.90 29.16 32.51 资料来源：公司资料，彭博，交银国际预测 图表3:京东（JDUS）目标