矿山装备前景不明朗，新业务拖累业绩增长

证券研究报告 制造业 买入(维持） 00631.HK三一国际港股通（沪、深） 矿山装备前景不明朗，新业务拖累业绩增长 2024年11月14日 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告 投资要点 市场数据日期 2024.11.13  收盘价（港元） 4.92 总股本（百万股） 3,214 流通股本（百万股） 3,214 净资产（百万元） 12,001 总资产（百万元） 38,190 每股净资产（元） 3.76 三季度业绩依然倒退：截至2024年9月30日止三个月，公司未经审核综合收入约为人 民币51.54亿元，较2023年同期的49.98亿元增长3.1%，毛利约为12.89亿元，较2023 年同期14.76亿元下降12.7%。未经审核综合溢利净额约为3.56亿元，较2023年同期 的5.44亿元下降34.6%。母公司拥有人应占溢利约为人民币3.57亿元，较2023年同期 5.7亿元下降37.3%。截至2024年9月30日止九个月的未经审核综合收入约为人民币 159.1亿元，较2023年同期158.37亿元增长0.5%，尽管收入略有增长，但公司的盈利能力出现下滑，期间未经审核综合毛利约为39.14亿元，较2023年同期43.08亿元下降9.1%，综合溢利净额约为13.43亿元，较2023年同期的17.27亿元下降22.3%。母公司拥有人应占溢利约为13.9亿元，较2023年同期的17.72亿元下降21.6%。 矿山装备前景不明朗：2024年三季度公司业绩下降的主要原因是矿山装备业绩倒退明 显，由于煤炭价格下降煤炭企业（特别是民营企业）设备采购意愿下降，公司掘进机和 综采收入都出现同比下降，3季度公司处置二手宽体车产品，矿山装备产生了较大的分红所得税。由于前两年国内煤炭市场增加产量加大了煤机设备的采购，而随着煤炭价格下行，我们预计煤机业绩短时间会将继续承压，公司矿山装备业务增长依赖于矿车（宽体车、矿卡）及新品（铰链车）的推进力度。 新业务拖累业绩增长：公司2023年收购的石油装备业务发展不及预期，2024年前三个 海外研究 分析师： 余小丽 兴业证券经济与金融研究院yuxiaoli@xyzq.com.cnSFC：AXK331SAC：S0190518020003 季度合并口径带来亏损，而硅能、氢能、锂能等新业务还在投入期，也处于亏损当中， 新业务的发展拖累了整体业绩的增长。 投资建议：我们预计公司2024、2025年收入分别为213.24、232.29亿元，同比增长5.16%、8.93%，归母净利润分别为19.56、22.31亿元，同比增长1.38%、14.09%。 风险提示：煤炭价格和产量下降明显、国际业务开拓不及预期、新业务投入较大及发展不及预期。 主要财务指标 会计年度 2023E 2024E 2025E 2026E 收入(百万元) 20,278 21,324 23,229 26,286 增长率 30.52% 5.16% 8.93% 13.16% 归母净利润(百万元) 1,929 1,956 2,231 2,638 增长率 15.86% 1.38% 14.09% 18.25% 净利润率 9.07% 9.17% 9.60% 10.04% 每股收益（元） 0.59 0.62 0.71 0.84 数据来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 资产负债表单位：百万元人民币利润表单位：百万元人民币 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 现金 3,241 1,725 9,416 9,886 收入 20,278 21,324 23,229 26,286 应收账款 9,422 8,667 10,554 10,570 毛利 5,447 5,241 5,575 6,177 存货 3,432 5,963 4,099 7,083 其他收入 715 822 946 1,088 其他流动资产 4,683 6,026 4,491 5,504 销售及分销成本 -1,262 -1,388 -1,458 -1,531 总流动资产 20,778 22,381 28,561 33,043 其他费用 -2,213 -1,992 -2,092 -2,196 固定资产 7,276 8,113 8,610 9,067 其他开支 -42 -55 -72 -93 长期投资 1,408 1,408 0 0 财务费用 -158 -222 -275 -341 其他非流动资产 5,501 5,285 8,252 8,156 税前盈利 2,260 2,406 2,625 3,104 总资产 34,963 37,187 45,423 50,266 所得税 -422 -450 -394 -466 短期负债 4,783 6,218 8,083 10,508 归母净利润 1,929 1,956 2,231 2,638 应付账款 8,098 4,653 6,968 3,456 折旧及摊销 427 480 520 561 短期银行贷款 2,653 4,244 5,517 7,173 EBITDA 2,846 3,108 3,420 4,006 其他短期负债 639 452 452 452 总短期负债 16,173 15,568 21,021 21,589 递延税项 273 244 244 244 政府补贴 1,720 1,720 1,720 1,720 长期借款 0 0 0 0 总负债 23,425 24,355 31,173 33,379 少数股东权益 -51 0 0 0 股东权益 11,538 12,832 14,249 16,887 现金流量表单位：百万元人民币主要财务比率 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 除税前利润 2,260 2,406 2,625 3,104 增长 折旧与摊销 411 463 503 543 收入 30.52% 5.16% 8.93% 13.16% 营运资金变化 3,628 -656 7,599 -60 EBITDA 21.22% 9.20% 10.04% 17.14% 所得税 -422 -450 -394 -466 归母净利润 15.86% 1.38% 14.09% 18.25% 营运性现金流 3,206 -1,106 7,206 -525 每股收益 15.86% 1.38% 14.09% 18.25% 盈利能力 资本开支 -3,278 -1,300 -1,000 -1,000 净利率 9.07% 9.17% 9.60% 10.04% 其他投资活动 -3,053 0 0 0 ROE 15.94% 15.24% 15.66% 15.62% 投资性现金流 -6,331 -1,300 -1,000 -1,000 ROA 5.26% 5.26% 4.91% 5.25% 偿债能力 股息 -701 -824 -877 -957 资产负债率 67.00% 65.49% 68.63% 66.40% 其他融资活动 701 824 877 957 流动比率 128.48% 143.77% 135.87% 153.05% 融资性现金流 0 0 0 0 营运能力(次)资产周转率每股资料(元) 1.75 1.76 1.53 1.39 每股收益 0.59 0.62 0.71 0.84 每股净资产 3.67 4.08 4.54 5.38 现金变化 272 -286 7,691 470 估值(倍) 期初持有现金及现金等价物余额 1,739 2,011 1,725 9,416 PE 7.86 7.39 6.47 5.48 期末持有现金及现金等价物余额 2,011 1,725 9,416 9,886 PB 1.25 1.13 1.01 0.86 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理及预测 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独�、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 投资评级说明 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCoLtd、成都经开资产管理有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、成都新津城市产业发展集团有限公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、平安国际融资租赁有限公司、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、TaishanCityInvestmentCo.,Ltd.、益阳市赫山发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、高密市交运天然气有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股（香港）投资有限公司、中国国新控股有限责任公司、国晶资本(BVI)有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际(BVI)有限公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司、溧源国际有限公司、多想云控股有限公司、成都中法生态园投资发展有限公司、桐庐县国有资产投资经营有限公司、润歌互动有限公司、政金金融国际（BVI）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、百德医疗投资控股有限公司、江苏省溧阳高新区控股集团有限公司、江苏中关村控股集团（国际）有限公司、连云港港口集团、山海（香港）国际投资有限公司、漳州圆山发展有限公司、镇江交通产业集团有限公司、HigherKeyManagementLimited、广州产业投资基金管理有限公司、淮安市交通控股集团有限公司、恒源国际发展有限公司、建发国际集团、四海国际投资有限公司、商丘市发展投资集团有限公司、江苏瑞科生物技术股份有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、交运燃气有限公司、中南高科产业集团有限公司、中国景大教育集团控股有限公司、福建省蓝深环保技术股份有限公司、重庆市万盛工业园区开发建设有限公司、湖北光谷东国有资本