原油市场分析
上周原油价格小幅下跌，主要受美国大选结果、美联储议息会议及国内化债政策等因素影响。特朗普当选美国总统后，市场预期其可能通过增加产量、减税或补贴等方式降低能源价格，但实际效果取决于油公司经济性考量。特朗普胜选可能从以下方面影响中期原油价格：
- 共和党可能通过减税或补贴刺激美国增产。
- 能源基础设施建设可能便利加拿大和美国增产。
- 贸易战可能减少原油需求。
- 可能制裁伊朗及委内瑞拉导致供应减少。
- 可能降低拜登期间对原油生产的限制和成本。
- 可能施压OPEC+增产。
- 可能减少对新能源行业的补贴。
短期市场因墨西哥湾飓风、中东地缘冲突及通胀预期导致原油价格低位反弹。美联储11月如期降息25BP，但删除了通胀取得进一步进展措辞。总体看，短期市场混乱，中期特朗普胜选对原油价格偏利空，供应端巴西、加拿大等非OPEC国家产量增长，Q4后平衡表弱化，中期原油价格下行压力加大。
钢铁行业分析
国内政策及美国11月议息会议结果符合预期。特朗普胜选对能源行业是重要地缘事件，需关注其政策主张及落地情况。行业此前成本较低，具备产能增长弹性，化工品需求预期好转，且估值调整充分，中下游龙头白马企业具备明显修复空间。
上周五大品种钢材表观消费量877.60万吨，环比降14.10万吨；产量861.49万吨，环比降5.79万吨；总库存1218.79吨，环比降16.11万吨，维持2015年以来同期最低水平。钢企盈利率环比下降，螺纹模拟吨毛利298.8元/吨，环比降9.8元/吨；热卷模拟吨毛利178.8元/吨，环比降29.8元/吨。247家钢企盈利率59.74%，环比降1.3个百分点。
利好政策提振需求预期，兼并重组或加速。地产支持政策逐步传导，基建继续发挥托底作用，汽车家电等制造业需求平稳增长，总需求有望回稳。行业盈利持续亏损超两年，并购重组加速，龙头企业成长空间或打开，行业集中度提升将带来长期盈利修复。
维持“增持”评级。长期看，产业集中度提升、高质量发展是必然趋势，具有产品结构与成本优势的钢企将受益；环保加严、碳中和背景下，龙头公司竞争优势与盈利能力将更加凸显。
风险提示：供给端政策超预期放松，需求大幅下降。
亚玛芬体育（AS.N）分析
Amer被安踏集团收购后，在渠道、产品、管理层等方面做出有效调整。以始祖鸟为代表的品牌乘户外行业二次崛起东风快速壮大，中国市场增长潜力较大。预计未来Amer有望持续释放增长潜力，改善盈利能力，预计归母净利润分别为2.0/3.5/4.5亿美元，首次覆盖给予“增持”评级。
AmerSports是全球领先的体育用品集团，旗下拥有11个品牌，覆盖多个户外运动场景。2020-2023年收入CAGR为21%，上市后利用募集资金偿还债务，2024年净利润实现转正。
品牌角度：始祖鸟为核心增长动力，技术服装分部收入CAGR高达32.4%。
市场角度：立足欧美拓展大中华，DTC渠道占比持续提升。2023年集团EMEA/美洲/大中华区/亚太其他地区收入占比分别为33%/40%/19%/8%，增速分别达到14%/15%/61%/40%。大中华区增长势头强劲，始祖鸟品牌50%收入来自大中华区。批发渠道和DTC收入占比分别为64.3%/35.7%，DTC渠道占比持续提升。
风险提示：全球经济增长不及预期，行业竞争加剧。
今日报告精粹
01、地产：决心彰显，税收政策如期落地
02、非银：居民增配权益ETF，流动性持续改善
今日重点活动
01、智能眼镜|国泰君安2024智能眼镜专家沙龙11月15日10:00am上海
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03、改革聚力，重估中国|国泰君安证券2025年度策略研讨会12月10日09:00am深圳
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