宏观经济和债券市场一周观点——信用债发行成本下行 新一轮大规模隐债置换开启（2024.11.4-2024.11.10）

分析周期 2024.11.4-2024.11.10 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413343 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 ——信用债发行成本下行新一轮大 规模隐债置换开启 本期观点摘要 宏观动态方面，CPI受食品价格回落影响涨幅收窄，PPI受生产资料需求恢复影响降幅收窄。政策及会议方面，11月4日至8日，全国人大常委会第十二次会议在京举行，会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议，增加地方化债资源10万亿元，开启新一轮大规模隐性债务置换。 债券发行方面，本周信用债整体发行数量环比下降20.25%，净融资额为净流入，发行成本整体下行16.35BP；今年以来，科技创新公司债券、科创票据、革命老区债发行量高速增长。 行业监测方面，房地产行业，财政利好政策出台助力房地产市场健康发展，正荣地产控股有限公司法定代表人等被限制高消费，福建阳光集团有限公司收到银行间债券市场自律处分及上海证券交易所纪律处分，广州市天建房地产开发有限公司被列为失信被执行人。城投行业，城投债在重新分类后实际总量有所上升；白云城投集团票据承兑逾期。其他行业，宜宾市对发行创新债券品种的单家企业最高奖励150万元；17华闻传媒MTN001本息兑付存在不确定性。 风险预警方面，本周1家发行人主体级别被下调，无发行人评级展望被下调。 1.宏观动态 1.1经济数据方面，CPI受食品价格回落影响涨幅收窄，PPI受生产资料需求恢复影响降幅收窄 CPI分析：环比下降，同比回落，核心CPI略有上升。10月CPI环比下降0.3%，主要受到食品价格下降的影响。食品价格由上月的上涨0.8%转为下降1.2%，已低于近十年同期的平均水平。非食品价格则从上月的下降0.2%转为持平。汽油价格虽上涨，但受国际油价的波动，价格仍较上月下降1.5%。CPI同比上涨0.3%，与上月相比涨幅略有回落。食品价格上涨2.9%，但涨幅比上月回落0.4个百分点。猪肉、鲜菜和鲜果等食品的价格涨幅回落，而食用油、牛肉、羊肉等则呈现降幅。非食品价格同比下降0.3%，降幅比上月扩大。能源价格下降5.1%，汽油价格下跌10.7%。扣除能源后的工业消费品价格小幅下降0.2%。尽管服务类价格如交通工具租赁和医疗服务有所上涨，但总体服务类价格涨幅较小。总的来看，10月CPI数据表明消费市场运行平稳，食品价格的回落对整体CPI产生较大影响。尽管能源价格仍呈下降态势，但服务类价格的小幅上涨对整体物价形成了支撑。 PPI分析：降幅收窄，同比降幅微扩。10月的生产者价格指数（PPI）环比下降0.1%，降幅较上月收窄0.5个百分点。反映国内需求有所恢复，特别是在一揽子增量政策的推动下，部分工业品需求逐步恢复。生产资料价格环比由上月下降0.8%转为上涨0.1%，钢材、水泥等建筑材料价格有所回升，受建筑需求回暖的影响，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨3.4%。PPI同比降幅有所扩大，主要受生产资料价格下降的拖累。石油和天然气开采、煤炭开采等行业的价格大幅下降，石油煤炭及其他燃料加工业价格同比下降13.9%，而煤炭开采和洗选业下降5.6%。同时，汽车制造业价格同比下降3.1%，其中汽油车和新能源车的整车制造价格分别下降1.9%和0.6%。尽管一些消费品如文教工美和体育娱乐用品的制造业价格上涨，但总体来看，PPI同比降幅的扩大仍体现生产领域的持续压力。总体而言，PPI的环比回升反映出国内部分行业需求的回暖，尤其是在政策效果逐步显现的背景下。尽管如此，PPI同比降幅的扩大会对企业利润带来一定压力，特别是能源类和原材料类行业，短期内可能依然面临较大挑战。 10月的CPI和PPI数据总体显示出消费和生产领域的复杂局面。在消费领域，尽管食品价格有所回落，但服务类价格的上涨以及能源价格的持续下降使得CPI同比略有回落。生产领域的PPI降幅收窄，反映出政策刺激下部分行业需求有所回升，但整体价格水平仍处于下降趋势，尤其是能源和生产资料领域。从政策角度来看，尽管短期内CPI和PPI的波动仍受到季节性因素和国际市场波动的影响，国内需求恢复和政策支持可能有助于部分行业价格趋稳。 1.2政策及会议方面，11月4日至8日，全国人大常委会第十二次会议在京举行。会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议，增加地方化债资源10万亿元，开启新一轮大规模隐性债务置换 全国人大常委会审议通过化债举措，直接增加10万亿元地方化债资源。11月4日 至8日，全国人大常委会第十二次会议在京举行。会议表决通过了全国人大常委会关于 批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。 《决议》提出，同意全国人大财经委审查结果报告，决定批准增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案。为进一步做好地方政府债务风险防范化解工作，审查结果报告围绕精准实施置换债券政策、压实地方主体责任、坚决遏制新增隐性债务、加快推进融资平台公司改革转型、加快建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制等提出了意见建议。财政部部长蓝佛安在同日举行的十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上表示，从2024年开始，连续5年每年从新增地方政府专项债券中安排8,000亿元， 补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上本次全国 人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。同时明确， 2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。上述三项 政策协同发力，2028年之前，地方需消化的隐性债务总额将从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，化债压力大大减轻。此次启动的新一轮大规模隐性债务置换，在巩固前期化债成果的同时，将实现在发展中化债。一方面，目前我国部分地区隐性债务规模仍然偏高，还本付息压力较大，需要继续通过“借新还旧”的方式优化债务结构、拉长债务期限、压降债务成本，从而更好达到“以时间换空间”的目的。另一方面，解决债务问题的关键还是要推动经济增长，通过新一轮大规模债务置换，能够释放财力空间，使其有更多精力来促发展、保民生。 2.债市观察 2.1债券发行方面，本周信用债整体发行数量环比下降20.25%，净融资额为净流入，发行成本整体下行16.35BP 本周，债券一级市场发行债券968只，净融资额为净流入1,915.79亿元。信用债发行数量方面，整体发行数量环比下降20.25%，净融资额为净流入，除金融债、定向工具和公司债外，其他各券种发行数量环比均下降。信用债发行成本方面，除可转债平均发行利率环比持平外，其他各券种平均发行利率环比均下行，整体下行16.35BP。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 券种 发行数量 数量环比 发行规模 偿还规模 净融资额 利率债 13 -85.39% 2,595.62 2,918.04 -322.42 同业存单 577 72.24% 5,963.70 4,926.00 1,037.70 信用债 378 -20.25% 4,426.15 3,225.64 1,200.51 总计 968 7.80% 12,985.47 11,069.68 1,915.79 数据来源：Wind，大公国际整理 表2主要券种各主体级别平均发行利率（单位：%、BP）1 券种 年限 发行利率 环比 AAA AA+ AA AAA AA+ AA 公司债 3年 2.42 2.59 - -14 -6 - 5年 2.52 2.85 - -11 -48 - 短期融资券 1年 - 2.82 - - 33 - 中期票据 3年 2.48 2.85 - -18 -23 - 5年 2.55 2.74 - -3 -2 - 数据来源：Wind，大公国际整理 2.2今年以来，科技创新公司债券、科创票据、革命老区债发行量高速增长 今年以来，科技创新公司债券、科创票据、革命老区债发行量增速较快。本周由中信银行股份有限公司发行的中信银行股份有限公司2024年“三农”专项金融债券(第一期)(债券通)，发行规模50亿元，为今年以来三农债并列第二位高值。 表3债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 新券种类型 本周 今年以来 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 绿色债券 19 90.79 507 5,136.39 -11.98% -26.86% 科技创新公司债券 8 77.00 459 5,141.81 61.05% 63.46% 碳中和债 6 37.34 149 1,384.38 1.36% 7.11% 科创票据 6 70.00 579 5,114.48 51.97% 52.90% 乡村振兴债 5 35.54 139 870.05 -10.32% -3.69% 革命老区债 5 25.45 26 140.49 52.94% 102.20% 三农债 1 50.00 19 481.95 0.00% -3.26% 数据来源：Wind，大公国际整理 3.行业监测 3.1房地产行业，财政利好政策出台助力房地产市场健康发展；正荣地产控股有限公司法定代表人等被限制高消费，福建阳光集团有限公司收到银行间债券市场自律处分及上海证券交易所纪律处分，广州市天建房地产开发有限公司被列为失信被执行人 11月8日，财政部部长蓝佛安在十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上表示，正在积极谋划下一步的财政政策，加大逆周期调节力度。目前支持房地产市场健康发展的相关税收政策已按程序报批，近期即将推出，支持房地产市场的税收政策一经推出，预计会缓解房企税费成本、降低居民购房成本，刺激房地产开发并提振交易，此外，蓝佛安表示，在专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备以及收购存量商 1计算平均发行利率时，剔除有担保债券以及发行数量在3只以下（不含3只）的债券 品房用作保障性住房方面，财政部也在配合相关部门制定政策细则，推动加快落地，此举有助于优化存量住房，缓解房企库存压力，同时能够增加保障性住房供给，能够推动房地产市场良性循环和平稳健康发展。 11月4日，正荣地产控股有限公司发布公告称，公司法定代表人、执行董事、经理金明捷，以及财务负责人宋喜娥新增被限制高消费情形。11月5日，福建阳光集团有限公司发布公告称，公司因未按期披露2022年年度报告及之后各期定期报告，且未及时披露公司存在的严重失信行为，收到银行间债券市场自律处分决定，给予公司公开谴责、暂停公司债务融资工具相关业务2年、对公司法定代表人、董事长及信息披露事务负责 人严重警告等处分，同日，因未按时披露2023年年度报告，公司收到上海证券交易所纪律处分决定。11月7日，广州市天建房地产开发有限公司发布公告称，因违反财产报告制度，公司被广州市珠海区人民法院列为失信被执行人。 3.2城投行业，城投债在重新分类后实际总量有所上升；白云城投集团票据承兑逾期 自2023年下半年推出一系列债务调控措施以来，中国在管控地方政府债务方面取得了一定的进展。不过，与市场有关中国地方政府融资平台（城投企业）债券规模下降的观点相反，惠誉评级的计算结果显示，在截至2024年6月的一年间，城投企业的存量债券余额增长了3.1%。城投企业寻求重新分类以避免被贴上城投标签进而规避债券发行限制，这显著影响了前述趋势。贵阳白云城市建设投资集团有限公司公告，截至9 月末，公司票据承兑余额5,563.17万元，逾期余额3,943.01万元。逾期主要由于2022年下半年以来的资金短缺问题，公司正与持票人协商分期支付，并积极筹集资金保障承兑。 3.3其他行业，宜宾市对发行创新债券品种的单家企业最高奖励150万元；17华闻传媒MTN001本息兑付存在不确定性 11月4日，宜宾市人民政府办公室发布推动金融服务实体经济发展若干政策措施的通知。其中提到，鼓励创新公司债、企业债等债券发