宏观经济和债券市场一周观点：信用债发行量回升 发行成本下行

分析周期 2024.10.14-2024.10.20 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413343 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 ——信用债发行量回升发行成本下 行 本期观点摘要 宏观动态方面，GDP表现稳中向好，工业高技术引领增长，内需和房地产市场复苏仍存挑战。政策及会议方面，10月17日，国新办举办新闻发布会，五部门相关负责人介绍促进房地产市场平稳健康发展有关情况；10月18日，中国人民银行联合金融监管总局、中国证监会发布《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》；同日，央行与中国证监会联合印发《关于做好证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）相关工作的通知》，向参与互换便利操作各方明确SFISF操作细则。 债市政策方面，绿色债券在金融领域的评价权重或将有所提升。债券发行方面，本周信用债整体发行数量环比上升148.10%，净融资额为净流入，发行成本整体下行12.79BP；今年以来，科创类债券增速明显。 行业监测方面，房地产行业，2024年9月城市商品住宅销售价格环比仍处下降趋势，但降幅趋稳；奥园集团有限公司截至2024年9月30日未偿非公开市 场债务本金约429.80亿元，公司及子公司多项重大未决诉讼涉诉金额约587.79亿元；景瑞地产（集团）有限公司控股股东遭清盘呈请。城投行业，西苑国投累计逾期发生额约1.61亿元；秦汉新城四家子公司商业承兑汇票逾期；云南城投未及时披露债务问题被监管警示。其他行业，水星家纺终止向不特定对象发行可转换公司债券；东方集团及子公司部分债务及相关担保逾期。 风险预警方面，本周2家发行人主体级别被下调，无发行人评级展望被下调。 1.宏观动态 1.1经济数据方面，GDP表现稳中向好，工业高技术引领增长，内需和房地产市场复苏仍存挑战 2024年前三季度，我国经济表现出总体稳中向好的趋势，环比连续实现正增长。GDP增长4.8%，显示出经济运行的稳定性和韧性。GDP前三季度为949,746亿元，同比增长4.8%，其中三季度GDP同比增长4.6%，环比增长0.9%，经济保持稳步增长势头。 工业方面，转型升级稳步推进，尤其是高技术制造业的迅猛发展，工业经济逐渐迈向高端化和智能化。规模以上装备制造业和新能源汽车行业的强劲增长，尤其是新能源汽车产量同比增长33.8%，反映国内绿色转型政策的推动力，以及中国在全球新能源汽车市场中的竞争力不断增强。 服务业方面，作为拉动经济增长的重要引擎，前三季度服务业占GDP的比重达55.9%，贡献率为53.9%。特别是高技术服务业的投资增速达到11.4%，显示出数字经济与实体经济融合所带来的巨大市场潜力，进一步推动市场销售和旅游消费的复苏。 虽然前三季度的经济表现较为乐观，但未来仍存在一些挑战和不确定性：一是内需的持续复苏存在压力：尽管服务业和制造业增长强劲，但消费仍然受到一些因素的抑制，特别是居民的提前还贷行为导致三季度消费支出增速有所下滑。二是房地产市场的持续调整：伴随多方政策出台，房地产市场的恢复尚未完全显现，未来房地产投资的边际改善需要更多时间观察，可能对整体经济复苏的持续性产生影响。 总的来说，我国2024年前三季度的表现为实现全年经济目标奠定坚实基础，但未来仍需通过政策支持，继续提升内需、稳定房地产市场以及推动创新和转型，以保持经济的稳步增长。 1.2政策及会议方面，国新办举办新闻发布会，五部门相关负责人介绍促进房地产市场平稳健康发展有关情况；中国人民银行联合金融监管总局、中国证监会发布《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》；央行与中国证监会联合印发《关于做好证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）相关工作的通知》 10月17日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，住房和城乡建设部、财政部、自然资源部、中国人民银行、国家金融监督管理总局等五部门相关负责人介绍促进房地产市场平稳健康发展有关情况。住房和城乡建设部部长倪虹表示，将通过货币化安置等方式，加大政策支持力度，新增实施100万套城中村和危旧房改造；年底前，将“白名单”项目信贷规模增加到4万亿元。其中，对于什么样的项目可以获得政策支持，倪虹部长表示有两点考虑：一是群众改造意愿强烈、安全隐患突出的；二是项目的两个方案要成熟：一个是征收安置方案成熟扎实，另一个是资金大平衡方案能够做到项目总体平衡，避免新增地方债务风险。主要支持政策有五条：一是重点支持地级以上城市，二是开发性、政策性金融机构给予专项借款，三是允许地方发行专项债，四是给予税费优惠，五是商业银行根据评估发放贷款。财政部部长助理宋其超在发布会上介绍，专项债用于土地储备，主要是支持各地结合实际情况，与存量土地的业主企业合理确定收购价格，妥善处理回收存量土地涉及的债权债务关系，合理确定专项债券项目内容和地块范围，及时安排债券发行和支出，提高土地资源的利用效率和债券资金的使用效益；在确保项目 融资收益平衡的基础上，地方可安排专项债券收购存量商品房用作保障性住房。自然资源部副部长刘国洪介绍，自然资源部指导地方规范程序、明确标准，重点围绕“怎么收”来推动落实。人民银行副行长陶玲当日也表示，人民银行会同有关部门正在抓紧研究，允许政策性银行、商业银行向有条件的企业发放贷款，收购房企存量土地，人民银行提供必要的专项再贷款支持。本场发布会重点围绕9月26日中央政治局会议部署，进一步明确相关政策的内容和实施规则。一系列相继出台的政策“组合拳”重在托稳房地产行业。政策落地后，预计房地产基本面短期内将有所改善，但持续性有待观察。 10月18日，中国人民银行联合金融监管总局、中国证监会发布《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》（以下简称《通知》），激励引导金融机构向符合条件的上市公司和主要股东提供贷款，支持其回购和增持上市公司股票。根据《通知》内容，再贷款首期额度3,000亿元，年利率1.75%，期限1年，可视情况展期。股票回购增持再贷款政策适用于不同所有制上市公司，鼓励中央企业发挥带头作用。国家开发银行、政策性银行、国有商业银行、中国邮政储蓄银行、股份制商业银行等21家全国性金融机构按政策规定，发放贷款支持上市公司股票回购和增持。21家金融机构自主决策是否发放贷款，合理确定贷款条件，自担风险，贷款利率原则上不超过2.25%，贷款资金“专款专用，封闭运行”。同日，中国人民银行与中国证监会联合印发《关于做好证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）相关工作的通知》（以下简称《通知》），向参与互换便利操作各方明确业务流程、操作要素、交易双方权利义务等内容。目前，首批20家 证券、基金等非银机构，申请额度超过2,000亿元，占首期操作额度5,000亿元的40%。获批开展互换便利的首批机构，包括中信证券、中金公司、国泰君安、华泰证券、申万宏源、广发证券等17家券商和华夏基金、易方达基金、嘉实基金等3家基金公司。两项结构性货币政策工具的创设体现了央行维护金融稳定职能的拓展和新探索，在为资本市场引入资金“活水”、提振市场行情的同时，有助于增强我国资本市场的内在稳定性。 2.债市观察 2.1债市政策方面，绿色债券在金融领域的评价权重或将有所提升 10月21日，中债登发布《中国绿色债券白皮书》，内容包括中国绿色债券蓬勃发展、多方助力中国绿色债券发展、推动中国绿色债券高质量发展等三部分。其中，“推动中国绿色债券高质量发展”提出要完善考核评价机制，建议加大对绿色债券发行投资业务的考核权重，将金融机构持有的绿色基金和境外绿色金融资产纳入绿色金融评价，同时考虑将绿色债券环境效益信息披露广泛应用于金融机构绿色金融评价，丰富评价结果运用场景。 2.2债券发行方面，本周信用债整体发行数量环比上升148.10%，净融资额为净流入，发行成本整体下行12.79BP 本周，债券一级市场发行债券1,149只，净融资额为净流入4,131.33亿元。信用债发行数量方面，整体发行数量环比上升148.10%，净融资额为净流入，其中各券种发行数量环比均上升。信用债发行成本方面，除企业债和资产支持证券外，其他各券种平均发行利率环比均下行，整体下行12.79BP。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 券种 发行数量 数量环比 发行规模 偿还规模 净融资额 利率债 24 71.43% 4,247.06 2,720.34 1,526.71 同业存单 604 135.02% 6,151.90 5,164.60 987.30 信用债 521 148.10% 5,141.27 3,523.95 1,617.31 总计 1,149 138.88% 15,540.22 11,408.90 4,131.33 数据来源：Wind，大公国际整理 表2主要券种各主体级别平均发行利率（单位：%、BP）1 券种 年限 发行利率 环比 AAA AA+ AA AAA AA+ AA 公司债 3年 2.37 2.55 3.63 -20 -33 - 5年 2.43 2.76 - -12 -117 - 短期融资券 1年 2.41 2.31 - - - - 中期票据 3年 2.42 2.63 2.97 -31 -52 - 5年 2.49 2.69 - -12 -50 - 数据来源：Wind，大公国际整理 2.3今年以来，科创类债券增速明显 今年以来，科技创新公司债券、科创票据、可持续挂钩债、转型债券增速较快，高成长债由于基数较低，呈现成倍增长趋势。科技创新公司债券和科创票据发行人仍以国央企为主。 表3债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 新券种类型 本周 今年以来 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 科技创新公司债券 13 155.00 424 4,704.31 62.45% 63.88% 绿色债券 11 108.55 465 4,675.25 -14.21% -28.12% 科创票据 8 74.00 546 4,867.62 56.00% 59.13% 碳中和债 3 23.40 139 1,329.67 6.92% 19.62% 乡村振兴债 2 8.00 122 751.43 -18.12% -13.53% 革命老区债 1 3.00 19 102.67 11.76% 47.77% 可持续挂钩债 1 3.00 48 292.26 65.52% 35.62% 高成长债 1 2.00 10 54.90 900.00% 6762.50% 转型债券 1 7.00 22 234.57 29.41% 102.77% 数据来源：Wind，大公国际整理 1计算平均发行利率时，剔除有担保债券以及发行数量在3只以下（不含3只）的债券 3.行业监测 3.1房地产行业，2024年9月城市商品住宅销售价格环比仍处下降趋势，但降幅趋稳；奥园集团有限公司截至2024年9月30日未偿非公开市场债务本金约429.80亿元，公司及子公司多项重大未决诉讼涉诉金额约587.79亿元；景瑞地产（集团）有限公司控股股东遭清盘呈请 10月18日，国家统计局发布9月70个大中城市商品住宅销售价格指数报告，9月城市商品住宅销售价格环比仍处下降趋势，但降幅趋稳。从新房看，9月一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.5%，降幅扩大0.2%，其中北京、广州和深圳分别下降0.7%、0.9%和1.0%，上海上涨0.6%；二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.7%，降幅持平，三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.7%，降幅收窄0.1%。从二手房看，9月一线城市二手住宅销售价格环比下降1.2%，降幅扩大0.3%，其中，北京、上海、广州、深圳环比分别下跌1.3%、1.2%、1.1%和1.3%；二线城市二手住宅销售价格环比下降0.9%，降幅收窄0.1%；三线城市二手住宅销售价格环比下降0.9%，降幅持平。 10月17日，奥园集团有限公司发布公告称，公司面临阶段性流动性风险，截至2024 年9月30日，未能及时清偿的银行贷款、信