电力行业2025年度投资策略：寻找定价新秩序

核心观点

2024年是电力行业波动的一年，火电、水电和核电被市场重估。2025年核心观点是关注新秩序的重建，本质是看好价值洼地板块估值体系的修复。投资顺序：海风优先，绿电边际改善其次，火电顺势而为，稳健资产分母端叙事相辅相成。

海风

• 政策回暖：绿电政策沉寂两年后政策有所回暖，海风政策有望反转。
• 基本面扎实：消纳能力强，电价较高带来盈利保障。
• 发展空间大：2023年海风装机仅37GW，占全国总装机不足3%，未来潜力大。

绿电

• 边际改善：基本面压力下，政策边际利好出现，如解决补贴拖欠问题。
• 估值体系重构：2023年PB-ROE曲线斜率近乎为零，失锚背后是估值体系重构预期。

火电

• 三种策略应对：
  1. 中短期：等待2025年电价共识，若符合预期则可能催生行情。
  2. 长期主义：优选长三角地区火电运营商，如皖能电力、浙能电力等。
  3. 随机应变：电价确定前提下，市场煤价下行时，长协煤占比低、市场煤占比高的公司业绩弹性大。

水电&核电

• 水电：股息率时代新定价体系，长电股价上涨主要因分母端逻辑发酵。
• 核电：成长性明确带来估值重塑，未来若风险偏好回落或迎更多关注。

投资建议

• 绿电：强推中闽能源、福能股份，关注申能股份等；传统绿电建议关注金开新能、三峡能源等。
• 火电：中短期关注华电国际、华能国际；长期优选皖能电力、浙能电力等；随机应变关注浙能电力等。
• 水电：关注长江电力、华能水电、川投能源等。
• 核电：关注中国核电、中国广核。

风险提示

• 绿电：政策推进不及预期，消纳及电价风险。
• 火电：煤价上行及电价下行，用电量不及预期。
• 水电&核电：来水扰动，核电安全事故，利率上行。