化工行业2025年度投资策略：站在新秩序的起点

化工行业2025年度投资策略 核心观点 ⚫格局重塑：2016年以来，我国化工行业通过供给侧改革、提升石化行业竞争力、推动高质量发展等产业政策，实现了快速的规范化、大型化、一体化，竞争力大幅提升。在龙头企业份额快速扩张的过程中，难免伴随着景气度下滑的副作用，这也恰好催动行业格局发生动态变化。而行业格局重塑之后，行业回报率有望提升到新平衡。过去一段时间的氟化工就演绎着类似逻辑，我们预计在MDI、磷化工、甜味剂等行业也有望发生。 ⚫贸易壁垒：我国化工竞争力提升的第二个副作用就是日益频发的贸易保护限制。虽然海外对我国产品的反倾销会短期压制国内盈利能力，但却给有能力的企业提供了加速成长的机遇。2015年欧美对我国轮胎行业征收双反税之后，我国轮胎头部企业成功出海就是最好的可比案例。参考轮胎行业的发展，我们认为聚酯瓶片与钛白粉也有望在重重贸易壁垒之下实现突破。 倪吉021-63325888*7504niji@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517120003万里扬021-63325888*2504wanliyang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860519090003顾雪莺guxueying@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080005 ⚫自主可控：近几年产业趋势性投资机会的背后都有重大国际事件在驱动。2018年的中美贸易争端、2022年的俄乌冲突使得我国对于供应链自主可控诉求的要求不断提升、范畴不断扩大。产业投资机会从科技与关键材料，拓展到了能源与大宗品。我们认为2024年的巴以危机，可能将使中东国家未来有较强的动机来丰富供应链的多样性。展望2025年，预计新疆、四川等西部地区还将是国内投资的结构性重点区域，而中东则将是全球资本开支的重点区域。更重要的是，国内企业在其中的订单份额还有望获得提升。由于我国西部和中东具备资源优势，天然就处于成本曲线左侧，因此项目业主、工程建设、关键设备供应商等都有望在产业趋势下受益。 投资建议与投资标的 ⚫2025年我们主要看好三条主线，并建议关注相关个股，1）格局重塑：万华化学、金禾实业、云天化、川恒股份、盐湖股份、东方铁塔；2）贸易保护：龙佰集团、玲珑轮胎、万凯新材、润丰股份；3）自主可控：宝丰能源、荣盛石化、扬农化工、国光股份。此外，化工的一些龙头公司也能够依靠自身核心竞争力实现持续增长，如：卫星化学、恒力石化、华鲁恒升、皇马科技、利安隆、金发科技。 风险提示 ⚫油价波动风险；政治风险；假设条件变化影响测算结果；统计遗误风险。 目录 1、2025年化工行业策略...........................................................................7 2、供需拐点将现.......................................................................................8 油价中枢小幅下移..................................................................................................8供需预计仍将磨底................................................................................................102.2.1需求102.2.2供给增长临近尾声11 3、新秩序的起点.....................................................................................12 格局重塑..............................................................................................................13 3.1.1MDI143.1.2甜味剂143.1.3磷钾资源16 贸易保护..............................................................................................................20 3.2.1轮胎出海2.0223.2.2瓶片出海在即223.2.3钛白粉龙头出海可期243.2.4农药运营出海25 自主可控..............................................................................................................29 3.3.1能源安全293.3.2粮食安全32 4、投资建议............................................................................................36 格局重塑..............................................................................................................36 4.1.1万华化学364.1.2金禾实业364.1.3云天化374.1.4川恒股份374.1.5盐湖股份374.1.6东方铁塔37 贸易保护..............................................................................................................38 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4.2.1龙佰集团384.2.2玲珑轮胎384.2.3万凯新材384.2.4润丰股份38 自主可控..............................................................................................................39 4.3.1宝丰能源394.3.2荣盛石化394.3.3扬农化工394.3.4国光股份39 4.4.1卫星化学404.4.2恒力石化404.4.3华鲁恒升404.4.4皇马科技404.4.5利安隆404.4.6金发科技41 5、风险提示............................................................................................41 图表目录 图1：基础化工（申万）、石油化工（申万）与沪深300指数.......................................................7图2：布伦特油价走势（美元/桶）...............................................................................................8图3：化学原料与化学制品和化学纤维行业企业利润率（截止到2024年9月）.........................8图4：需求-供给（百万桶/天）与Brent油价（美元/桶）关联......................................................9图5：对于非OPEC国家产量增长预测（百万桶/天）.................................................................9图6：国内炼厂原油加工量增速....................................................................................................9图7：OECD国家原油总库存（百万桶）...................................................................................10图8：美国原油总库存（商业+战略，百万桶）..........................................................................10图9：PVC开工率（%）............................................................................................................11图10：PVC库存（万吨）.........................................................................................................11图11：PVC粉出口印度情况（万吨，2024年截止到9月）......................................................11图12：化学原料与化学制品和化学纤维行业固定资产投资完成额增速（%，截止到2024年9月）............................................................................................................................................12图13：化学原料与化学制品和化学纤维行业企业利润率（截止到2024年9月）......................12图14：中石化乙烯产量同比（2024年截止到中报）..................................................................12图15：中石化化工板块资本支出（亿元，24年截止到中报）....................................................12图16：染料业务营业收入（亿元）............................................................................................13图17：染料业务毛利（亿元）...................................................................................................13图18：我国三氯蔗糖月度出口量（吨）.....................................................................................15图19：我国三氯蔗糖产能变化（吨）.........................................................................................15图20：三氯蔗糖市场价格（万元/吨）........................................................................................15图