美国10月核心环比通胀率如预期微跌

美国10月核心环比通胀率如预期微跌 金晓雯，PhD，CFA首席宏观分析师xiaowen_jin@spdbi.com(852) 2808 6437 美国10月核心CPI通胀率微跌。从环比来看，核心CPI通胀率微跌0.03个百分点到0.28%，符合市场预期。整体CPI环比增速略微加快0.06个百分点到0.24%，亦符合预期。其中，食品价格增速减慢，能源价格环比跌幅大幅收窄至-0.02%。按同比看，美国整体CPI因为低基数效应反弹0.2个百分点到2.6%，而核心CPI维持在3.3%不变（图表2）。 2024年11月14日 从环比细分数据来看，住房价格CPI再次反弹，核心商品CPI和超级核心服务CPI有所回落（图表1）： 核心商品价格环比增速10月下滑（10月：0.05%，9月：0.17%）。这主要得益于服装价格因为换季结束而下降，环比CPI通胀率从9月的1.14%转负到-1.46%。教育和通讯商品价格环比跌幅也继续扩大。不过，运输商品CPI通胀率继续加快到0.81%（9月：0.25%），得益于二手车CPI的改善。 住房价格环比增速10月反弹0.16个百分点到0.38%。从细分数据来看，外宿（主要是酒店）价格10月大幅反弹，环比通胀率从9月的-1.93%升至10月的0.40%。业主等价租金环比通胀率在9月暂时回落之后，再次反弹0.07个百分点到0.40%。与此同时，主要居所租金环比通胀率基本维持稳定。 超级核心服务（剔除住房外的核心服务）环比CPI增速回落0.25个百分点到0.30%。我们在上个月的数据点评中曾指出，9月超级核心服务CPI的激增或和9月超预期的就业市场表现有关，随着10月就业数据超预期下行，超级核心服务CPI亦如期回落。细分来看，运输服务环比通胀率从9月的1.35%大幅下降至0.44%。其中，汽车保险价格环比增速转负到-0.11%（9月：1.19%）是主要推动力，机票环比通胀率维持不变在3.19%。此外，医疗护理服务以及教育和通讯商品环比CPI通胀率均回落约0.26个百分点，分别到0.39%和-0.16%。不过，娱乐服务CPI环比增速从9月的-0.47%大幅改善到10月的0.70%。 10月非农新增就业下滑超预期，或不仅是受飓风和罢工等场外因素影响。首先，美国10月非农新增就业人数仅增加1.2万人，远低于市场预期的10万人（图表4）。与此同时，8-9月新增就业数据被显著下修，各下调8.1万人和3.1万人。美国劳工统计局（BLS）估算罢工或造成10月数据4.1万人的就业损失。其次，失业率从9月的4.051%回升到10月的4.145%（图表5），这一数据或并不受飓风天气影响。然而，平均时薪环比和同比增速均有加快，或因为场外因素影响工作时长关系。不过，美联储更为看重的季度雇佣成本指数同比增速三季度显著下滑0.2个百分点到3.86%（图表6）。此外，滞后的JOLTS职位空缺/失业人数比率9月微降至1.09（8月为1.1，图表7）。10月非农新增就业数据剔除场外因素后依然走弱符合我们此前的预期——劳动力市场并未触底反弹，仍处于走弱周期之中。 宏观经济|数据点评 在5-7月核心CPI环比通胀率大幅下降之后，8-10月的读数稳定在0.28%以上，体现了美国通胀的高粘性，但尚不至于引发再通胀。10月数据细节恢复到9月数据前较为常见的框架内——核心商品CPI和受劳动力成本影响较大的超级核心服务CPI不再是推动核心CPI的主要原因，核心CPI的高韧性主要还是由于住房价格的粘性、尤其是业主等价租金。不过在美联储更为看重的核心PCE通胀率中，住房价格的权重相对要低很多，美联储或并不会过于担忧由于住房价格而造成的核心CPI高韧性。此外，根据房价对房租的领先情况（图表3），我们认为房租CPI终将回落。我们维持核心通胀将在波折中温和下行的基本判断。服装、二手车和机票等价格此后或依然维持较高波动性。 基于10月就业和通胀数据以及11月美联储会议，我们维持12月会议降息25个基点的预测，不过仍有30%的概率12月会暂停降息。虽然好于预期的9月通胀和就业数据曾引发市场对美国经济不着陆的讨论，但是10月就业数据剔除场外因素依然下滑意味着就业市场仍在走弱中。而10月通胀数据大致符合市场预期，或并不会影响美联储的利率决议。在此背景下，我们认为美联储短期的政策重心或仍在就业市场上，12月或仍会降息25个基点。然而，鉴于11月美联储会议打开了暂停降息的可能性，如果接下来发布的10月实体经济数据依然偏强，11月就业数据显著回暖，那么我们也不能排除12月暂停降息的可能性。 风险提示：美联储未及时对经济走弱做出反应而引起经济衰退；降息过快、地缘政治风险以及关税战导致再通胀风险；特朗普的政策主张区别于他竞选期的主张。 宏观经济|数据点评 资料来源：CEIC，浦银国际 资料来源：CEIC，浦银国际 宏观经济|数据点评 资料来源：CEIC，浦银国际 资料来源：CEIC，浦银国际 资料来源：CEIC，浦银国际 资料来源：CEIC，浦银国际 宏观经济|数据点评 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称“浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 美国 浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局(FINRA)分析师的注册资格。因此，浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。 本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 英国 本报告并非由英国2000年金融服务与市场法(经修订)(「FSMA」)第21条所界定之认可人士发布,而本报告亦未经其批准。因此，本报告不会向英国公众人士派发，亦不得向公众人士传递。本报告仅提供给合资格投资者(按照金融服务及市场法的涵义)，即(i)按照2000年金融服务及市场法2005年(金融推广)命令(「命令」)第19(5)条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或(ii)属于命令第49(2)(a)至(d)条范围之高净值实体或(iii)其他可能合法与之沟通的人士(所有该等人士统称为「有关人士」)。不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事。 本报告的版权仅为浦银国际证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用，浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利，并且对第三方未经授权行为不承担任何责任。 权益披露 1)浦银国际并没有持有本报告所述公司逾1%的财务权益。2)浦银国际跟本报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系。3)浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动。 评级定义 证券评级定义: “买入”：未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数“持有”：未来12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平“卖出”：未来12个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数 行业评级定义（相对于MSCI中国指数）： “超配”：未来12个月优于MSCI中国10%或以上“标配”：未来12个月优于/劣于MSCI中国少于10%“低配”：未来12个月劣于MSCI中国超过10% 分析师证明 本报告作者谨此声明：（i）本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写；（ii）其报酬没有任何部分曾经，是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关；（iii）该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。 本报告作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本报告发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票，或在本报告发布后3个工作日（定义见《证券及期货条例》（香港法例第571章））内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的关联人士并非本报告提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 浦银国际证券机构销售团队 浦银国际证券财富管理团队 杨增希essie_yang@spdbi.com852-2808 6469 王玥emily_wang@spdbi.com852-2808 6468 浦银国际证券有限公司 SPDB International Securities Limited网站：www.spdbi.com地址：香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼