数据点评：美国8月核心环比通胀率略超预期，基本锁定9月25个基点降息

扫码关注浦银国际研究 2024年9月12日 金晓雯，PhD，CFA 首席宏观分析师 xiaowen_jin@spdbi.com(852)28086437 ， 浦银国际 美国8月核心环比通胀率略超预期 基本锁定9月25个基点降息 数据点评 美国8月核心CPI通胀率略超市场预期。从环比来看，核心CPI通胀率继续上升至0.28%（7月：0.17%），高于市场预期的0.2%。整体CPI环比增速亦微升0.04个百分点至0.19%，符合市场预期。其中，食品价格涨幅继续收窄，能源价格环比再次转跌。按同比看，美国整体CPI因为高基数效应下行0.4个百分点到2.5%，而核心CPI保持在3.2%不变（图表2）。 从环比细分数据来看，住房价格的继续回升、暑期季节性波动因素以及核心商品CPI环比跌幅的收窄是核心环比通胀率回升的主要推动力 （图表1）： 美国8月核心环比通胀率略超预期，基本锁定9月25个基点降息 核心商品价格环比跌幅有所收窄（8月：-0.17%，7月：-0.32%）。这主要得益于服装价格因为换季因素的回升，环比CPI通胀率从7月的-0.45%反弹至8月的0.26%。此外，运输商品CPI通胀率跌幅亦有所收窄（8月：-0.28%，7月：-0.82%），其中尤其是二手车CPI通胀率跌幅有所收窄。不过教育和通讯商品、家用家具和供给两类商品的价格环比有所下跌。考虑到核心商品环比通胀率在过去的15个月内仅一个月为正（图表3），我们认为接下来还需警惕其反弹风险。 住房价格环比增速8月继续加快0.14个百分点到0.52%，创下了今年2月以来的新高。从细分数据来看，外宿（主要是酒店）价格在暑期旅游旺季继续上升，环比通胀率从7月的0.22%加快至8月的1.75%。美联储最为关注的业主等价租金环比通胀率8月再次回升，至0.50%（7月：0.36%）（图表4），亦创下今年2月以来新高。然而，主要居所租金环比通胀率有所下滑（8月：0.37%，7月：0.49%）。 超级核心服务（剔除住房外的核心服务）环比CPI增速基本稳定 （8月：0.24%，7月：0.21%）。细分来看，运输服务环比通胀率从7月的0.41%继续上升至0.89%。其中，虽然油价8月下跌，但是机票价格随暑期度假旺季而大涨（图表5）。不过汽车保险价格环比增速几乎减半至0.56%。正如我们上个月所预计的，医疗护理服务环比CPI跌幅8月有所收窄。此外，娱乐服务CPI环比增速下滑明显，其他个人服务环比价格由涨转跌。 与此同时，上周五（9月6日）发布的8月非农就业报告印证了我们此前的观点——7月触发萨姆法则的失业率数据是受到飓风影响。8月美国非农失业率小幅下跌0.1个百分点到4.2%（图表6）。其中暂时性失业人数从7月受飓风影响而大幅增加的106.2万人滑落至8月 的87.2万人，是失业率回落的主要推动力。就业报告中另外一个积极的变化在于平均时薪的反弹，不论是环比还是同比数据均有回升（图表7）。然而，8月就业报告或仅能暂时缓解市场和美联储对劳动力市场急速恶化的担忧，并不意味着失业率和时薪的积极改善可以持续。 新增非农就业人数8月录得14.2万人，较7月有所回升但仍低于市场预期（图表8）。另外，6月新增就业人数数据再被下修6.1万人，7月数据也被下修2.5万人，目前3个月移动平均的新增就业人数已跌 至11.6万人，创下2020年下半年以来的新低。此外，JOLT职位空缺 /失业人数比率7月已跌至1.07，明显低于疫情前2019年平均的1.19 （图表9）。我们仍然维持劳动力市场将继续走弱、不过尚未到衰退程度的基本判断。 连续两个月回升的核心CPI环比通胀率受季节性因素影响，或不会影响9月美联储开启降息周期，但有助于打消近期美国经济硬着陆的担忧。正如我们在6月通胀数据报告中所预测的，进入暑期之后机票、外宿等服务价格的回升会让核心通胀有反复可能。不过我们相信美联储并不会对这次季节性波动因素做太多关注。此外，随着暑期的结束，这些服务价格或开始回落。美联储或更为警惕业主等价租金环比通胀率在7-8月的连续回升。居高不下的业主等价租金CPI或制约美联储的降息幅度，减少一次议息会议大幅降息50个基点的可能性。整体而言，我们仍相信核心通胀大趋势将在波折中继续温和下行。 基于8月的通胀和就业数据，我们维持一贯的下周美联储将在议息会议上降息25个基点的判断。8月失业率的小幅下行暂时缓解了劳动力市场急速恶化的担忧。尽管频繁下修的非农新增就业数据依然令人担忧，不过纽约联储主席Williams在就业报告发布之后表示失业率从历史数据角度来看依然较低。他的表态意味着美联储或未对劳动力市场走弱过于担忧。叠加略超预期的8月核心CPI数据发布，美国经济实现软着陆的可能性有所上升。因此，我们依然维持9月开始降息，降低25个基点的基本判断。此外，9月的美联储季度经济预测更新（SEP）或将上调今年降息预期至75个基点（6月为25个基点）。如果今年接下来发布的就业、通胀和实体经济数据符合我们认为美国经济将软着陆的基本判断，那么我们预计美联储将在11月和12月的议息会议上 分别再降低政策利率25个基点，全年降息规模预测维持在75个基点。然而，若接下来上述数据的变化反映美国经济有衰退迹象，我们也不能排除美联储或在某些会议上直接降息50个基点的可能性。 风险提示：美联储未及时对经济走弱做出反应而引起经济衰退；降息过快或地缘政治风险导致再通胀风险；美国大选结果出乎市场意料。 图表1：美国CPI各分项环比增速和环比贡献 24年8月 环比（%） 24年7月 24年6月 权重（%） 24年8月 环比贡献（%） 24年8月 CPI 0.19 0.15 -0.06 100.0 0.19 食品 0.12 0.16 0.24 13.4 0.02 能源 -0.78 0.03 -2.04 6.8 -0.05 核心CPI 0.28 0.17 0.06 79.8 0.22 -商品 -0.17 -0.32 -0.12 18.4 -0.03 家用家具和供给 -0.27 0.06 -0.18 3.5 -0.01 服装 0.26 -0.45 0.11 2.6 0.01 运输 -0.28 -0.82 -0.59 6.0 -0.02 医疗护理 -0.22 0.16 0.19 1.5 0.00 娱乐商品 -0.23 -0.34 0.38 2.1 0.00 教育和通讯商品 -0.44 0.40 -0.47 0.7 0.00 酒精饮料 0.00 0.31 0.19 0.8 0.00 其它 0.21 0.22 0.21 1.4 0.00 -服务 0.41 0.31 0.13 61.3 0.25 住房 0.52 0.38 0.17 36.5 0.19 主要居所租金 0.37 0.49 0.26 7.7 0.03 外宿 1.75 0.22 -2.02 1.5 0.03 业主等价租金 0.50 0.36 0.28 26.9 0.13 核心服务扣除住房 0.24 0.21 0.07 24.8 0.06 医疗护理 -0.09 -0.34 0.17 6.5 -0.01 运输 0.89 0.41 -0.55 6.5 0.06 娱乐 0.02 0.42 -0.11 3.2 0.00 教育和通讯商品 0.17 0.16 0.00 5.1 0.01 其它个人服务 -0.06 0.39 1.15 0.9 0.00 资料来源：CEIC，浦银国际 图表2：核心同比CPI通胀率8月持平，但整体同 比CPI通胀率因为高基数下行 图表3：核心商品环比通胀率在过去15个月内仅一个月为正，我们认为接下来还需警惕其反弹风险 PCE 核心PCE 同比% 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 CPI核心CPI 环比%1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2019/82020/82021/82022/82023/82024/8 2019/82020/82021/82022/82023/82024/8 资料来源：CEIC，浦银国际资料来源：CEIC，浦银国际 图表4：近两个月业主等价租金CPI的反弹或制约美联储降息幅度 图表5：外宿和机票环比CPI通胀率在8月度假旺季继续上升，不过娱乐服务CPI环比增速有所下跌 环比% 业主等价租金CPI（右轴） 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 Zillow房屋价值指数 Zillow房租指数 环比% 0.800 0.700 0.600 0.500 0.400 0.300 0.200 0.100 0.000 环比%4 2 0 -2 -4 外宿娱乐服务机票（右轴） 20 15 10 5 0 -5 -10 2019/82020/82021/82022/82023/82024/8 2022/82023/22023/82024/22024/8 资料来源：CEIC，浦银国际资料来源：CEIC，浦银国际 图表6：8月失业率如期小幅下行图表7：平均时薪增速8月小幅反弹 % 5.0 4.8 4.6 4.4 4.2 4.0 3.8 3.6 3.4 失业率 三个月移动平均（MA) 同比%8 平均每小时薪资同比 雇佣成本指数同比 7 6 5 4 3 2 1 0 2019/82020/82021/82022/82023/82024/82019/82020/82021/82022/82023/82024/8 资料来源：CEIC，浦银国际资料来源：CEIC，浦银国际 图表8：新增非农就业人数8月录得14.2万人， 较7月有所回升但仍低于市场预期 图表9：JOLT职位空缺/失业人数比率7月已跌至 1.07，明显低于疫情前2019年平均的1.19 千人 2019年平均 1,200 1,000 800 600 400 200 0 新增非农就业人数 千JOLT职位空缺 2019年平均 3个月移动平均（MA） 25,000 失业人数JOLT职位空缺/失业人数(右轴)2.5 20,000 2.0 15,000 1.5 10,000 5,000 0 1.0 0.5 0.0 2019/82020/82021/82022/82023/82024/8 2019/72020/72021/72022/72023/72024/7 资料来源：CEIC，浦银国际资料来源：CEIC，浦银国际 图表10：近期相关报告列表 2024年8月27日月度美国宏观洞察：衰退尚未到来，降息时点已至 报告标题和链接 日期 2024年8月23日宏观主题研究：哈里斯经济政策愿景渐清晰，对美国影响几何？ 2024年8月24日杰克逊霍尔全球央行年会点评：鲍威尔基本确认9月降息 2024年8月15日符合市场预期的美国7月环比通胀率上升大概率不会影响9月降息决议 2024年8月2日月度美国宏观洞察：迎接降息和美国大选 2024年7月30日宏观主题研究：特朗普2.0将如何影响美国经济和金融市场？ 2024年8月1日7月美联储会议点评：9月剑指降息 2024年7月12日美国6月通胀数据再次超预期放缓，9月降息预期获进一步确认 2024年6月25日月度美国宏观洞察：经济向右，美联储向左？ 2024年5月30日2024年中期宏观经济展望：平波缓进，渐入佳境 2024年6月13日偏鹰的美联储会议或未计入5月通胀数据的超预期放缓 2024年5月16日4月美国通胀放缓，或有助于美联储提升降息信心 2024年5月6日月度宏观洞察：探究美联储的降息逻辑变化 2024年4月11日3月通胀数据和美联储会议纪要点评：降息或被延迟至三季度 2024年5月2日5月美联储会议点评：何时降息取决于经济数据 2024年3月26日月度宏观洞察：美联储预计的软着陆可以实现吗？ 2024年3月21日3月鸽派美联储会议意味着降息或仍从二季度开启 2024年3月4日月度宏观洞察：美国经济软着陆或变成硬着陆？ 2024年3月13日美国2月通胀维持韧性，对降息决议影响或