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核心结论：美国10月CPI和核心CPI均符合预期，整体通胀粘性仍强。数据公布后，市场预期美联储12月再降息25bp概率从60%升至80%，2025年仍维持大概率再降50bp不变。根据测算，2025年美国通胀将进入瓶颈期，中枢水平仍将明显高于2%。近期市场已开始交易美国再通胀预期，预计短期内美债收益率和美元指数维持高位，但进一步上行空间不会太大。
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美国10月CPI和核心CPI均符合预期，整体通胀粘性仍强：
- 整体表现：未季调CPI同比2.6%（预期2.6%，前值2.4%），结束6连降；核心CPI同比3.3%（预期3.3%，前值3.3%），自2024年6月以来基本走平。季调后CPI环比0.2%，核心CPI环比0.3%，均与预期值、前值、过去12个月均值持平。
- 分项表现：食品分项环比从0.4%降至0.2%，能源分项环比从-1.9%升至0%，核心商品分项环比从0.2%降至0%，核心服务分项环比从0.4%降至0.3%。剔除食品、能源、住宅后的“超级核心通胀”环比为0.08%，前两个月分别为0.17%、0.03%。整体看，能源价格反弹对通胀形成提振，其他分项变化不大。
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CPI公布后，主要资产价格窄幅波动，美联储降息预期小幅升温：
- 大类资产表现：美股、美债收益率、美元指数均震荡上行，黄金持续下跌。标普500指数收平，道琼斯指数上涨0.1%，纳斯达克指数下跌0.3%；10Y美债收益率上行2bp至4.45%，美元指数上涨0.5%至106.5，现货黄金下跌1.0%至2572.2美元/盎司。
- 降息预期变化：市场预期12月降息25bp的概率从60%左右升至80%左右，2025年仍维持大概率降息50bp的预期不变。
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2025年美国通胀可能进入瓶颈期，市场再通胀预期已开始发酵：
- 美国通胀展望：CPI和核心CPI3M环比折年率连续3个月反弹，10月分别为2.5%、3.5%。房价同比自2023年6月以来止跌反弹，预计2025年CPI住宅分项同比止跌反弹，对整体通胀形成托底作用。特朗普上台后推行的关税、减税等政策也将提振通胀。测算显示，2025年CPI和核心CPI同比中枢分别为2.3%、2.7%，Q1可能明显回落，Q2以后基本走平或小幅反弹。
- 市场再通胀交易：5Y和10YTIPS隐含的盈亏平衡通胀从1.9%、2.0%左右升至2.4%左右，同时美联储降息预期不断下调，反映市场已开始交易再通胀预期，推动美债收益率和美元指数走高。当前美债隐含通胀预期已升至高位、降息预期降至低位，再通胀计价已较为充分，但特朗普政策尚未落地，再通胀预期暂时难以证伪。预计短期内美债收益率和美元指数仍将维持高位，但进一步上行空间有限。
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风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。
