德邦张浩2025年策略展望见龙在田把握2025投资机会20241113

德邦张浩：2025年策略展望-见龙在田 【把握2025投资机会】20241113_导读 2024年11月13日21：00 关键词 美联储特朗普美国经济再通胀风险货币政策美债利率正常化降息终点关税供应链国产替代日央行广义财政 M1PPI螺纹钢价格政策预期房地产财政中央工作会 全文摘要 展望2025年，经济政策和资产配置面临积极转变。过去两年，资本市场受悲观情绪影响，但已显现积极转向迹象。关注海外动态，美国特朗普胜选后，经济韧性和财政政策成为关键，带动经济增长，同时引发通胀预期和货币政策调整。海外关注点还涵盖欧洲和日本的经济走势。在国内，强调房地产市场调整、财政政策灵活调整及货币政策走向的重要性，政府政策趋向积极，旨在通过财政扩张和灵活的货币政策应对经济下行压力，促进增长。资产配置方面，提出“中国特色的亚运型策略”，重视红利股票、科技成长股、核心资产及顺周期股票。同时，预计债券市场可能震荡下行，而大宗商品如铜和黄金将受惠，持续利好。总体而言，对2025年经济持乐观态度，认为政策转向积极及国内经济结构的调整将为投资者创造新机遇。 章节速览 ●00：002025年经济政策与资产配置展望 张浩讨论了对2025年全球经济政策及资产配置的展望，重点分析了美国、欧洲和日本的经济情况。他认为，虽然 过去两年资本市场出现了一些悲观叙事，但这些叙事对经济的拖累正在减弱，经济和政策前景可以适当乐观。讨论了美国经济韧性和特朗普胜选后政策的影响，以及这对美国利率、美元汇率和美股可能产生的长期效应。强调了在货币政策正常化背景下，美联储利率调整对未来经济和市场的影响，特别是在利率上升预期下对汇率和资产配置的潜在影响。 ●04：07特朗普胜选后对中美贸易及科技领域的影响分析 讨论了特朗普胜选后对中美贸易关系的可能影响，特别是关于加征关税的问题。分析了关税落地时间、可能的关税率以及其对中美贸易的潜在影响。此外，还探讨了特朗普政策可能对中美科技领域关系产生的影响，包括对中国科技发展的深度打击和对国产替代进程的促进。 ●08：46全球经济形势分析及影响 分析指出，强美元和高利率环境对全球经济有双重影响：一方面，关税战导致出口增长受阻，但不至于引发大幅度的经济衰退；另一方面，这促使国内企业加速发展国产技术和科技领域。此外，日本和欧洲的经济状况也值得关注，日本面临日央行可能继续加息带来的风险，而欧元区则担忧经济不及预期，加之欧洲可能实施的家庭关税和财政刺激力度减弱，可能进一步削弱欧元，支持美元走强。 ●10：40政策转向与市场预期分析 在当前外部环境加剧的背景下，国内政策转向成为推动市场预期的关键因素。政策强调从稳中求进到干字当头的转变，旨在为担当者撑腰，鼓励积极作为。此外，央行和监管机构采取创新性政策工具，通过预期引导，积极影响市场对未来发展的乐观预期。针对价格较低的问题，政策开始直面困难，采取措施稳定市场预期，特别是在房地产和金融市场。市场关注的焦点在于广义财政发力和价格信号，以及政策动态校准的可能性。预计未来政策将根据市场反馈逐步调整，以应对经济下行压力。重要政策调整的时间节点包括12月中旬的中央工作会、明年3月份的两会和4月份的政局会议。 ●15：27动态校准加力：房地产与财政政策动态 当前关注焦点在于房地产和财政政策的动态校准加力。房地产领域，尽管100万套货币安置计划对35个大中城市 有利好影响，但需要进一步扩大规模以加速去库存，促进房价稳定。财政政策方面，虽有积极的债务重组策略，但期待看到更多刺激需求的政策出台。2023年和2024年，经济增长策略侧重于中央政府加杠杆以对冲地方政府去杠杆的影响，但地方资金缺口问题依然存在，可能影响稳增长效果。 ●17：54化债方案助力地方财政与经济增长 通过实施化债方案，旨在帮助地方政府减轻债务压力，腾挪财政空间，促进积极有为的财政政策，增强经济恢复能力。预计广义财政将积极发力，资金增量约33到4万亿，赤字率控制在合理范围，专项债规模有望增加，以支持基建、中小银行资本金补充及化债等。同时，特别国债的使用也将聚焦于重大基础设施与国家安全战略领域，促进投资并拉动消费。地方信用债净融资与政策性银行扩表有望回升，推动社融和信贷增长，预示着2025年及2026年经济增长活力增强。 ●23：30财政货币配合助力经济增长 通过财政宽信用方式，预计将积极促进经济增长，明年经济增长目标或保持在5%左右，呈现逐季放缓趋势。负财富效应的减小，特别是房价和股市的影响，预示着消费信心可能回升，预计社零中枢增长将比今年更为乐观。政策动态加码以及房地产市场逐步企稳的预期，为消费和经济增长提供支撑。 ●25：47制造业投资持续性及其驱动因素分析 制造业投资在需求不足情况下仍持续性增长，主要受高标准体系建设、内外贸标准统一与统一大市场政策影响，这些政策利好大中型企业，促进资本开支与市场份额提升。此外，尽管房地产投资仍呈负增长，但对整体经济增长的拖累作用在减少，且基建投资在新能源与新基建领域的积极表现提供支持。 ●30：50应对国际贸易摩擦与经济展望 讨论了国际贸易摩擦对中国出口的影响、就业情况、以及通胀预期等经济问题。虽然担心美对华加征关税可能带来的影响，但因一带一路国家出口份额增加，能一定程度上对冲负面影响。同时，预计明年CPI不会过于悲观，因为尽管猪价等有下降趋势，但随着房价稳定和价格体系调整，CPI有望稳定。PPI则预期温和修复，主要基于政策影响和技术因素，但大幅改善困难。最后，提出了一种应对策略，强调了在当前经济环境下进行资产配置的重要性。 ●33：53市场分析：长期关注科技成长与核心资产 市场面临价格低和宏观环境未改善的问题，短期内需逐步解决。红利板块因风险偏好提升面临调整，预计明年年初表现积极。科技成长领域受中美博弈影响，国产替代加速，预计有持续上涨动力。核心资产和顺周期行业在预期改善下有望反弹，但需关注实际表现。中期推荐关注有竞争力的出口创新型企业及集中度提升的龙头股。 ●35：58明年权益和债券市场展望及大宗商品投资策略 出海型公司可能因情绪面和关税政策影响出现超跌，但全球竞争力强的公司在国内市场份额提升逻辑更顺，业绩确定性增强。明年债券市场预计震荡下行，利率债可能在1.8到2.25区间。大宗商品方面，黄金和铜被看作是积极投资标的，受政策和供需关系利好。整体投资策略建议关注中国特色亚运新策略，结合红利、科技成长以及短期和中期的投资机会。 问答回顾 发言人问：在特朗普胜选后，对美国经济的主要影响体现在哪些方面？ 发言人答：特朗普胜选后，美国经济的主要影响体现在两个方面。首先，市场对美国经济衰退的预期下降，因为特朗普的宽财政政策使得美国经济前景比预想的更高。其次，特朗普的减税政策、移民政策以及加征关税措施将带来结构性的通胀影响，可能使通胀粘性更强，并且能源相关的商品和服务价格因页岩油扩产导致的能源价格下跌而下降。综合来看，这可能导致美国经济出现一定的再通胀风险。 发言人问：特朗普胜选对货币政策有何影响？ 发言人答：特朗普胜选后，叠加美国经济韧性以及再通胀的影响，对货币政策层面带来了利率正常化的一些边际扰动。目前市场反映的美联储未来降息终点可能比之前预期的更高，从原本预计 的3.25到3.5上升至3.75到4.0甚至4.75。这意味着如果美联储在12月份暂停降息，明年一季度可能有两次降息，二 季度时大家会探讨美联储最后一次降息的时间点。 发言人问：特朗普加征关税政策具体会对中国经济造成哪些影响？ 发言人答：特朗普若实施加征关税政策，将对中国和欧洲的产品加征60%或10-20%的关税。关于关税落地时间的问题，参考其首个任期的操作方式，可能在2026年初才会真正实施。如果明年不落地，对出口的利空并不会显现；但如果快速落地，将对出口产业链产生一定影响。关于实际关税水平，可能不会达到承诺的60%，更可能是通过极限压制方式迫使对手谈判，最终结果可能低于60%。此外，若关税只是去中国化战略的手段而非目的，那么实际冲击可能更大。但鉴于中国对美国出口份额已显著下降，即使加征关税，对整体出口中枢的影响预计在两个到三个百分点左右，且通过转口贸易等方式可以部分抵消负面影响。 发言人问：这些国家（拉美、东南亚、东盟、中东和非洲）的出口增量是否能对冲美出口下降的影响？ 发言人答：是的，这些国家的出口增量如果能保持积极增长，确实可以部分抵消对我们对美出口下降带来的负面影响，因此整个出口市场不会出现大幅度下滑。 发言人问：特朗普胜选后会带来哪些影响？总结来说，特朗普胜选后的影响有哪些方面？ 发言人答：特朗普胜选后可能对美国人工智能采取更积极的支持政策，并通过科技领域的制裁，深度打击中国相关产业链，甚至联合盟友限制中国的科技事业发展。这将加速国内国产替代和自主可控进程。影响主要包括三个方面：一是适当的强美元和高利率环境；二是关税战导致出口中枢下移，但不至于大幅利空；三是推动国内国产化和科技发展，同时海外方面，日本关注日央行加息进程及日元套期交易对风险资产的影响，而欧洲则担忧经济不及预期导致欧元走弱，进一步强化美元强势预期。 发言人问：对于当前经济中的弱现实问题，市场主要关注哪些信号？ 发言人答：市场主要通过两种预期关注弱现实问题：一是自上而下的广义财政发力信号，尤其是观察M1（反映企业盈利、应收账款改善及融资改善）的变化；二是自下而上的价格信号，如PPI的变化。目前融资信号呈现磨底过程，而价格信号虽有改善预期但尚未显著提升。 发言人问：在国内政策转向的问题上，应从哪些方面理解？ 发言人答：政策转向可以从三个方面理解：首先，从“稳中求进”到“干字当头”，鼓励积极有为；其次，运用创新性政策工具并进行预期引导，为市场带来积极预期；最后，直面价格较低的问题，如房价下跌和股票市场带来的负财富效应，尤其是对房地产领域的止跌回稳措施。 发言人问：接下来是否会看到更强力度的一揽子政策出台来应对价格较低的问题？ 发言人答：动态校准、逐步加力的概率较高，重要的时间点包括12月中旬的中央工作会、明年3月份的两会以及明年4月份的政局会议，这些阶段都可能出现新的一揽子政策工具，以更积极的方式应对价格较低的问题。 发言人问：在房地产领域，您认为当前政策的核心关注点是什么？ 发言人答：当前房地产领域的核心关注点是政策动态校准的逐步加强，尤其是对于35个大中心城市，提出了100万套货币安置的规模。这一政策对社会面库存较多的大中城市是积极利好的，但需要看到未来政策进一步加码，比如可能从100万套逐步增加到150万、200万甚至更多，才能有效去化库存，修正房地产供需格局，促进房价止跌回稳。 发言人问：对于财政政策，目前有哪些关键的变化或期待？ 发言人答：在财政政策方面，虽然目前只看到积极的划债政策，尚未见到实质性增量刺激需求的政策落地，但基调层面已发生重大变化。预计未来中央政府将通过加杠杆对冲地方政府去杠杆带来的负面影响，实现经济增长。虽然中央政府杠杆规模有限，只有2万亿，但地方层面面临较大的资金缺口，预计未来财政政策会更加积极，包括广义财政发力、专项债发行规模增大（可能达到5万亿以上），以及超长期特别国债的支持（至少11000亿），以帮助地方政府腾挪财政空间、降低债务压力，并恢复其造血能力。 发言人问：明年财政资金增量以及赤字率安排如何？ 发言人答：明年财政资金增量预计在33到4万亿之间，赤字率预计为3.5%左右，不宜过高，以避免对国际三大评级机构对中国国别展望的负面评价产生过大影响，并积极管控风险。同时，专项债规模保守预计将在3.4到3.5万亿，并将用于经济建设、中小银行资本金补充、补充卖地收入不足以及化债等方面。 发言人问：地方政府的积极性提升将如何影响信用债市场？ 发言人答：随着地方政府积极性的提升，信用债净融资和政策性银行扩表有望改善。2020年至2022年，由于疫情原因，地方政府适当举债带动了信用债发行的活跃。而到了2023年，随着承诺信用债净融资预计转正并有所增长，信用债发行将呈现边际上的