核心观点与关键数据
东吴证券研究所举办的线上电话会议，邀请了资信评估公司研究发展部的高级负责人，深入探讨了政府隐性债务的化解策略。会议回顾了以往的化解措施，如“化债”行动与置换债券的运用，强调了政府及地方政府在债务管理中的角色。同时，讨论了未来可能的政策调整，包括国债或特别国债的发行，作为债务化解的潜在工具。
第一轮化债（2015-2018年）：
- 目标是将约14.34万亿元隐性债务转换为地方政府债券，但存在甄别不全面和新增隐债问题。
- 第二轮重点控制新增，通过审计、政策指导和试点等方式加强管理。
第二轮化债（2020-2021年）：
- 特殊再融资债发行超6000亿元，用于置换高风险债务，缓解流动性压力。
- 中央严格控制新增债务，但长期压力未实质缓解，原因包括财政资源有限、金融化债作用未充分显现及转型时间较长。
当前化债策略：
- 政策基调从“不救助”转向“适度救助”，地方政府为责任主体。
- 置换范围限于地方政府B类债务（负有偿还责任的债务），优先偿还政府拖欠企业账款和高息非标融资。
政府负债率：
- 不考虑14.3万亿隐债，政府负债率56.1%（低于60%警戒线）。
- 考虑隐债后，负债率67.5%（高于警戒线）。若专项债务限额增加14.3万亿，负债率将升至72.75%。
政策展望与建议
中央增发国债可能性：
- 专家认为中央可能通过增发国债或特别国债化解地方债务风险，但需警惕道德风险和资金使用效率。
- 特别国债虽不计入赤字，但会提高政府杠杆水平，需审慎设计。
资源分配与市场影响：
- 十万亿化解资源可能优先偿还政府拖欠企业账款和高息非标融资，对城投债市场影响复杂。
- 投资建议关注债务压力大、经济增长潜力大的地区，资金应倾向有潜力的新增项目。
未来政策期待：
- 期待中央可能发行特别国债或主权国债解决隐债问题，但需关注后续经济发展及债务增长速度与经济增速的匹配。
- 增长政策包括4万亿专项债券用于闲置土地和存量商品房收储，以及1万亿特别国债用于银行注资和创新刺激，政策细节将逐步明确。
研究结论
最大力度化债已基本解决政府隐债风险，但长期压力仍需关注。中央可能通过增发国债或特别国债提供支持，但需警惕道德风险。投资者应关注资源分配及区域债务压力，制定精细化的投资策略。
